9月4日，影石创新盘中探至108.18元的上市新低，勉强收出一根2.29%的反弹阳线，报111.38元，总市值定格在446亿元。
一年前，这家全景相机第一股还站在377.77元的历史之巅，市值逼近1500亿，市盈率一度超过百倍，头顶全球细分龙头+AI硬件+出海标杆三重光环，被市场称作下一个大疆。
如今，它的股价跌去71%，市值蒸发超千亿，上半年归母净利润同比暴跌94.15%，扣非净利润上市以来首次转亏，近一年A股跌幅榜排名第四。
同一时间段，vivo 确认立项 Vlog 相机项目、组建百人团队，OPPO 则由高级副总裁刘作虎亲自带队启动代号"扶摇"的云台相机项目，两家均计划四季度携新品入场，另一家手机厂牌荣耀则干脆把 4 DoF 机械云台塞进了手机机身。
同一个赛道，有人一年赔掉一千亿，还有人为何却还执意往里跳？
影石的坠落
有人把影石的坠落归结为估值、盈利、成长叙事的三重崩塌，认为全景相机这条赛道，根本撑不起1500亿市值。
先看基本盘。2026年上半年，影石营收55.17亿元，同比增长50.29%；全球全景相机份额保持在66%-71%之间，拇指相机份额57%，全球累计出货突破1000万台；6月上市的双摄云台相机 Luna Ultra 在东京掀起排队抢购，"日本市民大排长龙买中国相机"一度冲上热搜。
也就是说，从经营层面看，影石依然在高速运转，市场重写的只是愿意为它支付的价格。
而市场重新校准影石定价的触发点，出现在这个时刻。当影石的营收增速从一季度的83.11%骤降至二季度的31.08%，单季归母净利润从上年同期盈利3.4亿元变为亏损5421万元，综合毛利率从51.22%滑落至41.42%，二季度单季只剩38.33%，最后则一击来自于6月11日，占总股本56.5%的2.27亿股限售股解禁，对应市值超370亿元，三个月内大宗交易频发66笔、成交14.65亿元，早期股东厦门富凯已开始减持。
当时影石的动态市盈率仍在700-800倍之间。一家半年扣非亏损1534万元的公司，股价里装的全是想象，市场为想象中的影石提前付了款，但是当半年报一出，水分被一次性挤干。从这个意义上说，影石今天446亿的市值，可能比一年前1500亿的市值更接近真相。
影石真正的困局
比估值挤水分更值得拆解的，是利润端的坍塌，明面上看是存储芯片涨价以及新业务投入。这两个理由必须都对，但影石真实的处境是，它同时打着两场战争，蜂拥的对手却只需要打一场。
2025年7月，大疆以2999元的Osmo 360杀进全景相机市场，今年8月13日，影石旗舰全景相机X6发布（3999元），仅隔24小时，大疆官宣Osmo 360 II，标准套装定价3299元，贴身差价700元。
瑞银测算，大疆在海外主要市场长期对影石维持20%-30%的价格折扣，在国内保持约5%的价差。大疆用无人机市场70%以上份额的现金牛，补贴全景这个新战场，影石垄断时期66%份额带来的超额利润，正在被大疆的补贴战强行摊薄。
影石并不甘于处于守势，2025年12月以6799元的影翎A1攻入大疆腹地，结果今年3月大疆Avata 360以2788元跟进，比影翎A1便宜1000多元，按大疆成本乘三、保40%-50%毛利的惯例，这个价格连销售费用都很难覆盖。
肉眼可见的危机接踵而至，影石无人机业务上半年合计亏损约3.6亿元，收入占比至今不足5%。
第二曲线还在烧钱，第一曲线的利润池已被凿穿。
而为对冲存储芯片涨价，影石上半年还进行了近20亿元的战略采购，存货从年初29.19亿飙升至62.12亿，半年翻倍，占总资产43.72%，经营现金流从上年同期净流入2.41亿变为净流出27.61亿，短期借款从1.23亿暴增至10.61亿，资产负债率升至59.59%。
