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“这是价值事务所的第2052篇原创文章”
前不久所长在《所长会客厅》进行了一场直播，主题是 “2026投资前瞻 全面牛市的第一年”，由于《价值事务所》已经是一个全网比较有影响力的账号了，所以考虑到舆论影响，很多东西都只能在《所长会客厅》进行详细解读，就好比直播，其实之前也有做过几场公开的，可总是会被平台莫名其妙地掐掉。所以，感兴趣的同学还是尽量加入一下《所长会客厅》，对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
今天这篇文章就是本次直播部分不那么敏感内容的展示，更多精彩内容欢迎大家加入《所长会客厅》查阅。
今天我们直播的主题是： “2026投资前瞻 全面牛市的第一年”。
为什么这么说呢？因为今年其实肯定是一个牛市，对吧？指数从三千多点涨到现在快四千点，差不多涨了百分之二十，这肯定是牛市。但具体到行业，其实还是有比较大的分化，所以只能说是结构性牛市。为什么会这样？我们待会会做分析，也会展望明年，我认为明年应该就是全面牛市的开始，是第一年。
为什么这么说？我们今天分三大点：第一点，简单回顾一下十二月份。十二月份其实蛮跌宕起伏的，里面有很多看点，对我们明年的投资也有非常重要的启示意义。第二部分，重点聊一聊 “十五五” 规划，包括明年的政策、经济走势、国际局势与关系，还有流动性、利率等，这些对我们明年的投资都至关重要。第三部分，分行业梳理一些重点行业，看看里面有哪些看点。
好，我们先聊十二月份的情况。十二月份，全球来看，中美股市都是先跌后涨的V型走势。会客厅之前也解释过很多里面的原因，包括流动性方面日本加息的影响、美股的情绪影响（比如一些大佬逢高抛售相关持仓，还有一些之前的大空头发表做空言论）；中国这边主要是年末效应，加上一些公司确实涨得比较多了。
不过总结一下，最重要的还是中美到了这个阶段，都需要暂时歇一歇，控制一下牛市节奏，做一下市值管理，形成慢牛。这个观点我之前也跟大家提到过，而且中美两国的慢牛出发点也有所不同。
短期来看，既然管理层希望的是慢牛，那么有一些波动和调整都是正常的。所以我们的基本预期是慢牛，但也不排除出现疯牛、快牛的可能，为什么呢？我们先从流动性的角度跟大家说一说，为什么接下来有可能出现快牛，明年为什么会是全面牛？
过去一段时间，尤其是去年，市场很差。当然有一些基本面的因素，但很重要的一点，大家也可以关注，这其实是流动性驱动的原因。流动性方面有几大资金流出的原因，从 2021 年左右开始一直到 2024 年，甚至到今年，都有一些资金流出，主要原因有三个：
第一，钱的流出一部分原因是美元的强势表现，包括美股的强势表现。有一些统计显示（可能不是特别精确），今年从央行的资产负债表来看，流出了十六万亿元人民币的资金，相当于从国内抽走了，这是第一大资金流出。
第二，是公募基金的赎回。大家或者身边朋友肯定买过公募基金，这两年公募业绩确实很差。虽然现在有一个好转的拐点 —— 公募整体净值已经恢复到正值（也就是 1 以上），从平均来看公募已经赚钱了，但如果个别基金买在高点，其实还没有回本。看看整个 A 股的大单流出情况，最近两年基本上没几天是流入的，很多都是公募基金在赎回、在卖出，这是第二大资金流出。
第三，很多散户也不做了，尤其是去年，一些雪球产品爆仓、杠杆爆仓，这些资金也流失了。
所以从流动性角度来看，过去确实有很多钱撤离了 A 股，这也是 A 股下跌的一个合理解释。但现在的局面有了本质性的改观，我们分三部分来说：
