下周资金迎来考验 | 流动性|农商行|国债|央行|政府债|政策利率|流动性|逆回购

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘要

1、DR001小幅回升

本周资金面延续平稳宽松，资金利率低位运行，银行负债端压力有限，周五宽松程度或有所收敛，DR001小幅上行至1.27%，大行净融出降至4.2万亿元附近，但全周存单发行利率加速下行。

银行净融出规模仍在高位，周度中枢为4.5万亿元，国有行1年存单净融资转正，但发行利率持续下行，1年国有行存单发行利率后半周落在1.41%-1.42%，较此前的1.44%-1.45%进一步下行。

2、下周资金面扰动增多

主要在于税期和跨月的共振，今年也不例外：10月通常为缴税大月，受到国庆假期影响，10月税期走款往往在下旬时点，易于跨月形成共振。此外，下周政府债发行规模也不低，地方债拟发行3088亿元，为近几周的高点。

另一关注在于央行操作，从货币政策反应函数来看，财政与货币协同发力、PPI走升阶段加码呵护流动性，构成资金利率下行的支撑；但避免单边走强预期的强化，亦将成为资金利率下行的制约因素，当下或更加侧重后者。

10月债市利率加速下行，当中一定程度包含对于总量宽松、政策利率“换锚”等预期的交易，加之存在资金利率“下台阶”的现实依据，而快速走强的行情或进入监管视野。

周五资金面已有边际收敛态势，叠加本月MLF计划净投放-2000亿元，市场对于货币政策主动收紧的预期有所升温。

我们认为，当前央行态度依然是呵护的，年内政金工具、地方债结存限额发行等稳增长举措需要良好的货币金融环境配合，因此本月MLF缩量或也是考虑到3M、6M买断式逆回购合计净投放4000亿元，三项操作加总的中长期流动性仍为净投放。

但从引导市场预期、防范金融风险的角度看，引导资金面适度向中性回归也有其合理性，债市利率快速下行过程中容易积累风险，尤其是10月以来，DR001降至1.26%附近，打破此前的常态运行区间1.35%-1.45%，强化了市场的单边预期。

综上而言，当下资金利率不具备大幅上行或下行的基础，下周资金扰动增多，或推动DR001向1.30%以上回归，但整体属于跨月正常现象。

而资金利率的具体上行幅度或取决于两点：一是大行负债端情况，过去一周大行 1 年存单净融资再度转正，但存单利率加速下行、净融出仍处高位，说明负债端尚未出现实质性压力；二是市场单边多预期是否逆转，近两日 10 年国债活跃券基本呈现低位窄幅震荡态势，情绪有所降温，月内进一步引导的必要性或相应弱化，但若跨月后资金季节性转松带动下行势头凝聚，纠偏的必要性或将重新上升。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

报告目录

下周资金迎来考验

1、DR001小幅回升

本周资金面延续平稳宽松，资金利率低位运行，银行负债端压力有限，周五宽松程度或有所收敛，DR001小幅上行至1.27%，大行净融出降至4.2万亿元附近，但全周存单发行利率加速下行，具体来看：

本周资金利率持稳，前四天DR001基本在1.26%附近，周五抬升至1.27%，仍处于阶段性低位水平。

临近税期，隔夜逆回购开启投放，单日操作规模较此前几轮明显回落。此前隔夜逆回购投放规模基本在3000亿元及以上，高点为9/30的8335亿元，10/21-10/23分别投放800、1730、2580亿元，本月MLF再度转为缩量续作，拟净投放-2000亿元。

银行净融出规模仍在高位，周度中枢为 4.5 万亿元，国有行1年存单净融资转正，但发行利率持续下行1 年国有行存单发行利率后半周落在 1.41%-1.42% ，较此前的 1.44%-1.45% 进一步下行。

2、下周资金面扰动增多

下周资金面扰动增多，主要在于税期和跨月的共振，今年也不例外：10 月通常为缴税大月，而受到国庆假期影响， 10 月税期走款往往在下旬时点，易于跨月形成共振。此外，下周政府债发行规模也不低，地方债拟发行 3088 亿元，为近几周的高点。

另一关注点在于央行操作，从货币政策反应函数来看，财政与货币协同发力、PPI走升阶段加码呵护流动性，构成资金利率下行的支撑；但避免单边走强预期的强化，亦将成为资金利率下行的制约因素，当下或更加侧重后者。

