教育行业 2026 年度投资策略：「三维共振」教育业绩释放，「AI+教育」打开成长空间|三维共振|丘成桐|大力|教学|教育行业|素质教育|职业教育

■ 教育强国呼之欲出，「AI+教育」成为趋势。教育是强国建设、民族复兴之基。党中央、国务院出台教育强国建设规划纲要，为建设社会主义现代化强国、全面推进中华民族伟大复兴提供有力支撑。随着AI产业快速发展，「AI+教育」成为趋势，国家启动了「AI+」行动，出台了中小学科技教育的政策，助力教育强国建设。行业龙头积极布局「AI+教育」，加大教育智能硬件投入和教育大模型的研发，快速抢占「AI+教育」软硬件市场，行业龙头有望深度受益「AI+教育」的融合发展。

■ 中高考迎来「黄金十年」，「公考」炙手可热。受「二胎」政策放开和「龙宝」的到来，2011-2017年我国迎来生育小高峰。新生人口规模影响新生数量，预计我国将迎来中高考「黄金十年」，中高考市场有望持续增长。同时，素质教育在「双减」后得到快速发展，艺体、STEAM、营地、研学等百花齐放，市场有望在2027年突破万亿规模。另外，受高校毕业生持续增长和毕业生就业偏好等因素影响，「公考炙手可热」，报名人数屡创新高，招录比节节攀升，「公考」迎来发展机遇。

■ 政策改善+鼓励生育，教育需求有望释放。《条例》主基调是「如何发展」、「规范发展」和「健康发展」，《办法》对现有合规学科类校外培训机构审批权限进行了细化明确，教育政策边际改善。同时，国家鼓励生育，给予生育补贴，鼓励逐步实现学前教育免费。另外，教育需求是刚性需求，在「早培」、「丘班」、「旦旦营」等拔尖人才培养、强基计划等带动下，需求有望释放。教育行业呈现「剩者为王」特点，教育上市公司成为此轮市场复苏最主要受益者。

■ 教育公司经营良好，业绩释放未来可期。新招生、续费率、客单价、排课及报到率等「四大变量」决定了教育公司盈利空间。近几年，教育上市公司合同负债较快增长，订单收入比相对较高。校外培训弹性较大，学大教育合同负债快速增长，昂立教育业绩释放加速；国际学校发展稳健，凯文教育有望迎来趋势性经营拐点；「公考」行业格局变化显著，华图山鼎成为「公考」新龙头；管理培训强劲复苏，行动教育四季度业绩值得期待；高教行业发展良好，博通股份业绩释放明显提速。

■投资建议：我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的「三维共振」，行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策的推动下，有望迎来业绩、估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是AI重要的应用场景，「AI+教育」是行业投资主线，龙头教育公司有望受益「AI+教育」的发展。维持行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育、华图山鼎，谨慎推荐昂立教育、科德教育和博通股份。

■风险提示：政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。

投资聚焦

研究背景

「双减」及《民办教育促进法实施条例》等政策对教育行业影响深远，行业出现了政策推动型供给侧出清，「跑路、收缩、转型」成为当时主要教育公司核心战略。随着教育政策边际改善，叠加教育需求刚性，教育行业持续回暖，并呈现出「剩者为王」的特点，留存下来的教育公司有望深度受益本轮行业的复苏。2025年教育强国建设和「AI+教育」行动计划，使教育行业迎来发展新机遇，尤其是AI对行业影响甚远，形成了新业态——智能教育硬件、软件齐头并进、如火如荼，行业龙头有望抢占教育行业发展新高地。同时，教育上市公司业绩加速释放，A股市场我们覆盖的教育上市公司2025年三季报均实现盈利，并具有业绩持续释放动力。

区别于市场的观点/方法

我们首创了「三维共振」的教育行业分析方法，提出了教育公司业绩释放的「四因子」模型，开创性地通过合同负债、使用权资产和租赁负债三个维度看公司成长空间。同时，我们认为「AI+教育」是行业发展新趋势，「AI+教育」仍是投资主线。

近期催化

2025年教育行业主要上市公司业绩良好，并不缺乏政策催化，但整体上教育行业表现一般，未充分体现行业基本面，我们认为教育行业配置正当时。（1）业绩好、估值低、分红高。行动教育、学大教育2026年动态估值预计均低于15倍，行动教育的股息率基本在6%左右；（2）教育强国建设刻不容缓，关系到现代化强国建设和中华民族的伟大复兴，未来支持政策有望持续出台；（3）「AI+教育」仍是主线，我们认为AI必须有应用场景，而非仅是空中楼阁、没有需求基础。而教育是最佳应用领域之一，有望最先受益AI智能体的发展。（4）即将迈向2026年，市场开始关注业绩支撑，教育行业预计仍将延续三季报业绩趋势，业绩增长确定性较强，弹性相对较大。