这是一场有依有据却风险极高的赌博，芯片若继续涨价，低价库存就是毛利率的护城河，但若存储芯片价格见顶回落，62亿存货（其中存储芯片账面17.48亿）将瞬间变成减值的负资产。目前，上半年已确认存货跌价损失7036万，是去年同期的两倍多。
再加上6月10日Luna Ultra上市、次日大疆就在美国德州东区法院提起专利诉讼、影石随即在国内反诉6项专利，法律战成为价格战的延伸，战争成本还在加码。
这就是防守者的成本悖论，大疆打的是补给战，输一场换个战场再来，影石打的是防卫战，每一寸都在自己的利润表上燃烧。
时间，已经站在了影石的对立面。
OV避开了影石的全景赛道，把影像硬件当生态配件、不指望它赚钱。对于OV两家手机厂的进入，业界总是有这样的声音，但其实vivo和OPPO相比与此更为聚焦，或者说，这哥俩进来后，其它什么也不想做，只想与大疆的Pocket共分一杯羹。
这才是真正值得大疆警惕的地方。
看数据就明白了，影石的66%份额在全景相机，而大疆在更广阔的手持智能相机大盘里占据65%的出货量份额。Osmo Pocket 3总销量已突破1000万台，按2799元的标准版售价估算，至少为大疆贡献了279亿元营收。
口袋云台是比全景大一个量级的赛道，也是大疆最肥的现金牛。
手机厂商的打法高度一致，可以概括为移植+锚定。
移植就是把旗舰手机的影像能力整体搬进口袋机身。网传vivo Pocket搭载约1/1.12英寸大底、2亿像素，配备蔡司镀膜镜头和自研V3+影像芯片，运行蓝河OS，与vivo手机、Vision头显跨端联动；OPPO"扶摇"传闻搭载索尼LYT901传感器，沿用哈苏色彩体系，直连ColorOS生态，拍完无线传手机一键出片。这些研发成本，全部由手机主业摊薄。
锚定则是更关键的一步棋。供应链消息称vivo备货百万台、定价直指2000元档，比大疆Pocket 4的2999元低出近千元，和当年大疆用Osmo 360打影石，是同一个剧本。
手机厂商承受得起初代产品亏钱，一款配件失败，砍掉产品线损失几亿研发费，对千亿级的手机主业九牛一毛，但只要把手持云台的价格锚从3000元拉到2000元，大疆的利润池就被永久性地凿开了一个口子。
不过，给这场降维打击泼一盆冷水是必要的。
大疆在Pocket赛道的壁垒并不是砖瓦泥墙，其自研的FOC算法配合三轴机械云台，每秒200次姿态感知，抖动控制精度±0.01°，Pocket 4可连续拍摄240分钟，而云台电机持续发热导致的降频停机，恰恰是手机厂商初代产品最可能翻车的地方，更遑论大疆七年四代产品沉淀下来的麦克风、三脚架、滤镜、ND镜完整配件体系，新玩家零帧起手，来一波猛冲就稳赢的概率又能有多高呢？
终局推演
把影石、大疆、手机厂商三条线放在一起，未来的智能影像市场必然会裂解，但无奈市场规模有限，2025年全球全景相机仅约12.12亿美元、出货250万台，由此可见未来的竞争烈度，价格战将成为常态。
留给影石的路径只剩下两条，要么押注AI差异化，把AI导演、AI运镜、AI剪辑快步推到台前，在中间层之上重建溢价，要么收缩战线退守全景基本盘，让毛利率和现金流得以喘息，但在大疆步步紧逼的当下，这样的收缩就可能意味着份额的永久性丧失。
影石用一年时间、千亿市值的代价，验证了窄赛道竞争从来不易的亘古判断。vivo和OPPO当然看见了影石的坑，只是它们肯定不会着急，因为手里还握着手机这个最大的金矿，影像硬件不过是金矿旁的配套生意，哪怕手机生意现在也不好做，价格太高，用户的换机欲望逐月走低，但相比较影石的 all in，现在的投入程度其实和玩票并没有太大区别。
大疆和影石的赛道，vivo和OPPO像是进来了，又像是没进，也许，这才是这哥俩真正克制的真实原因——市场实在太小了。
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