监管约谈、AI烧钱担忧与离岸信托缴税期限叠加，阿里录得两个月来最大单日跌幅；11月24日的财报将是下一道关口
阿里巴巴的港股股价，跌破了100港元。
阿里港股周四收报97.30港元，前一交易日为103.70港元，单日下跌约6.2%。这是阿里自8月24日以来最大的单日跌幅，阿里也成为恒生指数当天下跌3%的最大拖累因素；恒生科技指数收跌5%，创2025年4月以来最大单日跌幅。
美股的跌幅更加直观。阿里美股周四收报101.82美元，下跌2.48%，市值约2533亿美元；盘后进一步小幅下跌至101.61美元。阿里美股过去52周的股价区间为91.99美元至182.50美元。按此计算，阿里美股较52周高点已下跌约44%。
100港元是一道心理关口。就在两个多月前，阿里还是港股最受追捧的AI概念股之一。8月初，阿里发布旗舰大模型千问3.8-MAX，港股当天收涨7%，报125.2港元；花旗分析师当时认为，阿里股价的强势反映了亚马逊AWS和微软Azure云业务带来的积极信号，以及新模型显著提升的测试成绩。
导火索：监管约谈九家电商平台
直接触发这轮下跌的，是一次监管约谈。市场监管总局10月21日发布通知称，九家平台的代表参加了在北京召开的会议，名单包括淘天、京东、拼多多、小红书、快手、抖音、多点、唯品会和得物。通知点名了直播电商、即时零售和社交电商中存在的假货、货不对板和虚假宣传等问题，要求平台加强质量管理体系和供应链管控。
直播电商和即时零售恰恰是阿里重点押注的增长领域。
大华继显执行董事梁业豪表示，这类监管提醒并不新鲜，但仍在持续压制市场信心。过去一年，中国监管部门已多次介入电商行业，试图叫停阿里、京东和美团之间在即时零售领域愈演愈烈的价格战。
另一重压力：离岸信托缴税期限到期
彭博还指出了一个容易被忽略的因素。市场的谨慎情绪还来自一个税务期限：给富裕家庭缴纳离岸信托税款的90天宽限期到期了。宽限期截至22日，在此之前缴税可以免除滞纳金，有市场人士把近期大股东的减持与这个缴税期限联系在一起。
Reed Capital Partners首席投资官Gerald Gan表示：“中国电商股、尤其是阿里的抛售，看起来是更广泛的去风险趋势的一部分。”
深层原因：AI投入太快，回报太慢
但监管和税务只是压垮情绪的最后几根稻草。更深层的担忧，是阿里在AI上的巨额投入。
阿里承诺在三年内向云计算和AI基础设施投入3800亿元人民币。截至6月的季度，阿里资本开支同比大增75%，利润则同比下降75%。为了继续投入，阿里于8月下旬在香港完成了800亿港元的新股配售，约合102亿美元，这是香港史上规模最大的一级市场配售，消息公布后股价盘中一度暴跌10%。
阿里6月季度营收为2689.5亿元人民币，同比增长9%；对投资者而言，核心问题在于云业务45%的增速，最终能否抵消当前的现金投入负担。
外部环境也在恶化。阿里、京东和快手的下跌，同样受到科技股整体抛售的冲击，今年由AI推动的涨幅正在快速回吐。同一天，美股Meta因AI开支导致自由现金流转负而大跌约7%，全球投资者正在重新审视“为AI烧钱”的公司。恒生科技指数周四一度跌至3793点，创2024年9月以来最低，较去年9月的高点下跌了44%。彭博指出，这一指数已接近抹去2024年9月中国大规模刺激政策以来的全部涨幅。
利好为什么不管用
讽刺的是，阿里最近并不缺利好消息。
苹果执行董事长库克本月中旬确认，搭载阿里千问模型的Apple Intelligence将于10月下旬在中国推出测试版。10月15日，阿里还推出了千问N1 AI眼镜。美国银行10月9日将阿里的目标价从175美元上调至178美元，较当前股价高出约七成。
但这些消息都没能挡住股价下跌。阿里目前的市销率为1.68倍，远低于其约3.5倍的历史中位数，反映出市场对其未来收入增长的谨慎态度；由于公司目前面临现金流挑战，市盈率等基于盈利的估值指标参考意义有限。
下一道关口：11月24日
阿里将于11月24日公布下一季度财报。大华继显预计，阿里9月季度营收为2700亿元人民币，同比增长9%。这份财报将是检验阿里巨额AI投入能否带来持续回报的第一个真正机会。
从技术面看，市场关注的下一个支撑位是91.96美元，也就是阿里美股今年6月创下的低点。阿里周四收盘价距离这一水平已不到10%。
对阿里来说，接下来要回答的问题和Meta一样：AI到底什么时候能从成本变成利润？在答案出来之前，市场似乎已经不愿意再为“AI故事”支付溢价了。
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