结论与建议

我们认为教育行业迎来「三维共振」，教育强国、「AI+教育」将助力行业估值提升，三条主线积极布局：（1）「AI+教育」，我们认为凯文教育、科德教育有望成为「AI+教育」龙头；（2）业绩与估值共振，我们认为行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著；（3）第二增长曲线，我们认为博通股份、华图山鼎正在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待。

1.1 教育强国建设来袭，战略高度显著提升

教育是强国建设、民族复兴之基。2025年1月中共中央、国务院联合印发《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》，明确提出办强办优基础教育，夯实全面提升国民素质战略基点；增强高等教育综合实力，打造战略引领力量；培育壮大国家战略科技力量，有力支撑高水平科技自立自强；加快建设现代职业教育体系，培养大国工匠、能工巧匠、高技能人才；建设学习型社会，以教育数字化开辟发展新赛道、塑造发展新优势；建设高素质专业化教师队伍，筑牢教育强国根基；深化教育综合改革，激发教育发展活力；完善教育对外开放战略策略，建设具有全球影响力的重要教育中心。教育强国建设坚持远近结合，坚持「两步走」，即到2027年，教育强国建设取得重要阶段性成效；到2035年，建成教育强国，高质量教育体系全面建成，基础教育普及水平和质量稳居世界前列，学习型社会全面形成，教育服务国家战略能力显著跃升，教育现代化总体实现。教育强国是党中央、国务院联合印发的国家级战略文件提出的任务，旨在通过建设具有强大思政引领力、人才竞争力、科技支撑力、民生保障力、社会协同力、国际影响力的中国特色社会主义教育强国，为建设社会主义现代化强国、全面推进中华民族伟大复兴提供有力支撑。

1.2 「AI+教育」已成趋势，科技教育提上新高度

2024年3月教育部启动「AI+教育」行动，围绕AI通识教育、国家智慧教育平台智能升级、教育专用大模型应用示范和数字教育出海实施「四大行动」，促进AI推动教与学融合应用，提高全民数字教育素养与技能，开发教育专用AI大模型，同时规范AI使用科学伦理。2024年12月教育部办公厅印发通知，要求探索中小学AI教育实施途径，加强中小学AI教育，小学低年级段侧重感知和体验AI技术，小学高年级段和初中阶段侧重理解和应用AI技术，高中阶段侧重项目创作和前沿应用。2025年4月教育部等九部门联合发布《关于加快推进教育数字化的意见》，提出加强AI等前瞻布局，推动学科专业、课程教材、教学等数字化变革，加快建设AI教育大模型，推动与教育教学深度融合，完善知识图谱，构建能力图谱，推动课程体系、教材体系、教学体系智能化升级，将AI技术融入教育教学全要素全过程，推动科技教育和人文教育融合，营造「AI+教育」创新应用场景，构建多元参与的AI应用生态。2025年5月教育部正式发布《中小学人工智能通识教育指南（2025年版）》，构建分层递进、螺旋上升的中小学AI通识教育体系，培养学生适应智能社会的核心素养，通过知识、技能、思维与价值观的有机融合，形成四位一体的AI素养，培育科技创新思维、批判性思维、人机协作能力、AI素养及社会责任意识。2025年8月国务院印发《关于深入实施「人工智能+」行动的意见》，明确提出推行更富成效的学习方式，把AI融入教育教学全要素、全过程，创新智能学伴、智能教师等人机协同教育教学新模式；构建智能化情景交互学习模式，推动开展方式更灵活、资源更丰富的自主学习。2025年11月教育部印发《教师生成式人工智能应用指引（第一版）》，深入人工智能赋能教育队伍建设，推动人工智能赋能教育教学大规模应用，引导老师科学、安全、合理、理性地应用生成式人工智能，助力学习变革、教学提质、育人进阶、评价增效、管理升级和研究创新，构建以人为本的智慧教育新生态，推动教育强国建设。