第一部分资金，就是所谓 “中国的渡边太太”，也可以叫中国的执着老股民。相信我们的会员里面也有对 A 股非常投入的老股民，为什么叫他们 “渡边太太”？因为他们对股市投资非常有执念。之前也跟大家简单介绍过渡边太太现象，日本在 “消失的三十年” 后，国内买国债、理财产品的收益率都没法看，所以很多日本家庭主妇就去买国外的债券、股票。
换到 A 股来看，很多持股人的想法也是一样的。大家应该都知道国内理财、投资领域这些年的变迁。十年前，随便买一个理财产品，哪怕是余额宝，都有百分之七、八的收益，现在想买一个百分之三的大额存单都很难。所以他们和渡边太太一样，想在股市里获得至少百分之五甚至百分之十的收益，回到原来的水平。其实很多人也不是特别缺钱，只是拿一部分钱找高收益的投资，有些就放在股市里，而且这部分钱基本上不会动，有人会做差价，涨了卖、跌了买。所以这部分资金在股市里是非常稳定的来源，也是 A 股的中坚力量之一。
第二部分资金，很多人赎回原来买的公募基金后也没有什么好的投资方式，大家最近看到保险股涨得挺好，因为保险最近有 “开门红”，保单订单增长很快，里面很多是银行代销的保险产品。说白了，很多老百姓希望买一些保险，因为现在保险的收益比大额存单还高一些，而且保险买了以后也要配置股票（国家现在也鼓励保险配置股票），所以这也是 A 股非常重要的资金来源，是第二股资金流入。
第三股资金流入，就是我前面所说的中美资金回流，是一个逆过程。大家看这两天的中美汇率，人民币大幅升值、美元贬值，已经到了 7 的重要关口，有冲破 7 的阶段性迹象（虽然整体还没破）。汇率变化的背后就是资金流动，说明有大量资金从美元换回人民币。当然这里有季节性因素，年底很多外贸出口企业要回笼资金、给员工发工资，会把美元换成人民币，但本质还是因为美元趋势性走弱、人民币趋势性走强，国内形势在趋势性好转。
虽然现在美联储的利率还有三点几，人民币国债收益率只有一点几，还有两个点的利差（买美国国债比买中国国债多赚两个点），但有汇率方面的损失。如果汇率上能挣两个点，现在换回人民币其实就能赚钱，所以很多资金已经看到了这个趋势开始回流了。
当时直播的时候也并没有想到后面大A这一波的涨幅会如此凌厉，但大的方向和背后的原因在直播中都已经完全解释清楚了，也得到了验证。
第二部分，我跟大家讲讲政策。大家要明白，我跟大家说过很多次，炒股要看政策，国家指哪我们打哪，跟着国家肯定没错。炒股不能只看 K 线、资金涨跌，要看国家的方针导向，不止股市，买房子也好，其他投资也好，都是相关的。
其实我们的经济政策周期是五年一个周期，跟着五年规划走。我们可以稍微回顾一下之前的两个五年规划：
第一个是 “十三五” 规划（2015-2020 年），核心可以总结为 “保速增效，确保全面建成小康社会”。当时 2010 年左右就提了目标，到 2020 年（我们党成立一百周年）建成全面小康社会，这是核心目的，其他都要服从于这个目的。核心是 “保速增效”，前提是 “保速”，所以当时基金、房地产的增速都很快，随便买一个理财产品都有百分之六到七的收益（因为年均增速是六点几，稍微高一点就是七到八），只要不碰 P2P、不相信百分之二三十的回报，一般都能赚到钱。
到了 “十四五” 规划（2021-2025 年），目标有了变化。高层的纲领性文件里提了，到 2035 年再用十五年时间，把 GDP、人均收入再翻一番。十五年翻倍的话，平均每年增速就是百分之五左右，所以 “十四五” 提的是 “高质量发展”，不再提 “保速增效”。用任泽平的话总结就是 “新百分之五比旧百分之八好”。
