随着印度财政部长尼尔马拉·西塔拉曼准备于本周日提交年度预算，该国经济从表面上看似乎表现良好。
印度本财年有望以7.3%的增长率收官，国内生产总值（GDP）将突破4万亿美元（27.95万亿人民币），并超越日本成为亚洲第二大经济体。
零售通胀率低于2%，预计未来几个月仍将低于央行目标。支撑着约半数人口的农业产出强劲，谷物产量丰盈，政府粮仓储备充足——这提振了农村收入。
去年的所得税削减以及商品和服务税（GST，一种消费税）的合理化也提振了消费者需求，刺激了支出。印度央行将这种高增长与低通胀的组合描述为“金发女孩”阶段——这个术语由美国经济学家戴维·舒尔曼创造，用以描述经济以恰到好处的速度扩张，并伴随良好的就业增长。
但这些亮眼的总体数据掩盖了一些更深层次的挑战。
政府称失业率正在下降，但对不稳定的零工工作的需求仍然很高。印度最大的五家IT公司——过去几十年来每季度创造数万个就业岗位——在2025年前九个月净增员工总数仅为17人。这些都是劳动力市场疲软的明显迹象。
软件行业的招聘冻结突显了人工智能对印度庞大的后台经济造成的日益严重的冲击，该行业自20世纪90年代起催生了印度的中产阶级。
白领招聘放缓的同时，印度劳动密集型出口企业持续面临危机。
印度步入2026年，特朗普政府50%关税的阴影依然笼罩——这一僵局持续的时间远超预期。尽管纳伦德拉·莫迪总理领导的政府展现出极大的灵活性，通过签署一系列自由贸易协定来推动贸易多元化——最近于本周与欧盟达成协议——但出口受到的拖累已经开始显现。
汇丰研究指出：“自美国实施50%关税以来，对美出口逐月走弱，而对世界其他地区的出口仅略有回升。”
分析人士认为，自由贸易协定从长远来看将有所帮助，但印度能否在向非美国市场销售方面与越南和孟加拉国等国家竞争，将取决于质量、价格和规模等诸多其他因素。
尽管关税问题主导了贸易辩论，但经济学家们继续担忧另一个印度尽管增长迅速却难以扭转的长期趋势：疲弱的私人投资。
摩根大通的杰汉吉尔·阿齐兹最近在“印度经济如何运行”播客中表示，企业投资“自2012年以来一直停滞不前”，维持在GDP的12%左右。“政府没有提出的问题是：为何连续13年，印度企业界都没有进行投资？”
阿齐兹认为，新的投资之所以停滞，是因为工厂持续存在产能过剩，而需求不够强劲，这阻碍了新产能的形成。
洛克菲勒国际公司主席鲁奇尔·夏尔马表示，这一趋势，加上外国投资者从印度撤资等其他趋势，都表明报告的高GDP增长率掩盖了潜在弱点。
公平地说，政府最近更新了劳动法规，称这将改善营商环境。这是否足以吸引外资回流，仍是一个悬而未决的问题。
在此背景下，根据汇丰研究的观点，财政部长很可能在预算中强调两个关键支柱：更多改革和财政约束。
日本野村证券的分析师索纳尔·维尔马和奥罗迪普·南迪表示：“潜在的重点领域可能包括扩大生产挂钩激励计划（旨在促进国内制造业的激励措施）以及对中小微企业和出口商的支持。”
随着印度试图推动出口，可能还会有更大的国防资本支出，并降低关税等级。
过去四年，莫迪政府每年花费超过1000亿美元（6,987.9亿人民币）用于建设新的基础设施，如公路、铁路和电信设备。根据ICICI银行全球市场的观点，这一趋势可能会持续——资本支出预计将稳定在GDP的3%。
但鉴于去年的预算侧重于减轻中产阶级的压力——所得税和商品服务税的削减总额约占GDP的0.9%——政府的税收缺口预计将扩大。
因此，重点将放在确保赤字减少，或至少维持不变。
Nuvama证券在一份报告中表示：“虽然财政扩张的可能性不大，但我们预测财政部长将避免进一步的财政整顿。”“大规模刺激措施不太可能出现，因为财政部仍致力于在2031财年（2020-31财年）之前每年将债务与GDP的比率降低1%，这意味着将继续专注于去杠杆化。”
