“金针菇第一股”旺季巨亏封死跌停！众兴菌业周期回摆业绩变脸

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从“旺季大赚”到“旺季巨亏”，2026 年三季报把众兴菌业（002772.SZ）重新摁回了周期底部：第三季度营业总收入5.19亿元，同比下降8.5%，第三季度归母净利润-1.07亿元，同比下降178.92%。

前两个季度积累的利润，在第三季度一次性回吐大半。上年同期，公司仍在旺季盈利1.35亿元，今年则转为负增长。市场担忧的是，属于“金针菇大王”的一整轮价格修复已经结束，昨日晚间披露三季报后，今日众兴菌业开盘即封死跌停。

业绩大反转背后，十余亿元非主业土地开发成本、杠杆扩张代价，以及行业价格回落、公司产能和负债逆势爬坡，加之冬虫夏草等新业务只烧钱不造血，最终在三季度集中清算。

由盈转亏，价格修复进入后半场

众兴菌业的业绩拐点，近两年极为清晰。2025 年下半年起，行业在前期长时间低价后主动去产能，雪榕、华绿、众兴等头部企业压缩或改造金针菇产线，众兴菌业还将部分产能改作冬虫夏草、鹿茸菇。

自此至2026年初迎来了行业价格红利期：去产能推动金针菇价格上行，批发价从 2025年7月约 3.2 元/公斤涨到2026年2月的7.5元/公斤，一季度毛利率冲到 39.35%，即便二季度价格回落，毛利率仍有 20.46%。机构在一季报、半年报阶段把这套逻辑解读为“供给出清、格局改善”，从而给出较高的业绩修复预期。

众兴菌业净利润走势

但减产带来的利润本质是供给侧的短期均衡，高价刺激原有产能复产或提高开工率，3 个月出菇周期后在五六月份集中释放，所以回调在Q3极为显著。

图源：公司公告

对众兴菌业这样的高固定成本企业而言，价格一旦下跌，毛利率会按倍数下行。今年三季度公司毛利率直接跌破 15%，回到了2025 年二季度的谷底水平，且出现在传统旺季，前三季度平均毛利率 25.71%虽然不算难看，但下滑趋势已难掩：全年收入增长全部来自上半年，三季度营收同比下滑8.50%，旺季收缩愈发明显。

股价走势更早反映了这种预期，公司年初触及近10年新高后持续下跌至腰斩，资金已预判本轮供给出清会在二季度进入后半场。

众兴菌业近一年股价走势

另一大亏损源头是非经常性损益，合计约-7,211 万元，其中包括天水昱晟土地收储处置损失约 4668 万元，以及委托理财等公允价值变动损失约3,034 万元。

这源自公司在建工程较上年末增长 36.37%，扩产项目已经铺到吉林、江苏、安徽、四川、河北、汉中、清水等地，公司作为重资产的周期农业股，净资产收益率不足10%，这部分扩张一直是负担。

即使把这部分损失全部加上，主营业务仍然亏损约 3,469 万元，众兴菌业的盈利能力本身已经跌破盈亏平衡线。

新业务待兑现，债务驱动高速扩张

亏损暴露了公司在资产端的重重压力，过去几年，众兴菌业在两条线上同时加杠杆。一条是主业产能，双孢菇、金针菇及配套设施在多个基地扩产，在建工程 5.51 亿元，覆盖多个省份，未来将持续转化为折旧。三季度，公司在建工程增长36%、有息负债增加6.5 亿元，产能仍在铺开，土地资产仍在计提减值。

一条是新业务，冬虫夏草工厂化生态繁育、多地设立虫草项目公司，较为激进，2025 年收入约 2,187 万元，占公司营收 1.04%；2026 年上半年收入 2,581 万元，占营收 2.38%，同比增速高，但绝对规模仍然很小。

众兴菌业冬虫夏草项目情况

冬虫夏草项目被公司视为多元化和“第二增长曲线”，但众兴菌业也在中报中列出一系列风险：技术稳定性存疑，侵染率和成草率不稳，良品率无法保证，长期难以达产，且行业整体价格已有明显回落。

而扩张的资金来源主要是有息负债，从2023 年末到 2026 年 9 月末，众兴菌业有息负债从 20.84 亿元增加到 35.43 亿元，净增加 14.59 亿元，涨幅70.0%；总资产从 60.74 亿元增加到 75.55 亿元，净增加 14.81 亿元涨幅24.4%。同期归母净资产从 2023 年末约 34.3 亿元变为 2026 年 9 月末的 34.62 亿元，基本上原地踏步。

众兴菌业

由于内部现金流无法覆盖投资，公司缺口完全由借款填补，三季度公司短期借款3.10亿元、长期借款24.22亿元、一年内到期非流动负债6.07亿元，有息负债合计35.43亿元，资产负债率抬升至约54%。前三季度取得借款收到的现金 13.66 亿元，偿还债务支付的现金 8.03 亿元，净借款流入5.64 亿元，而筹资活动现金流净额3.14 亿元，经营活动现金流只贡献了1.74 亿元、投资活动净流出 1.50 亿元，这也是公司自由现金流持续亏空的原因。