作者：肖磊看世界

在现代经济的发展过程中，有各类周期值得关注，其中大家最不愿意看到的就是大萧条，在解决大萧条的过程中，有的国家可以从大萧条当中走出来，有的国家则不能，而了解大萧条是如何产生的，本身也是解决大萧条这一经济周期的重要前提。

我在此前的讨论里面曾提到过多次，关于美国1929年大萧条的问题，实际上后来在美国经济的发展的过程中，不下于十次同样面临走向大萧条的风险（平均每十年一次），但基本都被化解掉了，这其中有一个重要的原因是，1929年的大萧条，就像一个警钟，时刻能够被各方调用和拿来警示（包括政策研究者、在野党、执政党，以及具体的政策制定和实施共识体系），从而避免了陷入无法逆转的大萧条。

那这里面的核心是什么呢？实际上就是将引发大萧条问题的风险，消除在萌芽状态或先期发展阶段，更为积极主动的判断和应对危机，而非陷入各方认知和利益所限的对解决问题的暂停，用妄想中的“等待”和“维持”来试图度过危机，从而错过拯救经济的最佳时机。

那为什么说，如果这次处理不好，美国依然存在陷入世纪大萧条的风险呢？原因是，按照美国经济发展的周期，目前实际上处在一个难得一见的新的繁荣期，尽管很多人觉得这种说法存疑，但从各项指标和其内部的需求去看，整个经济能够在发展了数百年之后，还能拥有接近或超过4%的涨幅（4%是各方对明年美国经济增长的预测），这是非常罕见的。更重要的是，就在这种关键时刻，美国内部出现了对当下经济的认知性和利益性的分裂，在本轮中期选举过后，民主党控制的参众两院和总统之间将出现应对危机的迟滞，也就是美国一旦出现经济层面的危机，迅速达成共识来解决危机的可能性大大降低，这远比2008年那次要严重得多。

如果说中期选举后美国有从超级繁荣突然走向大萧条的风险，这并不是说中期选举直接导致了这种可能性的加速出现，而是说中期选举可能会导致美国无法更有效的介入任何一次萌芽性危机，而任何萌芽性的危机，如果无法达成解决方案，就会触发经济走向大萧条的风险。这就好比说，当你确定难以自我痊愈的小病得不到医治的时候，必然会走向大病。

下面我们就展开来推演一下，从超级经济繁荣到突然的大萧条，为何只需要四步。

第一步，作为消费市场最大的一个需求入口，房地产问题往往牵一发而动全身，如果我们去看当下的美国房地产，在抵押贷款利率高达7.2%的时候，整个销售额和价格等体系，基本没有受到任何影响，年销售额依然高达2万亿美元。

为什么说这种状况是不可持续的呢？原因并不是说美国的房价和销售问题，而是利率问题，美国市场之所以能够承受得起超过7%的房贷利率，是因为其他市场的增长比利率的增长更加明显，包括资本市场、就业预期、企业利润和人口活力等，这使得其他获得性市场的增长和乐观情绪，足以覆盖掉7%的房贷利率。

请注意，风险来了，随着民主党控制两院，其监管风暴和“国有化”控制预期，将首先从居民的获益端带来预期的改变。很多人觉得美国也有“国有化”一说吗？当然有，只是这并非普遍形式，而是周期性的演进。就比如最近有一个重要的信息，这个大家可能没有注意到，美国的房地产抵押公司房地美和房利美股票，几天之内大跌了超过25%。其中的原因之一是，2008年那次危机之后，为了拯救房地产市场，美国政府将房利美和房地美暂时性的接管，随着这一轮美国房地产市场的修复和上涨，特朗普政府准备完全出售房利美和房地美，使其回归到市场，结果在民调开始之后，也就是大家预计民主党将控制参众两院之后，普遍预计国会将阻止对房地美和房利美的出售，继续由美国政府控制，大跌由此产生。

这里面的关键信息是，美国也经常会采取“国有化”措施，但同时，会在危机过后，再将其私有化，一方面减少腐败和低效，另一方面回归市场主导，以免把“国有化”搞成制度性的、逐步扩大的，对私有市场的不可逆的侵吞模式。

当然，像希拉里最近在媒体上说的，应该将马斯克的公司“国有化”这种，也是民主党传达的一种氛围，虽然很难执行，但对市场的影响将继续传导。实际上正是由于NASA（美国航空航天局）长期投入巨大，又搞不出可持续的商业航空航天产业，NASA和美国政府才主动向私营市场开放，如果私营市场搞好了，然后再反过来收归“国有”，其实在收归的那一刻起，产业的发展很大的概率就停止了，让NASA搞，到猎鹰9号这一步可能就到头来，再过几年，猎鹰9都可能废了。就像当年的登月，为什么无法持续，因为政府的目的并不是基于产业和盈利的可持续性来开发，而仅仅是一种政绩的证明。