随着「AI+教育」的兴起，科技教育刻不容缓。2025年11月教育部联合发改委、财政部、科技部等七部门联合印发《关于加强中小学科技教育的意见》，旨在夯实科技创新人才培育基础，助力高水平科技自立自强，支撑教育、科技、人才高质量一体化发展，推动育人方式变革。重点任务包括：一是构建协同贯通的育人体系。强化科技教育与人文教育协同，引导学生在动手实践中激发科学兴趣、学习科学方法、培育科学精神。二是建设开放融合的课程生态和教学方式。以学科融合重塑课程教学生态，引导学生综合运用多学科知识解决问题。三是加强素养导向的教研引领和综合评价。建立健全科技教育评价机制，推动教研与教学一体化发展。四是注重形态多样的资源开发和环境建设。优化教学空间，为学生体验真实情境下的科技探究实验和工程技术实践提供平台。依托国家中小学智慧教育平台，建设科技教育栏目，推动优质数字资源共建共享。五是推进高质高效的师资建设和家校社协同。将科技教育全面融入教师培养与培训体系，增强教师实施科技教育的能力素养。依托家校社协同育人「教联体」，共建区域科技教育中心。六是推动广泛深入的国际交流与合作。构建多边合作网络，在全球范围内推动中小学科技教育研究与实践，提升国际影响力与竞争力。

1.3 积极布局「AI+教育」，行业龙头有望受益

2025年AI领域的热议话题已经从大语言模型（LLMs）转向了AI智能体（AI Agent）。根据Gartner最新预测，企业软件中整合自主型AI的比例将从2024年的不足1%跃升至2028年的33%；同时超过15%的日常工作决策将交由AI智能体自主完成。随着生成式AI加速普及、AI智能体迅猛发展，以及智能流程自动化不断突破，企业正迎来第三波人工智能助手浪潮，专家、业界人士预测2025年将是「AI智能体元年」，DeepSeek「接入潮」将引领AI应用发展。2025年《政府工作报告》也明确提出，持续推进「AI+」行动，并于2025年8月出台了《关于深入实施「人工智能+」行动的意见》，「AI+教育」有望成为重要的应用场景。行业龙头有望受益「AI+教育」的市场风口，并在新一轮的行业竞争中占据更有利的地位。好未来推出了学而思九章大模型（MathGPT），面向全球用户和科研机构提供以数学领域的解题和讲题算法为核心的大模型，也是国内首个专为数学打造的大模型；有道推出了「子曰」大模型，并发布三大应用，即AI全科学习助手「有道小P」、新一代虚拟人口语教练和新一代知识库问答引擎；豆神教育推出了豆神AI大模型，打造语文AI领域的标杆。此外，作业帮、猿辅导、新东方、学大教育、行动教育、佳发教育、凯文教育等都推出了教育大模型或者「AI+教育」产品，并纷纷接入DeepSeek，进一步加大「AI+教育」产品新形态的商业化落地。行业龙头或区域龙头凭借较强的资本实力、丰富的课程体系、较强的研发能力有望受益「AI+教育」的「盛宴」，有助于扩大招生、提高效率、节约成本，增强竞争力，助力教育龙头公司市占率的提升。

1.4 资本涌入千亿赛道，「AI+教育」硬件炙手可热

随着政策的支持、技术的成熟、需求的扩大，AI硬件在教育领域迎来快速增长，根据艾媒咨询的数据，AI硬件市场规模已达千亿级别。根据洛图科技数据，2023-2024年我国学习平板全渠道出货量分别约为472万台、592万台，约分别同比增长8.1%、25.5%；预计2025年出货量约为650万台，预计同比增长9.7%。根据艾媒咨询发布的《2024—2025年中国智能学习机市场趋势研究报告》，2025年中国教育智能硬件市场规模预计将突破千亿，达到1125亿元，同比增长16.94%。「AI+教育」硬件广阔的市场前景，正吸引着互联网AI公司、教育科技公司、教育硬件公司等纷纷布局这条「黄金」赛道，加大投资，推出新产品、新功能。学而思学习机则推出「纸屏互动」功能，孩子把一套卷子放到机器前，内置AI教师就会开始讲题。猿力科技集团在学习机里上线AI超拟人老师3.0版，能通过摄像头看到孩子的实时笔记，指出错误，分析原因，还能像人一样通过「画图」的方式来数形结合。斑马推出专门面向6-12岁儿童的AI一对一外教「斑马口语」；奇点灵智针对3-8岁启蒙儿童，更是推出一款实体化的「多奇AI小外教」，能提供主动拟人化陪伴；AI儿童硬件公司奇朵KidoAI和少年儿童出版社联合发布了一款名叫「十万个为什么AI儿童探索相机」，拍一拍就能「一键识万物」。思考乐教育通过配售新股募资2.413亿港元用于教学提升和AI项目，并出资1.16亿元与深圳华夏隽永成立合资公司，主要用于研发和开拓教育类人工智能机器人。豆神教育不仅推出自研AI大模型「豆神AI」、「AI双师」和「AI超能训练场」等产品，而且伴学机器人已于2025年7月正式亮相，并有望在2025年4季度对外销售。

