2025年全球经济风向变幻莫测，美国那边债务突破38万亿美元大关，利息支出占财政收入差不多四分之一，日子过得紧巴巴的。特朗普政府一上台，就推对等关税政策，盟友们像日本和英国都挨了点冲击。
日本汽车出口关税从25%降到15%，可电子产品关税反倒从0-5%升到15%，钢铝关税还稳稳的50%。英国经济本来就疲软，差点闹出破产闹剧，防务支出压力山大。两国为了稳汇率和资本流动，只能调整资产配置，增持美债成了他们的选择之一。
中国经济稳得住，全年增长率5.2%，外资对中国债市兴趣本来挺高，2024年净流入超4万亿元。可2025年转向减持，境外机构持有中国银行间市场债券从年初4.52万亿元降到年底3.46万亿元，占比2%左右。美国债市外资持有率高得多，达33.4%。
外资减持中国债从5月开始，连续八个月，12月减持1500亿元，11月1200亿元，10月542亿元。减持主力是短期投资者，像对冲基金，利用美元/人民币掉期点负值套利。美债收益率飙升，套利空间压缩，资金就撤了。
其实外资减持规模虽大，但对中国债市总托管量超180万亿元来说，影响不算啥，外资占比才2%。资金流出后分散到加拿大、日本、德国等地，不是一股脑儿涌向美国。话说回来，美国债市外资持有规模达9.35万亿美元，11月增加1128亿美元。
日本持仓1.2万亿美元，连续11个月增持，2025年前11个月累计1411亿美元。英国持仓8885亿美元，增持106亿美元，前11个月累计1657亿美元。
日本增持因为日元贬值压力大，央行抛售美债换美元干预汇市，但整体持仓还是上升，稳固同盟关系。英国增持因为托管大量外国资金，避险需求强，加上和美国贸易协议谈判，增持美债算是一种回应。
中国这边减持美债，7月减257亿美元，到7307亿美元，10月减118亿美元，到6887亿美元，11月减61亿美元，到6826亿美元，创2008年以来最低。
全年减持703亿美元。同时增持黄金，全年26.75吨，总储备2306.32吨。优化配置，对冲风险，显示出对美债避险可靠性的疑问。
2025年10月1日，美国政府停摆开始，持续43天，债务从37.4万亿升到38万亿，利息支出更重。党争不断，两党互相拒绝法案，停摆结束11月12日，但暴露美债弱点。
外资减持中国债的真相，说白了就是套利赚钱。外资进中国债市分两种，一种短期持有，赚一把就走；另一种长期持有，看长远发展。2025年减持的多是短期持有者，受中美利差深度倒挂影响，人民币债券相对收益吸引力弱。
汇兑收益变化和同业存单到期叠加冲击，一年期美元兑在岸人民币基差收窄，外资配置同业存单综合收益压缩，叠加上年同期增持的同业存单集中到期，导致同业存单成减持主力。
但这不是系统性撤离，而是短期扰动。外资持有率仅2.3%，单月减持3000亿元在千亿万亿规模债市里，就一小波动。资金流出后分散流入其他国家，从加拿大到日本再到德国，并非全流向美国。
美国债市攀升，主要靠日本和英国增持。日本是最大外国持有国，持仓1.151万亿美元，后来到1.2万亿美元。英国从8000亿美元增到8885亿美元。日本增持有部分为了稳汇率和资本流动，但也涉及地缘关系。
二战后日本经济深度捆绑美国，2025年日本政府签协议，用5500亿美元投资换关税减免，可回报有限，汽车关税降到15%，电子产品升到15%，钢铝50%不变。日本一边通过媒体卖惨，说美国关税打击日本经济，一边继续增持美债，给美国送钱。
英国增持也因贸易压力。英国经济疲软，差点破产，防务占比压力大。买美债算一妙招，求回本机会。在全球不稳定下，把美债当避险资产。但2025年10月1日美国政府进入新财年，两党没就拨款法案达成一致，陷入停摆43天。
党争攀升，早有预兆。停摆期间，市场担忧本金安全，但日本和英国仍增持，视美债为相对稳定资产。中国则一减美债一增黄金，对冲风险，侧面说明美债避险不那么可靠。
外资减持中国债的资金并非直接推高美债，而是套利行为导致小波动。掉期点上行压缩空间，短期持有者主导减持。2025年下半年，中国债市开放力度加大，托管余额回升到4.3万亿元。债券纳入国际指数，提升增长潜力。
2018到2022年，外资持仓翻三倍。虽然去年上半年回落，但下半年回升。话说短时抛售不等于危机，中国债市整体趋势向上。
2025年外资减持中国债虽持续，但下半年市场开放支持境外机构开展债券回购业务，提升便利性。托管余额回升到4.3万亿元。债券纳入彭博巴克莱全球综合指数，权重升到9.7%，吸引更多外资。
短期抛售不等于危机，中国债市凭借基本面韧性仍具长期吸引力。话说外资持债波动，本质是短期扰动与中长期驱动逻辑的博弈。中美利差深度倒挂制约，但随着美元降息通道开启，中国债券吸引力进一步增强。
美债攀升依赖日本英国增持，但停摆风险和党争暴露弱点。利息支出逼近财政收入1/4。英国买美债求回本，日本送钱换关税减免，可回报有限。中国优化配置，一减美债一增黄金，显示美债避险可靠性下降。
国际形势下，美债优质地位渐失。中国债市稳定开放，成为投资蓝海。预计外资持仓比例翻番，突破4万亿元。后续债市对外开放机制完善，降低门槛，人民币资产分散化配置价值凸显。
