前言
2023年，越南车企VinFast登陆美国资本市场，上市首日市值冲高至850亿美元，一举超越比亚迪，跃居全球车企市值第三位，“越南制造崛起”的口号响彻国际财经圈，引发全球对东南亚工业能力的广泛关注与热切期待。
然而仅隔数月，这轮狂热便骤然冷却——其市值断崖式滑落至7.72亿美元，不足巅峰期的百分之一。
这场急速坠落绝非市场情绪偶然波动所致，根源在于技术根基严重空心化：整车组装高度依赖中国供应的成熟模组与子系统，本土既无电池电芯量产能力，也无车规级芯片设计团队，更缺乏电机电控底层软件开发经验；所谓“自主造车”，实为跨国供应链贴牌集成。
在核心技术缺席、产业生态未成形的前提下，又怎能轻言赶超中国这一拥有全球最完整新能源汽车产业链的制造强国？
越南电车“神话”崩塌
VinFast的登场宛如一道划破夜空的强光，以极短时间点燃了全球资本市场的亢奋神经。
2023年8月15日，该公司借道SPAC（特殊目的收购公司）路径登陆纳斯达克，发行价定为10美元/股；开盘后短短数小时，股价暴涨255%，最终收于37.06美元，总市值瞬间跃升至850亿美元量级。
该数值不仅压过当时比亚迪的全球估值，更使其跻身全球车企前三甲之列，西方主流财经媒体纷纷冠以“东南亚工业奇迹”“越南版特斯拉”等称号，渲染意味浓厚。
舆论场中弥漫着一种乐观预期：VinFast的成功，标志着越南正从代工基地迈向高端制造新高地，甚至有观点断言，未来十年全球电动车产能重心将由珠三角向红河三角洲迁移。
VinFast的爆发式增长，本质上是金融逻辑主导下的现象级事件，其驱动力来自投行包装、媒体造势与散户跟风三重共振。
在密集路演与高频曝光下，大量热钱涌入，二级市场交投活跃，投资者普遍将其视为“下一个宁德时代+比亚迪”的复合体，对其技术路线与盈利路径几无审慎追问。
但这份喧嚣并未延续太久，自2023年第四季度起，其股价开启连续下行通道，数月内缩水超九成，最低探至不足原价三分之一，市场信心迅速瓦解。
股价持续承压，直接导火索是业绩数据与资本叙事严重脱节。尽管财报显示营收数字攀升，但核心经营指标全面滞后：交付节奏缓慢、单车型爬坡周期远超行业均值、海外渠道铺设进度不及预期。
其实际交付规模虽呈逐季递增态势，却始终未能触达招股书中设定的关键里程碑。
投资者逐步意识到，VinFast所售车辆与真实市场需求之间存在结构性错配——尤其在美国市场，消费者对其品牌认知度低、售后网络缺失、充电兼容性存疑，导致订单转化率长期低迷。
更为严峻的是，VinFast标榜的“越南本土制造”，实则建立在高度外部依附的基础之上：动力电池模组源自宁德时代与国轩高科，驱动电机采购自汇川技术与精进电动，IGBT模块及域控制器芯片全部来自中国头部供应商。
企业自身尚未建成任何一级零部件研发平台，所有整车电子电气架构均基于成熟方案二次适配，未见自主代码贡献或专利布局。
这种“越南组装、中国供芯、全球贴标”的运作模式，使“Made in Vietnam”沦为地理标签而非技术主权象征。
由于越南国内尚无成规模的动力电池回收体系、高压线束产业集群或智能座舱算法公司，整条价值链对外部输入形成刚性依赖，抗风险能力极为薄弱。
上述现实很快引发专业机构深度复盘。
彭博新能源财经、S&P Global Mobility等权威平台相继发布报告指出：VinFast不具备定义下一代电动车技术标准的能力，其产品力本质是供应链整合效率的体现，而非原创工程能力的外化。
当资本热潮退去，市场开始用销量、毛利、研发投入占比等硬指标重新丈量其成色，结论清晰而冰冷——缺乏底层技术护城河的企业，在电动化浪潮中注定难以构筑可持续竞争壁垒。
VinFast市值在2024年初跌破10亿美元关口，较峰值蒸发逾98%，创美股历史上车企类IPO后最大跌幅纪录之一。
融资窗口急剧收窄，债务压力陡增，现金流预警信号频现。
尽管管理层仍坚持推进新车发布与渠道拓展，但节奏明显放缓，部分海外建厂计划已被延期，战略重心悄然转向短期生存保障。
越南电动车产业的隐患
VinFast的急速失速，犹如一面高倍显微镜，清晰映照出越南电动车生态在技术纵深与系统韧性上的深层缺陷。