周五资金面已有边际收敛态势，叠加本月MLF计划净投放-2000亿元，市场对于货币政策主动收紧的预期有所升温。

综上而言，当下资金利率不具备大幅上行或下行的基础，下周资金扰动增多，或推动DR001向1.30%以上回归，但整体属于跨月正常现象。

3、下周主要关注因素

（1）短期逆回购到期3380亿元，MLF到期9000亿元，拟投放7000亿元；

（2）政府债发行3638亿元，净缴款3360亿元；

（3）同业存单到期6284亿元；

（ 4 ） 10/26 为缴税申报截止日，之后两日将迎税期走款，关注资金面扰动。

公开市场：下周MLF净回笼2000亿元

10/19-10/23，公开市场净投放620亿元，其中，7天逆回购投放800亿元、到期2760亿元，国库现金定存投放1500亿元、到期1500亿元。

10/26-10/30，公开市场到期12380亿元，其中，7天逆回购到期800亿元、MLF到期9000亿元。

10/21-11/2，央行将开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过 10000 亿元。

10月，有9000亿元MLF到期，有10000亿元3M买断式逆回购到期、5000亿元6M买断式逆回购到期。

10/8，3M 买断式逆回购投放 12000 亿元，全月净投放 2000 亿元；10/15，6M 买断式逆回购投放 7000 亿元，全月净投放 2000 亿元；10/26，MLF 将投放 7000 亿元，全月净投放 -2000 亿元。

政府债：下周发行小幅回落

10/19-10/23，政府债发行4463亿元，其中，国债发行3612亿元、地方债发行851亿元。国债到期650亿元、地方债到期1290亿元，国债净缴款4113亿元、地方债净缴款287亿元。

10/26-10/30，政府债发行3638亿元，其中，国债发行 550 亿元、地方债发行 3088 亿元。国债到期 300 亿元、地方债到期 394 亿元，国债净缴款 500 亿元、地方债净缴款 2860 亿元。

超储跟踪预测

我们预测2026年10月超储率约为0.98%，环比下降约 0.23pct （预测 9 月为 1.21% ），同比降低 0.24pct （去年同期为 1.22% ）。

我们预测9月末超储约为36874亿元。10/19-10/23，公开市场净投放620亿元、政府债净缴款4400亿元，预测财政收支差额987亿元、缴准-275亿元。

货币市场：资金利率小幅上行

（1）资金利率小幅上行：截至10/23，相较10/16，DR001上行1.29BP至1.27%，DR007下行0.44BP至1.32%，R001上行0.76BP至1.31%，R007下行0.85BP至1.37%；

（2）DR001位于1.25%-1.30%：截至 10/23 ，相较 10/16 ，“ DR001-OMO ”上行至 -12.63BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -7.86BP ，“ R001-OMO ”上行至 -8.61BP ，“ R007-OMO ”下行至 -2.62BP ，“ R001-DR001 ”下行至 4.02BP ，“ R007-DR007 ”下行至 5.24BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-1.28BP、-2.15BP至1.26%、1.32%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -2.43BP 、 -4.48BP 至 1.37% 、 1.4% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-3.7BP、-4.16BP至1.37%、1.43%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.03pct 、 -0.04pct 至 0.5% 、 0.5% 。

银行间质押式回购日均成交额81547亿元，比10/12-10/16增加3189亿元。其中，R001日均成交额74288亿元，平均占比91.1%；R007日均成交额6054亿元，平均占比7.4%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23848亿元，比 10/12-10/16 增加 339 亿元。其中， GC001 日均成交额 21571 亿元，平均占比 90.6% ； GC007 日均成交额 1511 亿元，平均占比 6.3% 。

本周(10/19-10/23)，银行体系资金净融出平均4.79万亿元，较上周(10/12-10/16)变动1629亿元。其中，大型银行净融出平均4.51万亿元，较上周变动1527亿元，隔夜占比98%，较上周变动0.29%，中小型银行净融出平均0.28万亿元，较上周变动102亿元。

同业存单：国有行1Y净融资回升

本周(10/19-10/23)，同业存单发行总额为5940亿元，净融资额为-1616亿元，相较上周(10/12-10/16)发行总额5996亿元，净融资额2257亿元，发行规模减少，净融资额减少。

分主体看，城商行存单发行规模最高，国有行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1503、1149、2715、573亿元，净融资额分别为31、-1402、-242、-3亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为25%、19%、46%、10%，相较上周15%、16%、56%、12%，变动10pct、3pct、-11pct、-3pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为946、597、852、437、3108亿元，净融资额分别为424、-277、-2002、-764、1001亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 16% 、 10% 、 14% 、 7% 、 52% ，相较上周 14% 、 7% 、 19% 、 14% 、 46% ，变动 2pct 、 3pct 、 -5pct 、 -7pct 、 6pct 。

下周(10/26-11/1)，同业存单到期规模6283亿元，较本周(10/19-10/25)减少1273亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、股份行，期限主要集中在 1Y 、 6M 。

本周，同业存单加权发行期限为8.26个月，较上周8.38个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为7.9、9.3、8.2、7.4个月，较上周变动2.55、-0.73、-0.59、-0.45个月。

从发行成功率来看，国股行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为97%、92%、88%、93%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为92%、91%、89%、89%、89%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为91%、84%、100%。