作者 | 曾有为
来源 | 品牌观察官（ID：pinpaigcguan）
引言：六年时间三次换道，从纽约到伦敦再到香港，SHEIN终于拿到了上市的“入场券”。
作为中国四大经济中心之一，相比北京、上海、深圳，广州在大众的印象中其存在感是偏弱的，当然这也和广州本身就比较低调有关，事实也确实如此，尤其是在创投领域，这些年广州创投一直都是默默无闻、闷声干大事的那种。
而在广州创投圈中，却有一家企业凭借自己的实力，走到了大众面前，它就是SHEIN。
根据《2026年全球独角兽榜》数据显示，广州共有24家独角兽企业，在国内排名第五，而比数量更耀眼的是它们加起来高达8021亿元的估值，其中光是SHEIN一家就占比将近六成，为4560亿元。
就在前些天，这家独角兽终于如愿以偿，收到了中国证监会国际合作司的备案通知书，这标志着SHEIN长达六年的上市长跑终于看到曙光，备案通知明确表示，SHEIN拟发行不超过3.416亿股境外上市普通股，并在香港联合交易所主板挂牌上市。
六年上市路
期间三次换道
事实上，这也不是SHEIN第一次站在资本市场的门口了，最早在2020年的时候，SHEIN就已经开始筹划赴美上市了，2022年，SHEIN正式推进美股递表筹备，而且还同步调整了全球股权架构以此来适配海外运营规则。
最终在2023年11月，将IPO申请秘密交给了美国证券交易委员会，彼时，SHEIN的目标估值甚至高达900亿美元。
但美国政界却一直抓着供应链透明度、劳工合规等问题不放，导致相关质疑持续发酵，多名议员联名致信要求SEC谨慎审核，再加上当时中美资本市场环境波动，美股上市计划只能彻底搁浅。
美股受挫之后，不到一年，SHEIN再次转战伦敦，向英国金融行为监管局提交了上市申请，并且获得初步审核意见。
但FCA对供应链劳工透明度、环保整改方案提出的要求却更加严苛，再加上总部设在新加坡、供应链在中国的特殊架构，SHEIN没能及时获得中国证监会备案支持，于是伦敦上市方案再度作废。
最后，SHEIN选择将目光放回国内，并于2026年7月10成功获得证监会备案通知，目前SHEIN已完成港股上市备案，这意味着SHEIN已取得进行上市聆讯的前置要求，即将进入聆讯阶段。
虽说已经拿到了聆讯资格，但此次IPO内部估值却压缩到了400亿美元左右，与巅峰时期高达900亿美元的估值相比几近腰斩。
从南京婚纱店起步
成了广州番禺的超级独角兽
相对于曲折的上市之路，SHEIN的业务扩张之路走得还算顺利，一路做成了广州最大的独角兽公司，但SHEIN的起点却并不是在广州，而是从南京开始的。
2008年，出生山东的许仰天在南京创办了南京点唯信息技术有限公司，当时公司的主营业务也不是快时尚跨境电商而是搜索引擎优化。
或许是意识到了搜索引擎优化的局限性，同年，公司就将业务转向了跨境婚纱，虽然业务变了，但也算是“换汤不换药”，跨境婚纱同样涉及搜索引擎优化。
作为一辈子只买一次的品类，婚纱算是跨境独立站里利润最高的一类了，国内出厂价几百块，但在欧美零售价却能达到上千美金，再加上准新娘对婚礼的重视，一般都会花大量时间在Google上搜索比较。
对于就读青岛科技大学国际贸易专业，并且拥有搜索引擎优化工作经历的许仰天来说，这个品类简直就是为他量身定做的。
但作为一辈子只买一次的品类，婚纱的局限性同样很明显——复购率上不去，于是在2012年前后，许仰天做了两个影响深远的决定，一是把公司从南京搬到广州，二是，业务从婚纱转向女装。
为什么是广州番禺？答案其实很简单，这里汇集了上千家服装供应商，从番禺的服装工厂到白云的物流枢纽，再到遍布全省的跨境电商生态，这些要素高度密集地聚在一起，构成了SHEIN“小单快反”模式的核心支撑。
事实证明，许仰天当初的选择并没有错，SHEIN正式落户广州后就一直在保持高速增长，2025年，SHEIN平台出口额更是超过了千亿元。
不仅如此，早在2024年，SHEIN的业务就已经覆盖全球160多个国家和地区，甚至超越了ZARA、H&M和优衣库，成为了全球三大时尚零售商之一，还与Temu、速卖通、TikTok Shop并称为中国电商出海“四小龙”。
一个模式
撑起了SHEIN的半边天
SHEIN之所以能取得如此成就，支撑它的是一套被称为“小单快反”的供应链模式。
