五矿发展，这家中国大宗贸易领域的老牌央企，近期披露了一项引发市场瞩目的重大资产重组预案：计划将原有的贸易相关资产置出，同时置入五矿矿业和鲁中矿业的股权。
这一举动意味着，如果重组完成，这家营收规模超600亿元的贸易巨头，将不再从事资源贸易、金属贸易等业务，主营业务转向矿业经营。
当不少国企还在抄五矿发展的贸易作业时，这位大宗贸易 “老字号”却突然官宣：不干了！
这波操作看得行业人一脸懵：放着熟门熟路的贸易生意不做，偏要扎进重资产的矿业圈，五矿这是图啥？
其实答案藏在行业的褶皱里——所有看似突然的转身，都是忍够了现实的耳光后的清醒抉择。
这不仅仅是五矿的战略调整，更是在整个行业投下的一枚重磅“信号弹”。
一、672亿营收只赚1.26亿？贸易业务成"赚吆喝不赚钱"的包袱
五矿发展2024年的财务数据，说出来让人咋舌：营收672.36亿元，归母净利润却只有1.26亿元，净利率低至0.19%——相当于卖100块钱货，净赚不到2毛钱。
更扎心的是，扣掉政府补贴、资产处置这些非经常性损益后，公司核心经营居然亏损2.87亿元。
这可不是一时失手，而是持续恶化的趋势：
营收四年缩水23%，从2021年的875亿跌到2024年的672亿；
归母净利润四年暴跌74%，从4.79亿滑落到1.26亿；
净利率从0.55%砍到0.19%，几乎被腰斩再腰斩。
说白了，这就是典型的 "大而不强"：规模看着唬人，实则是个沉重包袱。
贸易行业的通病在它身上体现得淋漓尽致：毛利率普遍只有3%左右，净利率不足 0.5%，一笔坏账就能吞掉多年利润。
更要命的是同质化竞争惨烈，大家除了打价格战别无选择，地方国企还扎堆入局，把利润空间挤得比纸还薄。
更尴尬的是国企贸易的体制枷锁：人员成本高、决策链条长、激励机制弱，考核还偏重量化规模而非利润质量。结果就是 "越做越亏，越亏越要做"，陷入死循环。
二、资本市场为啥不待见贸易资产？估值低得让央企 "没面子"
五矿发展为啥急着把贸易业务踢出局？核心原因之一是资本市场的 "估值歧视"——贸易资产在股市里根本卖不上价。
不是投资者偏见，而是贸易业务的商业模式天生不讨喜：
首先，利润薄还不稳定。672亿营收才赚1.26 亿，赚钱效率堪比 "蚂蚁搬家"，而且贸易要占用大量资金搞应收、存货和保证金，利润很难转化为真金白银的自由现金流。
反观矿业资产，同样的营收规模，利润可能是贸易的十几倍，估值自然天差地别。
其次，风险堪比 "定时炸弹"。贸易链条长，信用风险、价格波动风险、合规风险扎堆，平时赚点小钱，一旦出事就是 "几年白干"。五矿发展这几年利润持续下滑，就是风险积累的直接体现。
最后，商业模式没壁垒。矿业有稀缺矿权当护城河，贸易业务谁都能做，进入门槛低，可替代性强，资本市场根本不愿为 "没壁垒的生意" 支付高溢价。
简单说，贸易业务对集团有用（能周转现金流、维护客户关系），但在上市公司体系里，就是拉低估值的 "拖油瓶"。
三、信息差消失后，中间商的好日子到头了？
五矿发展的困境，本质上是整个传统贸易行业的缩影——当信息差被互联网抹平，"低买高卖" 的老路子走不通了。
早年间，贸易商靠牌照红利躺着赚钱；后来靠信息差赚周转的钱；可现在，价格透明化、监管严打融资性贸易，单纯的中间商已经没啥不可替代性。能活下来的贸易商，要么手握上游资源（比如中信金属，把贸易和矿业绑定），要么靠风控、物流、金融等增值服务赚钱。
五矿发展偏偏卡在中间：既没有稀缺资源当 "锚"，也没建成服务壁垒，只靠差价吃饭，自然越做越难。这就像没有根基的房子，风一吹就晃，资本市场怎么敢给高估值？
四、五矿发展的转型：不是想转，是不得不转
五矿发展的 "断舍离"，是内外压力逼出来的必然选择。
外部看，资本市场不买账，贸易资产占比越高，估值折价越狠；国资委 "一利五率" 的考核导向，也让 "赚吆喝不赚钱" 的模式难以为继。内部看，扣非净利润转负，主营业务持续亏损，再扛下去可能面临更大风险；而且集团早已聚焦矿业，上市公司继续做贸易，存在同业竞争的合规问题。
更关键的是，贸易业务的操作空间越来越小。监管对虚假贸易、融资性贸易的穿透式审查越来越严，银行授信也在收紧，传统贸易的生存土壤被持续压缩。
与其抱着个 "低估值包袱"，不如果断剥离，换成矿业这种 "硬资产"，既能提升盈利能力，又能获得资本市场认可。
五、贸易业务没消失，只是换了个 "岗位"
当然，五矿发展不是 “放弃贸易”，而是做了一次教科书级的资产价值重估与风险隔离——把低毛利、高风险的贸易业务从上市公司“挪到”集团，换上高毛利、高估值的矿业资产，同时让贸易成为集团产业链的 “基础设施”，实现 “上市公司赚大钱、集团业务保运转” 的双赢。
六、为啥很多国企贸易公司转不动？
五矿发展的转型看着果断，但很多国企贸易公司却迟迟迈不开步，核心原因就三个字：转不了。
一是定位被锁死。集团给贸易公司的定位就是 "跑流水、做结算"，不让碰上游资源，不让搞生产加工，想转型物贸一体化都被认为是 "越界"；
二是资源被分散。采购、销售、物流、客户数据都握在其他子公司手里，贸易公司成了 "夹心层"，没资源没抓手，根本做不了高价值服务；
三是利益格局难打破。转型会触碰既有部门的利益，谁的预算、谁的业绩、谁的人员，都要重新分配，没有集团顶层授权，根本推不动。
说白了，很多贸易公司不转型，不是不想转，是集团的组织设计和考核机制，根本没给转型留空间。
我们开玩笑时常爱调侃：“你家里有矿啊？”诚然，五矿发展能够“壮士断腕”那是因为人家家里真有矿，才能“断舍离”；反观，很多地方国企，没矿没退路，那才是实打实的悬崖绝境！
内容来源：贸金观察局
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