就在数年前，邻近的东南亚国家越南一度被推上神坛。
彼时各类头部自媒体纷纷发声，宣称越南即将化身“东方新引擎”，更有观点直言它将接棒中国，成为全球制造业的新心脏。
那时的胡志明市，楼市热度持续升温，连年久失修的老楼、设施陈旧的旧公寓，只要挂出转让信息，转手便能套现差价。
然而短短两年间，风势骤变，急转直下，快得令人措手不及。
若要用一句话概括当下越南的真实处境，那便是：志向凌云，根基如纸。
它非但未能成长为世人期待中的“升级版中国”，反而正滑入上世纪90年代初日本资产泡沫崩塌后的深谷之中。
尤为严峻的是，当年日本经济触礁时，手中握有尖端工业体系与超万亿美元海外净资产；而今天的越南，账面上除了不断攀升的本外币债务，真正可动用的战略性资产寥寥无几。
今天我们就来拆解，这颗曾被寄予厚望的“亚洲明日之星”，究竟如何在多重误判与短视操作中，一步步走向系统性承压的临界点。
地产狂热催生虚高泡沫
越南昔日的热度，最鲜明的注脚莫过于房地产市场的非理性沸腾。
那段时间，伴随国际资本加速涌入，叠加舆论场持续加码渲染，越南本土民众信心爆棚，全民性投机浪潮席卷城乡各地。
据越南建设部最新统计公报显示，截至2025年，胡志明市与河内核心区域房价仍处于加速上行通道。
市中心高端住宅项目单价已突破每平方米人民币8000元大关，这一水平甚至高于我国多数地级市的主流成交价。
就连交通不便、配套缺位的远郊地块，乃至尚未完成规划审批的预售楼盘，均被资金裹挟推至离谱价位。
部分中介通过倒卖认购资格，单笔操作即可斩获数十万元利润，堪称暴利时代的缩影。
彼时的购房者眼中只有价格曲线的陡峭攀升，极少有人冷静测算自身十年期收入能否覆盖月供压力。
大量家庭倾尽积蓄，甚至以年化36%以上的民间借贷筹措首付。
他们选择性遗忘了，上世纪80年代末的东京，也曾上演过同样一幕。
当东京地价神话破灭，无数中产家庭瞬间归零，而越南，正在复刻这场没有剧本的悲剧。
更具讽刺意味的是，越南监管层不仅未及时踩下刹车，反而主动为泡沫添柴加火。
大幅放宽个人房贷准入门槛，降低首付比例，延长还款年限，使更多杠杆资金涌入楼市，进一步拉伸资产价格与真实价值之间的鸿沟。
当局曾笃信，仅靠房地产投资就能驱动整体经济跃升，实现跨越式发展。
却忽视了一个基本事实：缺乏制造业支撑、缺少人口红利转化、没有财税反哺机制的房价，不过是悬浮于空中的楼阁，一触即溃。
现实很快给出回应——自2025年末起，越南楼市裂痕初现。
外资机构开始批量撤出不动产配置，炒房客集中抛售套现，但市场买盘严重萎缩，流动性几近枯竭。
仅一年光景，胡志明市二手房均价下跌幅度逼近四成，那些背负高息贷款购房的家庭，不仅血本无归，更陷入债务泥潭难以脱身。
部分借款人因连续断供遭银行强制清退，被迫流落街头，成为经济转型阵痛中最真实的代价。
更棘手的是，大批房企因销售回款中断、融资渠道关闭而资金链断裂，全国范围内烂尾项目数量激增。
这些停滞的建筑群，既吞噬了巨额公共信贷资源，也让数以十万计普通家庭的毕生积蓄化为乌有。
而这，仅仅是越南系统性风险全面暴露的第一道裂缝。
空心化制造难撑“世界工厂”幻梦
除地产狂潮之外，越南被过度追捧的另一支柱，是其“替代中国成为全球制造枢纽”的宏大叙事。
早年间，受我国人力成本上升影响，不少跨国企业将轻组装环节迁移至越南。
一时间，越南出口数据持续刷新纪录。
2025年该国电子产品出口额飙升至1077.5亿美元，同比增幅高达48.4%，占全国货物出口总值比重达23%。
这份耀眼成绩单，令越南决策层信心倍增，甚至公开提出“2030年跻身中等发达国家行列”的远景目标。