那说这个什么意思呢，就是我们要从中找到，为什么房地美和房利美会在这个时候大跌25%，其实这就是给市场传达一种复杂的综合性信息，市场的乐观情绪基本走到头了。风暴要来了。

而整个市场的运行环节，跟预期是非常相关的，当市场开始从乐观走向警觉的时候，投资和消费市场就会被传导，第一个受到的影响的就是最大宗的消费，即房地产市场，因为房地产市场基于信贷，对未来收入和经济预期等极其敏感，当市场预期转变的时候，人们首先削减的是最大宗、负债程度最高、对未来预期最依赖的消费。

如果再加上超过7%的房贷利率，美国整个消费市场从乐观走向警觉和悲观预期的第一个影响市场，将会出现在房地产市场。这是走向大萧条的第一步。这一步如果没有很好的解决，就会走向第二步。

第二步是什么呢，就是房地产市场消费需求的减弱，开始大面积的向其他消费市场传导。目前美国信用卡等消费市场的利率跟房贷利率一样，处在历史性高位，这不是说高利率必然导致消费需求的减弱，而是当对未来的预期，也就是对未来经济的乐观情绪，不足以覆盖更高的利率水平的时候，这种基于利率的成本，就会压垮消费者的最后一轮乐观决策。

当然，这里面并不是说利率越低，消费就越好，实际上利率往往是后置的，当消费开始低迷的时候，往往又不得不去降低利率。这是理解利率跟消费之间的一种逻辑关系。

由于房地产消费所影响的领域巨大（可以理解为用来消费的使用场景、仓库、车库等），因此，其影响包括汽车等各类大宗类和其他几乎全部的制造业，以及科技市场，同时还包括人口和产业的流动性等，这就导致当房地产市场出问题的时候，整个市场企业层面决策信息会突然失效（影响其他需求的最原始承载工具出现了紊乱），市场无法准确判断未来走向，生产端等投资将变得错误百出。因此大家可以去看，到了这个阶段，不是没有投资了，而是企业等层面投资失败的案例越来越多，大家都看不清需求和方向了，昨天看着还欣欣向荣的行业需求，为什么过两天就突然没了呢？这就好比说我们去理解海浪和海啸，当大海深处的震源和飓风出现紊乱的时候，站在岸边的人是无法判断海浪的。但至少这个时候市场还有一定的投资积极性，属于乐观和悲观的争议和焦灼期，有人依然乐观，这支撑了至少一半的市场运行。

如果这一阶段开始介入，实际上市场的情绪依然可以挽回，因为企业的积极性还没有被完全消磨掉，市场上的悲观情绪还没有成为自我实现的预言，只要需求端有更好的政策来刺激，就能建立起新的循环，让企业投资决策的正确性提高，市场的有效性就会自动提升，乐观者将重新主导市场。

这一步里面，主要的现象是，企业层面投资失败的案例会迅速增多，这是一个重要信息，但很多时候我们往往会认为这是企业主能力和判断力等问题，甚至上升到对企业主的各种道德攻击层面，比如贪婪性失败、自大性失败等，丝毫没有注意是什么影响了企业投资层面的信息混乱，从而促使其决策大概率失败。整个社会对普遍的企业失败开始熟视无睹，并开始用一两个极其特殊的成功案例来证明这种普遍性的企业失败，是由自身造成的。这个时候，隐藏的危机与风暴将正式启动。

美国目前的情况也是类似的，大量的企业正在扩张性投资，包括热门的电力、金属、能源、数据中心和宇宙开发等，但如果由民主党两院主导的各种“抓坏人”等游戏开始，伴随着消费市场开始回落，这里面有很大的一部分投资，未来将会成为市场的笑柄，因为其决策是基于此前的信息，而非基于政策和环境即将发生改变这一前提。

当企业决策信息失真之后，很快就会进入到下一步。

第三步是什么呢？即，各类资产价格和消费需求的第一次普遍性回调。如果说在前面两步里面，市场是结构性的信息释放，有涨有跌，有好有坏，看不出一边倒倾向的话，到了第三步，90%以上的资产，以及80%以上的消费价格，将出现普遍性的信心下降和需求回落导致的下跌

这个时候实际上依然是预期性的，以及情绪性的，因为此前的增长性积累和市场的乐观情绪依然具有存量，也就是市场只是出现了自我保护性的“缓一缓”、“看一看”。这个时候的争论是什么呢？就是有人觉得经济很有可能会出现大问题，要注意了，但更多的人会认为，此前的发展确实是有问题的，应该让市场出清，应该让市场冷静下来，让“坏人”赚不到钱，让“好人”成为市场的主导。