那个时候我们主要做的不是纯粹的增长，而是 “防风险、降杠杆”。这里有个大背景，2018 年开始的贸易战，特朗普明显给我们施加了很大压力，在科技方面限制我们，所以我们面临很大压力。因为之前一段时间的 “盲目狂奔”，积累了很多风险（比如杠杆、银行坏账），所以我们需要先 “停一停”，消除风险、降杠杆。从 2019、2020 年开始，我们严控房地产风险，严控各类基础设施建设，就是为了降杠杆、“深挖洞、广积粮”，为将来的风险做准备。这个事情一干就是五年，到 2023、2024 年，基本上把绝对风险都消除了，不管是银行还是地方债，坏账都降到了不会出大风险的程度。
到了 “十五五” 规划，这是新十五年规划的第二个阶段，主导思想又有了变化，总结一下就是 “中国式现代化的全面深化，强调质的有效提升和量的合理增长”，其实还是在强调 “质的有效提升”，重点放在质量提高上。风险方面已经不是主要矛盾了，但还是会继续做，比如国家的目标是在 2027 年把地方债问题阶段性解决（不是消灭，而是置换成显性、可控的债务），但整体重点会放到 “质的有效提升” 上。
我们再回到新十五年的核心目标 ——GDP 翻番、人均收入翻番。大家可以思考一下，这个目标的抓手是什么？GDP 的三驾马车是投资、消费、进出口。
投资方面，大家也看到了，现在投资不创造效益，政府投资（铁公鸡）最多就是托底，很难有高回报。
所以唯一的出路就是消费。我们现在的消费空间非常大，消费占比大概是百分之四五十，离发达国家的六七十还有很大差距；在这四五十的消费里，服务消费大概只有百分之三四十，比发达国家的六七十、七八十差很多，服务消费的空间是一倍，非常巨大。
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第三部分，我们过一下对各个行业的观点，一个个来说。
首先是金属、原材料板块。我在十二月初调整的时候主要把紫金矿业调进来了，大家也看到紫金矿业一个月涨了百分之十，不算多，但它的位置本来不低，能涨百分之十已经很不错了。
对于贵金属，我还是比较看好，主要说金和铜：
黄金：我反反复复跟大家说过很多次，当时金价跌到四千以下的时候，我就说完全不用担心，绝对是低点。逻辑就是美元贬值 —— 特朗普需要弱美元，需要退出全球警察地位、收缩，希望美联储暂时做 “坏人”、破坏美联储的独
立性，他其实都不在乎。因为从长期来看，美元还是趋势性走弱，未来过渡期全球的信用锚会回归黄金，虽然人民币随着中国强大可能会承担一部分全球信用锚的功能，但短期做不到。所以未来黄金是全球唯一的避险资产、唯一的锚，大家都会配置，里面最大的力量就是央行。
铜：逻辑我也说过很多次，主要是新能源和 AI 的需求拉动，对铜的需求非常大。铜现在的价格是一万多，历史高点是一万一，还有上涨空间，有机构已经喊出一万五的目标，所以还有空间。
大家还可以关注铝，铝也受益于新能源，而且铜涨了以后很多下游觉得铜的成本太高会用铝替代铜（比如空调现在有铝替代铜的趋势）。铝的原料不缺，最缺的是电解铝（因为电解铝能耗太大，国家对电解铝有能耗管控），所以铝还有这方面的空间。
小金属（比如钼、钴、锗等）也涨得比较多，逻辑是漂亮国全面收缩后，会把很多矿产资源的控制权留下来；欧洲的力量衰落，对非洲（原来的殖民地）的矿产控制力下降，非洲、东南亚的很多矿产国家想要控制矿产，控制的后果就是有意控制产量（比如刚果控钼、印尼控镍，印尼占镍产量的百分之六十）。随着漂亮国势力衰弱，这些资源类金属会成为资源小国手中的筹码，而且 AI、新能源的发展对很多小金属的需求也会有很大促进，所以小金属也可能有机会。
后面还有很多干货，由于篇幅限制，大家可以加入《所长会客厅》查看直播回放。
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