10月22日晚，洽洽食品（002557.SZ）披露2026年第三季度报告。
前三季度，这家以瓜子立身的公司实现营业收入53.62亿元，同比增长19.11%；归属于上市公司股东的净利润3.88亿元，同比增长130.97%。这个数字已经超过了2025年全年的3.18亿元。
一年前的这个时候，外界对洽洽三季报的评价还是“平稳”。当时的看点，落在魔芋、香菜瓜子仁等新品的热销，以及山姆、零食量贩等渠道的快速放量上。而那个季度的单季归母净利润只有7936万元，同比下降72.58%。一年之后，同一个季度的利润增长了近八成。
这确实是一次修复。但修复从哪里来，又能走多远，需要把账本一页页翻开来看。
▲来源：企业官网
低基数上的陡坡
先看单季。第三季度，公司营业收入18.56亿元，同比增长6.09%；归母净利润1.42亿元，同比增长79.13%；扣非净利润1.32亿元，同比增长84.54%。
前三季度扣非净利润3.34亿元，同比增长191.33%，增速高于归母净利润。非经常性损益合计约5437万元，约占归母净利润的14%，其中政府补助3046万元，理财等金融资产相关损益4352万元。
▲来源：企业财报
也就是说，利润的恢复主要仍来自主营业务。
毛利率的变化更为直观。按报表数据测算，前三季度毛利率为26.11%，上年同期为21.94%，提高了约4.2个百分点；归母净利率由3.73%升至7.24%。
但这是从深坑里爬出来的。2025年前三季度，公司归母净利润同比下滑73.17%，全年毛利率同比下降5.37个百分点，降至23.41%。
陡峭的增速，有相当一部分是低基数放大的结果。
成本红利与春节错期
这一轮回暖的第一推手是原料。
2024年采购季，葵花籽收获期遇上不利天气，霉变率抬升，优质葵花籽价格上涨，坚果原料也同步涨价，公司采购成本承压；2025年度采购季葵花籽采购价同比有所下降。
公司在半年报中，把利润增长归因于收入增加、上一采购季葵花籽价格同比下降，以及增收节支。也有市场观点认为，原料价格下降属于上游农产品周期带来的外生红利，一般不具备持续性。
第二个推手是节奏。2025年春节在1月29日，2026年推迟到2月17日，一季度的年货旺季因此多出19天。上半年营收35.06亿元，同比增长27.39%，春节错期是重要原因。
把时间拉平，增长便显出本来的幅度：二季度营收约12.8亿元，同比增长9%，三季度则降至6.09%。剔除节日因素，收入端更像一条温和的上升线，而不是陡坡。
费用端同步扩张。前三季度销售费用6.21亿元，同比增长21.8%；管理费用增长约10.6%；研发费用6718万元，增长约7.0%。毛利率回升带来的空间，有一部分被渠道与品牌投入重新消化。
现金流里的另一本账
利润表漂亮，现金流表则安静得多。
前三季度经营活动现金流净额4.01亿元，同比下降31.00%。原因并不复杂：购买商品、接受劳务支付的现金达40.45亿元，同比增长22.5%，而销售商品、提供劳务收到的现金58.62亿元，增幅为12.06%。付款快于收款。
资产负债表给出了更细的注脚。应付账款由8.41亿元降至4.97亿元，降幅40.83%；合同负债由2.41亿元降至0.87亿元，降幅63.79%，公司解释为预收经销商货款减少；预付款项则由0.89亿元升至1.70亿元，增长90.09%；存货由19.33亿元降至15.06亿元，下降约22%。
这些变化有两种读法。乐观的读法是，公司对上游更“现金化”，用更快的付款与预付换取原料保障，同时压缩了库存。谨慎的读法是，经销商预收减少、收款节奏放缓，需要在四季度旺季的回款中得到验证。需要说明的是，期初数对应年末春节备货时点，合同负债的高低本身带有季节性，与之直接比较会放大降幅。
还有两处细节。其一是汇率，它对账面的影响呈两面性：财务费用因汇兑收益增加下降68.20%，但外币报表折算差额减少6806万元，期末其他综合收益由2454万元转为负4080万元。其二是利息，利息收入由9029万元降至4868万元，同期利息费用6800万元。账上货币资金31.56亿元、交易性金融资产12.33亿元，对应短期借款9.90亿元与一年内到期的非流动负债15.49亿元，资金并不紧张，但这笔存贷之间的账，已不如从前轻松。
第二曲线与一笔回购
账本之外，是公司真正的考题。
2025年，葵花籽业务收入40.23亿元，同比下滑8.19%；坚果业务收入17.63亿元，同比下降8.37%，两大主力同时走弱。行业研究机构预计，坚果炒货市场规模增速将由2024年的9.0%降至2029年的6.1%；与此同时，传统卖场、商超客流下滑，量贩店、会员店与即时零售快速崛起。
洽洽的应对是调整组织，把即时零售、零食连锁升级为一级组织，同时向魔芋、冰淇淋等新品类试探。按公司在互动平台上的表述，魔芋仍处于市场拓展阶段，冰淇淋反馈较好，但作为赛道新进入者，资源适配、渠道布局和消费者认知培育都需要时间检验；坚果原料价格依然坚挺，坚果毛利率仍面临挑战。
产能与出海是另一条线。在建工程较年初增长79.45%，至5069万元，主要投向滁州坚果休闲食品项目、合肥一厂坚果柔性工厂和泰国二期；前三季度购建长期资产支付的现金1.50亿元，约为上年同期的3倍。成本红利终会走完，长期的利润，要靠结构来撑。
另一个信号来自资本市场。9月24日，董事会通过回购方案，拟以5000万元至10000万元自有资金回购股份，价格上限28.03元/股，用于股权激励或员工持股计划。10月15日首次回购7.79万股，成交价18.92元至18.98元，金额约148万元。按这一价位粗略估算，回购规模约占总股本的0.35%至0.71%。上限价比市价高出近五成，更像授权的边界而非目标；是否构成底部信号，市场自有判断。
【结语】
洽洽的三季报，是一份诚实的回暖答卷：利润修复是真的，成本是主因，春节是放大器，而放缓的收入增速与下降的经营现金流，提醒人们修复尚未完成。
接下来的观察点很具体：新一轮采购季葵花籽价格的走向，坚果毛利率能否抬头，新渠道与新品类能否接过瓜子的接力棒。另有一道算术题：此前有券商预测公司2026年归母净利润约6.56亿元，据此推算，四季度需贡献约2.7亿元，而去年四季度归母净利润为1.50亿元。2027年春节落在2月上旬，较今年提前，四季度备货旺季或受益，但明年一季度也将面对更高的基数。
一粒瓜子要嗑出滋味，靠的是手艺与耐心，而不只是一个好年景。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 汪垠涛
审核 冯玲玲
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