为啥呢？如果回到第二步去看，由于企业决策失败的案例越来越多，而且各有各的失败原因，这给市场传达的信息是，“坏人”或“坏的企业”，就应该失败。

请注意，问题不会停在这里，既然大家开始分“好”和“坏”，那就要有一个结果，于是在市场全面回落的时候，有一个社会现象就出现，比如各种案件和各类清算成规模增加。如果大家去注意美国的每一轮资产性和需求性危机，就会发现，各类案件和各种“骗子”，都是在市场普遍性回落的时候开始被“揪出”的。当然，这也没有什么问题，而真正的问题是，这使得整个社会沉浸在对各种不断增多的“坏人”的惩罚和讨论当中，而完全忘了经济已经陷入到了最后一次被拯救的机会当中。

那这一步里面，要关注什么信息呢，就是大家会发现，经济领域的“坏人”突然增多了（极限内卷的结果），而“好人”极其少见了，因为市场完全进入到了争夺极少的，对消费需求层面的存量争夺市场，也就是随着消费需求的减少，消费者的话语权越来越大了，数十个商家开始争夺一个消费者，这一方面会对生产端和服务端进行重塑，但另一方面重要的信息传达是，消费需求已开始变得极其稀缺。

这就促使其经济进入到了大萧条的最后一步。

第四步是什么呢？企业利润的暴跌。

很多人不理解，为什么企业利润暴跌，就会进入到大萧条呢？原因是，在现代经济模式下，如果否认企业利润对市场的影响，意味着否定了现代经济模式，这跟任何理论无关。如果大家去看美国1929年的大萧条，不是生产不出来产品，而是由于内外需求导致的企业利润暴跌，整个经济的中间环节全部失效，农村的牛奶、工厂里的面包，就算生产出来，也没有人愿意拉到城市去，没有人愿意做这个买卖了，于是一方面是产能过剩，另一方面是大量的民众没钱购买走向挨饿。于是就出现了一方面美国的农场主和企业主倒掉牛奶面包，另一方面美国的城市和欧洲（当时美国最主要的出口市场）诸多民众开始挨饿。

当企业利润开始减少的时候，一系列问题都将出现，比如整个社会创造就业的能力，以及债务的压力将急速扩大。这一周期里，实际上还有一些拯救经济的机会，就是最后一招，政府接管大部分债务，否则意味着大萧条将进入到实质性阶段，债务将让任何政策失效，所有的支出将变成对偿还债务的需求。也就是在这个阶段，整个社会80%以上的参与主体，都不再研究如何投资、如何消费等，而是将一切获得，包括就算就业有一定的增加，也会淹没在偿还债务的巨大需求中，消费的增长极其难。

为了清偿债务和不增加负债，大萧条将走向更致命的一个环节，就是积累了很多年的资产市场，将开启大抛售，企业开始抛售股票，用来降低债务杠杆和修复利润的下降，居民开始抛售各类资产，来应对债务、就业、收入和消费等各个层面面临的困难和不确定性。

于是，整个资产市场开始进入到长达数年，甚至数十年的抛售当中，大萧条由此正式开始。那有什么办法在这个时候可以拯救经济呢，从美国1929年的大萧条去看，到这一阶段能力挽狂澜的政策，几乎没有，因此直到二战的爆发，这种超越正常经济活动的特殊需求突然出现，使得生产端重获机遇，从而开始颠覆性的刺激了就业、支出，从而彻底的推升了消费需求。

这就是自1929年大萧条之后，美国为什么那么关注市场的非正常波动，对各类下跌如此敏感的原因，因为任何一个超级繁荣的经济体，离大萧条只有以上四步，如果不在前三步去阻止，到了第四步的时候，就只能等待奇迹了，就像美国等待二战一样。

从目前的情况看，未来两年，按照民主党控制参众两院，而白宫又属于共和党这种情况，美国从超级繁荣走向大萧条的概率是很大的，因为美国经济目前所处的位置，是非常特殊的，在新一轮的投资和消费刚刚起步，市场信心正在逐步放大之前，又遇到了房贷、消费贷的利率悬崖、民主党的监管风暴、国有化浪潮、很多人期待已久的“抓坏人”游戏等。同时，两党执政层面的互相掣肘，会使得当危机走向第一步的时候，达成共识的可能性微乎其微，因为第一步的时候，没有人会觉得经济需要拯救，恰恰相反的是，如果在第一步的时候谁高喊要拯救经济，那很大的概率，会被唾沫星淹死，人家正好逮到机会教训市场的贪婪者，正好抓住时机“惩恶扬善”，代表民众利益的“抓坏人”游戏才刚刚开始，这个时候你说要出来拯救经济，你是不是疯了，闭嘴吧。

所以，从这一轮的周期来看，美国至少要到第三步的时候，才会达成拯救经济的共识，也就是当两党的精英都开始认识到这样搞下去大家都得玩完的时候，拯救经济的共识才会产生。如果第三步的时候还无法达成共识，自1929年大萧条整整一百年后，美国很大的概率将迎来新的世纪大萧条。但这一次会有第三次世界大战来拉动美国的外需吗？

以上仅供闲聊！

文/肖磊