现在市面上的大部分传统服饰品牌采用的都是提前数月研发，然后再大批量生产、铺货到门店的运作方式，但SHEIN却完全跳出了这套框架。
先生产100到200件在前端进行试点，然后再根据消费者的反映和实际销售数据决定是追单还是停产，按照这套根据需求控制生产的机制可以最大程度上把库存率压缩到个位数。
这套体系想要落地，有一个硬性前提条件——庞大的、灵活的、愿意接小单快速出货的供应商网络，于是，通过自研的数字化工具，SHEIN把分散的小工厂串联成了一个整体，成功把产品从图纸设计到送达消费者手中的周期压缩到了两到三周。
不仅如此，为了统一生产标准、提升协作效率，SHEIN还面向供应商开展了全方位的培训，并取得了一定的成果，仅2025年一年，SHEIN就开展了近600场培训，覆盖供应商3.7万人次。
不过这套高效的供应链体系本身也存在短板，很多中小工厂为了获得连续的订单和爆款放量的机会，不得不让出部分选款话语权、压缩自身利润空间，这就导致最后流向工厂端的利润往往很微薄。
上市“入场券”是拿到了
但这条路并不平坦
如今的SHEIN能做到全球三大时尚零售商之一，光靠小单快反这一模式肯定是不行的，走向全国的关键是另一套模式——低价直邮，早年欧美等国家还没有中国小额跨境包裹征收关税的时候，大批跨境企业就借此跑了出来，SHEIN也是其中一员。
可这一福利政策并没能持续下去，近些年，欧美等国家对我国的关税优待政策一直在收紧，小额包裹免征关税这一政策也没能幸免。
2025年5月，美国正式取消对中国800美元以下小额包裹的免税政策，不到一年，欧盟也紧随其后，于2026年7月正式取消了对中国150欧元以下进口包裹的关税豁免政策。
关税政策直接牵动跨境相关行业，公开资料显示，美国800美元免税政策取消后，单票物流成本增加了30%至50%，直接抬高了经营成本，也就不可避免地会对SHEIN的业务造成冲击。
针对政策变动，SHEIN迅速做出了相应调整，优化货盘结构、扩大海外货仓布局等，但目前仍处于摸索阶段。
但关税只是第一关，在海外监管合规上，SHEIN同样存在不少问题，2026年6月，法国竞争、消费与反欺诈总局对SHEIN开出2250万欧元罚单，涉及订单确认信息缺失、未遵守14天冷静期内免费退货规定等多方面，而这已经不是SHEIN第一次被罚了，早在2025年，SHEIN就因“虚假折扣”被罚了4000万欧元。
与此同时，SHEIN的竞争对手也在变得越来越强大，根据国际邮政公司数据，2025年，拼多多旗下的Temu在全球跨境电商销售中的市场份额为24%，直接和美国巨头平起平坐了。
相比之下，SHEIN 9%的市场份额就显得有些不够看了，当然不够看的不止全球市场份额，还有全球月活跃用户，2026年第一季度，Temu全球月活跃用户为5.3亿，而SHEIN却只有4.4亿。
虽然摆在SHEIN面前的挑战很多，但至少目前SHEIN已经拿到了港股上市的“入场券”，怎么也算是这六年长跑的一个阶段性成果。
而且从某种程度上来说，SHEIN能走到今天这一步已经很不容易了，它既没有靠密集的媒体曝光来造势，也没有在前端大势宣扬，而是在后端默默深耕供应链、做好产业链协同，从而一点点做成了别人绕不开的壁垒。
更何况目前不管是关税问题还是合规性问题几乎都是国际局势所带来的，这就意味着不止SHEIN，所有和跨境电商有关的公司，或多或少都会受到相关影响，这样看来，SHEIN本身其实并不存在什么问题。
但在公开透明的资本市场，所有问题都会被放大，在市场看来，政策红利消退、合规成本上升这些都是会影响到SHEIN盈利的问题，市场给出的估值折半，从某种程度上来讲，也是出于对这种不确定性的考量。
投资人或许并不怀疑SHEIN的规模和增长速度，但资本市场看得是可持续发展以及长期盈利的能力，他们不放心的是这套低毛利、高周转的模式，能否在失去政策红利、又被迫透明化后，仍然转化为可持续的利润。
总之不管最后能不能上市，SHEIN都已经尽力了，六年都已经跑过来了，就算这次不成功，还有下次、下下次，相信以SHEIN的毅力，总有一次会成功的。
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