2.1 「二胎」放开人口红利再现，中高考迎来「黄金十年」

随着「龙宝」到来和「二胎」政策的放开，2011-2017年我国迎来了生育小高峰。根据国家统计局数据，2012年我国出生人口约1973万人，出生率14.57‰，均创下2000年以来新高；2011-2017年年均出生人口1819万人，较2000-2010年年均出生人口高出192万人。出生人口的变化趋势，决定了适龄儿童小学入学高峰是2023年，初中入学高峰是2028年，高中入学高峰是2030年。普通小学招生人数从2014年的约1658万人增加到2023年的约1878万人，2024年普通小学招生人数1617万人，在校生10584万人，毕业生1857万人。初中招生从2015年的约1411万人增加到2024年的1849万人，2024年初中在校生约5386万人，毕业生约1698万人；普通高中招生从2018年的约793万人增加到2024年的约1036万人，2024年普通高中在校生约2922万人，毕业生约891万人。初高中招生人数、在校生人数稳步增长，中高考迎来「黄金十年」。2021-2025年我国高考报名人数分别为1078万人、1193万人、1291万人、1342万人和1335万人，高考报名人数位居高位。

2.2 素质教育顺势崛起，升学培训需求强劲

「双减」前，学科培训是校外培训的核心内容，尤其是语数外的培训贯穿了从学前教育到义务教育的全过程。「双减」后，学科培训受到严格限制，培训机构纷纷转型，聚焦学科素养、素质教育等，如好未来的学而思素养、昂立教育的hello科学等，同时打通升学链，积极发展面向中高考的素质教育升学辅导。2021年以来，素质教育可谓一枝独秀，强势崛起，艺术、体育、STEAM、营地、研学、素养等素质教育快速发展，且上海中考有综合素质评价，增强了素质教育参培的主动性和粘性。根据多鲸教育研究院发布的《2024素质教育行业发展趋势报告》，素质教育总市场规模=校外市场规模+校内市场规模，其中校外市场规模测算以「市场规模=在校生人数*渗透率*年客单价」进行估算，并假设2023年学前至高中人数2.31亿人，参培率24%，客单价6229元/年，测算出2023年我国素质教育校外市场规模3454亿元。同时，多鲸教育研究院结合专家访谈数据，2023年校内素质教育市场约等于校外素质教育市场的45%，测算出2023年素质教育总市场规模约5008亿元，并预测未来几年仍保持较快增长，即2024-2027年素质教育总市场规模分别为6463亿元、7825亿元、9101亿元和10536亿元，分别同比增长23%、21%、16%和16%。

随着中高考人数增加，以升学为导向的校外培训需求增加。根据观研天下研究报告，2022-2023年我国高中学科参培率分别为20.2%和20.9%，在「双减」背景下，学科校外培训控制较严，但高中学科参培率不降反升，显示出以升学为导向的校外培训需求释放。观研天下研究报告显示，2024年我国高中学科培训市场规模预计约1470亿元，预计到2032年我国高中学科培训市场规模约2419亿元，呈现出稳步增长的发展态势。一是高中适龄人口快速增加，预计到2032年适龄人口数量（对应2015-2017年出生人口总和，该年龄段年儿童预计于2032年在高中阶段读书）5164万人；二是参培率有望持续提高，考虑到高考人数增加、高考复读生增长和中职考生群体扩大，升学竞争增加，以升学为导向的校外培训有望持续走高，据观研天下数据中心，预计到2032年高中学科参培率有望提高至27.2%；三是参培人均支出走高，2022年高中学科培训人均支出12208元/年，预计到2024年达到14152元/年，预计到2032年提高至17242元/年。

