北京时间10月29日（本周四）凌晨将迎来美联储10月议息会议结果。

美国通胀再度反弹，而此前大幅走高的美债收益率近期有所回落。在通胀压力、金融条件变化与11月3日中期选举等多重因素交织下，美联储将如何判断当前经济形势，又将如何释放后续利率政策信号，成为市场关注的焦点。

在此之前，美国劳工统计局10月14日公布的数据显示，美国9月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.7%，高于8月的3.4%；核心CPI同比上涨2.6%，高于前值2.4%。

从市场预期看，芝商所FedWatch数据显示，截至发稿，市场预计美联储本次会议维持利率不变的概率接近90%，但对12月再次加息仍保留较高预期，12月加息25个基点的概率超70%。

通胀超预期，为何本周美联储仍可能暂停加息？

对此，东方金诚研究发展部高级副总监白雪对澎湃新闻表示，首先，9月美联储刚完成加息，紧缩效果仍在向实体经济传导。短期内在传导尚未充分显现时连续加息，存在过度收紧、伤害增长的风险。

其次，美联储决策重视的是数据的整体方向和持续性，而不是单月读数。9月CPI上升很大程度上受到供给侧能源价格上涨以及基数效应的推动，具有阶段性特征，并非需求过热所致，而美联储看中的核心通胀走势以及剔除居住的超级核心通胀并未出现趋势性反弹。此外，美国劳动力市场降温信号明确——9 月非农新增就业仅2.9万，远低于市场预期，失业率升至 4.2%，就业供需缺口收窄，将会逐步缓解薪资通胀的支撑力。因此，单月CPI略超预期，尚不足以触发美联储连续加息。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷表示，如果综合观察CPI和个人消费支出价格指数（PCE），以及两者的总体指数和核心指数这四项指标，可以发现，在9月CPI公布之前，通胀总体呈现从5月左右开始回落、随后部分指标趋于持平的态势。

9月CPI突然反弹，确实释放了不利信号，但胡捷认为，仅凭一个数据点就立即采取行动，仍显仓促。美联储需要观察后续通胀数据，判断此次反弹究竟是短期波动，还是通胀回升趋势的开始。

胡捷预计，10月议息会议结束后公布的PCE物价指数、11月中旬公布的10月CPI数据，以及11月底公布的另一份PCE物价指数，将为12月议息会议提供更清晰的判断依据。不过，他也提醒，近期通胀形势并不乐观。除已公布的数据外，地缘政治冲突以及AI发展带来的资源竞争和价格效应，也可能增加通胀压力。

综合这些因素，胡捷认为，美国通胀可能具有更强的黏性，美联储年内再次加息的可能性较此前上升。他对未来政策路径的判断也因此更加谨慎，认为降息拐点可能推迟至明年年中。

此前美债收益率上升，对美联储决策影响几何？

除了通胀数据，美债收益率大幅上升也可能会是影响美联储政策判断的因素之一。美国全国保险公司（Nationwide）首席经济学家凯茜·博斯蒂安契奇（Kathy Bostjancic）表示，在她看来，数据确实支持加息。但她同时指出，美联储官员对美国10年期国债收益率升至接近25年来的高位感到担忧，认为这可能会比他们预期的更严重地拖累经济增长。近期收益率上行促使纽约联储主席约翰·威廉姆斯和美联储副主席菲利普·杰斐逊在内的多位官员相继释放信号，表示美联储可以等待更多数据，再决定下一步行动。

白雪认为，金融条件收紧确实为美联储暂时观望提供了一定空间。9月议息以来，美债收益率大幅上行，对住房、企业融资、消费信贷等利率敏感部门形成明显抑制，客观上起到了类似加息的紧缩效果，在边际上降低了美联储立即采取进一步行动的必要性。但这并非暂停加息的核心原因，美联储仍将主要依据通胀和经济基本面的变化作出决策。

胡捷对此则持更为明确的判断。他表示，美债收益率上升可能对美联储决策产生一定心理影响，但在当前通胀压力仍然较大的情况下，美联储很难将其作为重要的政策考量。

不过，胡捷表示，在不影响这一核心目标的前提下，美联储可能会适当考虑财政部门对融资成本的顾虑；但如果控制通胀与降低融资成本之间出现冲突，抗通胀仍应处于优先位置。

他进一步分析，美债收益率上升与市场对未来通胀和货币政策的预期有关。如果市场认为后续通胀数据可能不理想，美联储进一步加息的概率随之上升，债券收益率也会受到影响。此外，若利率进一步上升导致资金面趋紧，市场资金竞争可能更加激烈。胡捷提到，AI产业融资需求正在与美国财政部等主体争夺资金，这种资金供需压力也可能推高债券收益率。

中期选举临近，美联储如何释放政策信号？

美国中期选举将于11月3日举行，届时美国国会众议院全部席位及参议院部分席位将进行改选，选举结果将决定美国总统特朗普所在的共和党能否继续同时控制国会两院。美联储本次议息会议处于选举前的敏感时期。市场也在关注，政治环境是否会影响美联储的政策决定和沟通方式。

胡捷认为，中期选举可能引发外界对美联储独立性的讨论，但当前美联储并未面临必须在抗通胀与政治压力之间作出艰难选择的局面。如果美联储本次会议选择暂停加息，这一决定本身就有经济数据作为依据，也能在一定程度上避免政策被卷入选举争议。

安永帕特农（EY-Parthenon）首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）则指出，沃什需要消除外界对美联储决策带有政治动机的印象。“沃什主席必须消除外界对决策存在任何政治因素的印象。”达科表示，无论美联储作出何种决定，都可能被其中一个政党解读为迎合另一方的诉求。

达科认为，美联储不仅需要解释为何暂缓加息，也需要维持市场对未来仍可能加息的预期。他警告，如果沃什没有释放明确的政策信号，或者只是表示美联储仍在等待更多通胀降温的证据，市场可能会认为美联储抗通胀的决心不足，进而推高美债收益率。

“这可能导致收益率飙升，对经济造成的冲击甚至可能比实际加息更加剧烈。”达科表示。

对于美联储主席沃什会如何表态，胡捷预计，政策沟通仍将强调数据依赖性。他认为，沃什可能强调，当前通胀的顽固性及实现通胀目标所面临的挑战不容忽视，后续政策仍需根据数据变化作出调整。

白雪也认为，如果本次会议暂停加息，但仍保留12月再次加息的可能性，沃什在表态上应把握三点：一是明确重申决策完全基于经济数据与法定目标，与选举周期无关，从原则上划清货币政策与政治周期的边界，回应外界对政治干预的质疑；其次，强调“暂停不等于宽松”，明确表示抗通胀任务尚未完成、通胀仍高于2%目标，不使用暗示转向的措辞；三是保留12月加息选项时，需锚定具体的数据触发条件，如核心通胀回落停滞、薪资增速反弹、需求侧压力回升等，用数据依赖的规则化表述强化抗通胀决心，并表明若有必要将毫不犹豫进一步收紧，为12月留足操作空间。