它凭借资本杠杆与传播声量实现的短期跃升，掩盖不了自主创新体系缺位、关键环节受制于人的本质矛盾，也预示着此类发展模式难以穿越产业成长周期。
当前越南电动车扶持政策呈现鲜明的“引资导向”，侧重土地优惠与税收减免，却对基础研究投入、工程师培养机制、共性技术平台建设等长期工程重视不足。
作为国家名片的VinFast，虽在海防市设有整车工厂，但其技术决策权、核心图纸所有权、OTA升级控制权均归属境外合作方，本土技术团队仅承担装配调试与本地化适配职能。
在缺乏上游材料冶炼、中游电芯制造、下游梯次利用闭环的情况下，整个产业如同悬浮于空中的楼阁，极易因国际物流中断、出口管制加码或汇率剧烈波动而陷入停滞。
横向对比区域竞合格局，越南面临多重结构性制约：劳动力成本已逼近中国长三角水平，而高级技工储备量仅为泰国的60%、印尼的45%；制造业自动化渗透率不足18%，远低于中国35%的平均水平。
VinFast产线即便实施两班倒甚至三班倒排产，单位工时产出仍显著低于合肥、西安等地头部车企。
反观中国新能源车企，依托规模化智能产线、全栈自研的BMS算法、垂直整合的锂电材料体系，已在全球价格战中建立起难以复制的成本优势与响应速度。
越南电动车产业另一突出短板在于终端市场支撑力孱弱。
据越南工贸部2024年一季度统计，VinFast整车所需零部件中，约70%采购自中国境内供应商；而同期越南本土新能源乘用车年销量不足3万辆，渗透率仅1.2%，远未形成拉动产业升级的内需引擎。
为维持产能利用率，企业被迫将超八成产能投向海外市场，主攻北美与欧洲。
但在《美越贸易协定》框架下，越南输美电动车被纳入“非市场经济体”审查清单，叠加美方对中国供应链的追溯监管，导致其出口合规成本激增，价格竞争力被大幅削弱。
VinFast的转型之路
经历资本狂欢后的理性回归，VinFast高层开始直面自主品牌建设的艰巨现实。
面对全球电动车赛道加速内卷的格局，公司启动多维度战略重构：一方面下调产品定位，聚焦10–20万元人民币价格带；另一方面拓展ODM/OEM业务，承接日韩系车企定制化生产需求。
随着欧美市场准入门槛抬升与毛利率持续承压，其原定的高端智能电动车路线遭遇现实阻力。
中国企业在动力电池能量密度、800V高压平台、城市NOA智驾算法等领域已形成代际领先，而VinFast相关技术储备尚处于概念验证阶段。
为缓解资金链压力并扩大销量基数，VinFast加速推出经济型纯电轿车VF 3与微型电动商用车VF 4，并同步加大电动两轮车系列投放力度，试图以高频消费品类切入下沉市场，提升整体产销规模。
除主动下沉外，公司亦加快与现代、起亚等韩系车企达成代工协议，承接其面向东南亚市场的特定车型量产任务。
代工业务虽可快速改善现金流入，但属于典型的低附加值环节，无法积累用户数据、品牌资产与核心技术Know-how。
若长期陷于代工泥潭，将加剧其在智能化、网联化等新增长曲线上的追赶难度，进一步拉大与头部玩家的技术代差。
VinFast同步推进全球化产能再布局。
截至2025年中，其位于美国北卡罗来纳州的千亩超级工厂已进入设备安装阶段，印度安得拉邦生产基地完成主体封顶，同时在加拿大、德国筹建区域服务中心与快充网络节点。
不过，多点开花的战略并未扭转财务基本面：2024财年净亏损扩大至21.3亿美元，自由现金流连续六个季度为负，市值长期徘徊于8–12亿美元区间，再难重现昔日荣光。
结语
VinFast数月之内市值蒸发逾99%，成为观察新兴市场制造业跃迁风险的经典样本。
它警示业界：没有扎实的技术沉淀、没有贯通的产业协同、没有成熟的用户运营，单靠资本讲故事、靠媒体造声势、靠政策给红利，终难支撑起一家真正意义上的全球车企。
中国新能源汽车产业历经十余年政策引导、市场锤炼与技术攻坚，已在三电系统、智能驾驶、车云协同、快充网络等关键领域构建起多层次护城河，形成“技术研发—工程转化—规模制造—场景落地”的正向飞轮。
VinFast的折戟沉沙，恰恰反衬出中国新能源力量稳扎稳打、厚积薄发的发展逻辑与战略定力。
愿更多后来者从中汲取经验：唯有沉下心来锻造硬核科技、织密本土供应链、深耕真实用户需求，方能在波澜壮阔的全球绿色出行变革中行稳致远、基业长青。
