也是很唏嘘了，曾经那个呼风唤雨的恒大，如今正被清盘人在全球翻箱倒柜的变卖资产。
卖名画、卖飞机、追旧账，连一笔美国大学科研项目剩下的预付款也要追讨。
就在前两天，恒大清盘人公布了最新的进展：经过近三年的资产处置、债务追讨，累计回收约34亿港元。
乍一看34亿也不算小数目，可你知道恒大债权人申报的债权有多少吗？足足3600亿港元！
也就是说，每欠100块钱，现在追回来的还不到1块钱。
当年许家印花钱有多豪爽，如今清盘人追债就有多费劲。
问题来了，恒大当年那么多土地、楼盘和资产，钱究竟都去哪儿了？
欠下的巨额债务，最后究竟由谁来承担？
名画飞机撑不起债务窟窿
从这次的进展报告来看，许家印当年随手一挥就置办下的资产不可谓不豪华。
恒大一家附属公司，曾经花了大约13亿港元买入一批艺术品，里面有毕加索、莫奈、安迪·沃霍尔等名家的作品。
清盘人接管107件，已经卖出96件，净回收约2.25亿港元。
当年买画的钱，抵得上现在累计变现金额的三分之一以上，如今换回来的现金却只有零头。
而且这批画被清盘人发现的时候，丝毫没有妥善包装和恒温恒湿的环境，就堆在香港原总部的一间储物室里，这里面不少作品当年可是放在总部会所展示的。
还有一架停在广州的空客A319私人飞机，自2023年起就不具备适航条件，还拖欠超过5000万港元的管理费。
不过这个飞机已经找到买家，估计能拿回1200万美元。
甚至连恒大此前向美国大学支付的科研项目预付款如今也在追讨之列，涉及约200万美元。
如今来看，当年的奢靡堪称荒唐，企业依靠大量融资扩张，管理层却可以享受极其奢华的生活，
等到债务危机爆发，需要承担损失的却是大量债权人以及被项目停工影响的普通老百姓。
有人看到这些东西被卖觉得特别解气，可就算全卖掉，放进3600亿港元的申索账本里也填不了多大一块。
万亿资产，为何换不出现金
明明恒大当年有那么多土地、楼盘和公司，动辄几万亿的资产，怎么到了还债的时候钱却这么难找？
因为房地产行业过去有一个非常典型的经营模式，就是依靠高负债实现高速扩张。
借钱拿地，开工后通过预售回款，再把资金投入新项目。
规模越滚越大，需要的融资也越来越多，旧项目还没有彻底收尾，新项目的资金需求又追了上来。
行情好的时候，只要房子卖得出去、银行愿意提供融资，这套模式就能不断运转，可一旦销售回款下降，融资又收紧，新钱接不上旧债，链条就会卡住，资产再多也只是在账面上。
就比如你手里有一套房，账面上可能值几百万元，但你现在突然要用钱，房子无法立刻卖出，价格还要打折，这与企业清算是同一个道理。
何况房企的土地和楼盘还压着开发成本、银行贷款、工程款，把项目卖掉以后得先把这些账算清楚，剩下的钱才可能往上分。
每个项目都像一口独立的锅，不能把所有锅里的米直接倒进母公司。
而且恒大在内地有超过3000家实体，其中超过650家已经进入破产程序，资产和债务散落在不同公司、不同项目里。
不少项目资产需要优先偿还项目公司的相关债权人，香港清盘人即便接管了母公司，也不能直接把这些资产全部拿走。
所以，账面上的巨额资产，最终能够转化成偿债现金的部分可能非常有限。
最后谁来承担恒大的损失？
那么恒大欠下的那么多钱究竟该怎么办？
债券投资者、金融机构、供应商，身处不同合同和偿债顺序里，3600亿港元也只是境外清盘程序收到的申索。
但是对于那些买了恒大房子的老百姓来说，情况就更不一样了。
很多家庭掏的是多年积蓄，背的是长期房贷，他们本来怀揣着对未来美好生活的向往，最后却换来了一个烂尾楼。
眼下他们最关心的是房子能不能建好、能不能交付，回收率是一个财务数字，家门钥匙却是实实在在的生活。
所以，房地产风险处置既要算债权人的账，也要把保交房和项目资金安排放在重要位置。
至于境外债权人，首次中期债款摊还的目标已经放到2027年上半年，具体比例仍无法估计。
后续能追加多少，很大程度取决于恒大物业股权出售和相关诉讼追偿，首次摊还可以期待，高额清偿无法幻想。
企业不能把无限扩张建立在无限借债的假设上，更不能经营成功时利润归股东，经营失败了却让其他人承担后果。
对于房地产行业而言，恒大的结局也再次说明：高杠杆创造的繁荣可能来得很快，可一旦资金无法周转，最终付出的代价往往远超想象。
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