但鲜有人指出，越南当前出口增长高度依赖代工模式，既无自主可控的核心零部件，也未构建起横跨上下游的完整产业生态。
原商务部副部长魏建国曾明确指出，越南制造业仍处于全球价值链底端，与中国已形成的全链条制造能力相比，尚不具备可比性。
所谓出口繁荣，实质是转口贸易与劳动密集型简单加工的叠加效应。
换言之，越南承担的只是贴牌组装环节，所获利润微薄，仅相当于整机售价的3%—5%。
越南政府对此缺乏清醒认知，仍将政策重心放在招商引资与产能扩张上。
既未设立国家级技术研发专项基金，亦未建立覆盖中高职贯通的现代技工培养体系，始终将发展命脉系于外部资本与订单波动之上。
这种重规模轻质量、重速度轻结构的发展路径，注定无法穿越周期考验。
正如上世纪80年代后期的日本，在GDP增速光环下忽略基础科研投入与人才梯队建设，最终在技术代际更迭中掉队。
随着全球需求收缩、订单分流，加之我国智能制造升级提速、供应链韧性增强。
此前迁往越南的外资企业正加速回流中国，或转向印度、墨西哥等新兴承接地。
资本撤离引发连锁反应：工厂关停潮涌现、青年失业率突破两位数、季度GDP增速由7.2%骤降至1.8%，曾经的“制造新高地”光环迅速褪色。
那个被反复描摹的“世界工厂”蓝图，终成镜花水月。
债务滚雪球式膨胀家底几近掏空
地产泡沫破裂、外资撤离、出口萎缩，三重冲击叠加，令越南经济承压面持续扩大。
而真正致命的软肋，在于其财政底盘之脆弱，远超外界普遍预期。
多重压力之下，越南政府债务占GDP比重已达46%警戒线。
更为严峻的是，为推进南北高铁建设、维持外资优惠政策、保障基层公务员薪资发放，当局拟将财政赤字率提升至5%，显著超出东盟国家公认的3%安全阈值。
如此激进的财政扩张策略，只会加速债务螺旋恶化。
极具反差的是，当年日本泡沫破裂后虽陷入“失去的三十年”，但其国内仍保有全球领先的半导体设备、精密机床、汽车发动机等核心技术储备，海外净资产规模常年维持在3万亿美元以上。
反观越南，既无自主芯片设计能力，亦无成体系的工业母机产业集群，高级技工占比不足劳动力总数的8%，海外直接投资存量尚不足千亿美元。
整个经济体高度依附外资流入与主权信用举债，一旦外部融资窗口关闭、债务集中到期，将面临前所未有的偿债危机。
目前越南已深陷典型债务恶性循环：
旧债到期需借新债偿还，新增债务推高利息负担，利息支出挤占本可用于产业升级的财政空间；
外资撤出导致产能闲置、工人失业，税收基数萎缩，财政收入不增反降，进一步削弱偿债能力。
尽管当局曾尝试启动多项稳增长举措，包括下调基准利率、扩大基建债券发行规模、推出中小企业纾困贷款计划。
但上述措施并未扭转基本面颓势，反而加剧了货币贬值压力与债务滚动难度，使国家信用评级持续承压，离系统性风险爆发点愈发接近。
可以说，今日的越南，已站在结构性转折的悬崖边缘——没有缓冲带，没有备选方案，所有路径皆指向一场不可回避的深度调整。
结语
越南的困局，本质是一场理想与现实错位的集体幻觉。
它只记住了中国高速增长的表象，却忽略了改革开放四十余年制度演进与技术沉淀的漫长积累；
它只艳羡日本战后崛起的速度，却无视其战前百年教育奠基与战后三十年精密制造深耕。
这给所有发展中经济体敲响警钟：真正的现代化，从来不是靠资本炒作、政策套利或概念包装就能抵达。
唯有坚持长期主义，夯实产业底层能力，锻造自主可控的技术筋骨，筑牢就业与消费双轮驱动的内生循环，方能在风云变幻的世界格局中行稳致远。
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