大家好，我是小胡，好久不见！1月份因为一些事情耽搁了专栏更新，2月份开始恢复正常，我们会一如既往地给大家提供通俗易懂且有一定深度的研究报告，希望大家多多支持。
这期内容我们主要聊聊2026年A股投资策略，并提供一些投资线索，供大家参考。
宏观经济是否与微观体感相背离？
25年初我们在A股策略里面重点说了居民资产负债表的影响，今年我们首先想聊的一个问题是，宏观经济是否与微观体感相背离？或者说宏观经济是否支撑股市继续上涨？因为我们发现，有不少投资者从微观的角度认为，股市的上涨与个人对经济的体感是相背离的，也缺乏信心。
我们主要从三方面来回答这个问题：
根据国家统计局发布的数据，2025年全年GDP同比增长5%，完成年初既定目标，其中第一产业增长同比增长3.9%，第二产业同比增长4.5%，第三产业同比增长5.4%；分季度来看，25年一季度同比增长5.4%，二季度5.2%，三季度4.8%，四季度4.5%。
我们想说的第一点是，“三新”经济增加值占GDP的比重稳步提高且有加速迹象，已经从2020年的16.4%，提高到2024年的18%，24年较23年提升0.7个百分点，提升幅度最大，另外，“三新”经济的增速也快于GDP整体增速，我国经济结构正在持续优化升级。
从行业层面来看，2020年以来，我国高新技术产业（电气机械、TMT、信息技术服务业、医药等）的固定资产投资占全社会固定资产投资的比重从10年前的6%，抬升至15%以上，新经济占固定投资总额的权重在提升。
从行业利润改善贡献度的角度来看，今年三季报科创相关的行业，比如TMT、先进制造业利润贡献度为正，全球需求挂钩、海外渗透率提升的行业贡献度为正；而跟内需相关的消费医药、上游石油石化、煤炭、房地产对A股利润改善的贡献度为负，数据反差相当明显。
从行业利润占比的角度来看，新兴制造业的利润占比不断提升，新兴产业利润占比较10年前提升了15个百分点。
最后从公司层面来看，与传统基建、地产挂钩的产业链公司，20年之后收入占比下降、利润占比从30%降至10%，员工薪酬回落。
而以电子、通信、电新、机械代表的先进制造业相关公司，在A股的收入占比从10%提升至20%，利润占比从10%提升至25%，薪酬占比也提升将近10%。
通过以上三个维度的梳理我们不难发现，经济结构转型的成效已经开始在报表中体现，上市公司已经不再由地产基建消费、传统信用周期所驱动，而更多来自于“科技驱动生产力”以及“把商品卖到全球去”。
微观体感与宏观经济的背离、微观体感与股市的背离最核心的原因还是在于屁股决定脑袋，内需和传统产业确实相对乏力。
相对整体而言，或者说相对股市的热度而言，传统行业的体感温度确实没那么高，这是能理解的，但不能因此忽视新兴产业在经济结构转型中的发挥着越来越重要的作用，股市反应的实际上主要也是科创等新兴产业的成长性。
当然，除了经济之外，资金流入也是支撑股市上涨的因素之一，包括我们看到去年4月份以来，国家队和险资锁住了市场下行风险，监管对市场的掌控力显著提升，存量资金加仓等因素共同促成了市场慢牛格局。
26年的三大挑战
通过以上分析，市场的主要机会可能还是在科创和出海，但同时也面临挑战。
首先就是A股历史上还没有出现过连续3年“提估值”，在24-25年连续2年估值正贡献的情况下，26年能否打破历史规律？这是一个挑战。
从估值水平来看，沪深300与标普500估值当前处于历史低位区间，安全边际充足。
中证500相对估值也处于历史中枢低位，也具备向中枢回归乃至突破的潜力。
结合监管层的定调，总体来说，26年提估值的潜力仍然存在，可能会打破历史经验的桎梏，创造历史。
第二个挑战是A股历史上连续3年行业涨幅排名前5的案例，历史上只出现过1次（16-20年的食品饮料），其它行业都无法连续领涨3年；26年通信和电子的表现能否打破行业涨跌“事不过三”的历史规律是个挑战。
第三个挑战是电子行业的机构持仓已经创出历史单个行业的上限，也打破了所谓的“20%持仓即见顶”的历史魔咒，TMT板块的持仓比例超过了当年茅指数，在这样的情况下还能否领先市场是个挑战。
26年主要投资方向
我们首先先明确各行业所处的