2.3 出国留学热度不减，国别选择变化较大

国内中高考竞争越来越激烈，出国留学成为家长和学生的一种选择。2000-2019年我国出国留学人数从3.9万人增加至70.35万人，复合增长率6.46%。2020年受中美经贸关系和公共卫生事件等因素影响，我国出国留学人数急剧下降，但之后持续增长，2023年再次挑战前期新高。根据教育部数据，2020-2023年我国出国留学人数分别为45.09万人、52.37万人、66.12万人和70.3万人，若包含短期交流、访问学者等项目，2023-2024学年期间总量可能接近100万人，出国留学恢复性增长。从出国留学的国别选择来看，美国仍是中国大陆留学生第一选择，但人数显著下降。根据美国国际教育协会（IIE）最新发布的《2024美国门户开放报告》显示，2023-2024学年中国大陆在美高校读书学生为27.74万人，占美国国际学生总数的24.6%，较2019-2020学年峰值相比下降近10万人，中国首次被印度反超，结束了连续14年的留美第一生源国地位。但英国、澳大利亚、新西兰、日本、德国、意大利等留学人数增长较快，中国已成为这些国家留学第一生源国。根据英国高等教育统计局HESA数据，2023-2024学年在英国读研究生的中国内地学生人数已达到88755人，比2020-2021学年增长6%，相较于5年前，增长46.36%。澳大利亚2023年新批准的中国内地学生签证数量达70834个，同比增长42%，中国内地学生占比达到21%，位居第一。

2.4 「公考」炙手可热，行业格局变化显著

我国高校毕业生再创历史新高，预计2025届高校毕业生达到1222万人，同比增加43万人，增长3.65%，连续10年正增长。从结构来看，高职和本科生占比较高，其次是硕士生和专科起点本科生，博士生和职业本科生占比相对较小。2024届高校毕业生，高职毕业生552.58万人，占比46.41%；本科毕业生444.6万人，占比37.34%；硕士毕业生105.07万人，占比8.82%；专科起点本科毕业生、博士生和职业本科生分别为71.77万人，12.58万人和4.14万人，分别占比6.03%、1.06%和0.35%。

高校毕业生持续增长，叠加公务员报考年龄的放开，国家公务员考试报名人数再创新高。2020-2025年国家公务员报名人数分别为139.6万人、157.6万人、212.3万人、259.77万人、303.3万人和341.6万人，分别同比增长1.21%、12.89%、34.71%、22.36%、16.77%和12.62%。2025年国家公务员考试报名录取比（报名审核通过人数/录取人数）86：1，2026年预计报名录取比将提高至98:1。

公务员考试培训市场呈现出寡头竞争的格局，中公教育、华图山鼎、粉笔占据了行业较高的市场份额。2020年中公教育来自公务员招录面授培训收入达到62.89亿元，市占率近50%，但随着协议班退费浪潮的来袭，中公教育公考市场占比持续下降，华图宏阳和粉笔快速抢占市场。2024年中公教育、华图山鼎、粉笔营业收入分别为26.27亿元、28.33亿元和27.90亿元，中公教育的营业收入已被华图山鼎和粉笔超越；2025年1-9月中公教育、华图山鼎营业收入分别为16.57亿元、24.64亿元，两者之间的收入差距继续拉大，线下公考龙头易主。

3.1 行业政策边际改善，教培规范发展可期

2024年2月教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》（以下简称「《条例》」），明确指出校外培训是学校教育体系外，面向社会开展的，以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象，以提高学业水平或者培养兴趣特长等为主要目的，有组织或系统性的教育培训活动。同时，《条例》对校外培训实施分类管理，即学科类培训和非学科类培训，从事校外培训的机构必须具备法人资格，面向义务教育阶段的校外培训应登记为非营利性法人。另外，《条例》鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求。《条例》最大亮点是认可了家长、学生的合理校外培训需求，不再「一刀切」，而是尊重市场需求，并通过增加供给满足校外培训需求。同时，《条例》的主基调是「如何发展」、「规范发展」和「健康发展」等，而不是「严禁」、「不得」和「禁止」等字样，从措辞上看，教育行业的政策已经出现了边际改善，对于校外培训市场的复苏创造了政策环境，教培行业规范发展可期。

2024年11月北京市公布了《北京市实施 <中华人民共和国民办教育促进法> 办法（修订草案征求意见稿）》（以下简称「《办法》」），涉及到民办高等教育、中等及以下教育、学前教育、校外培训以及职业资格培训等多个领域，特别是在K12教育范畴内，涵盖了学科培训和非学科培训，其中对学科类校外培训机构的规定尤为重要。《办法》第五条明确规定要严格遵守「双减」政策要求，禁止设立涉及义务教育阶段（小学与初中）的营利性民办学校和校外培训机构。第六条的第（四）款又指出设立学科类校外培训机构，由区教育行政部门审批；利用互联网技术在线开展学科类校外培训的，需市教育行政部门审批。此前「双减」政策规定「高中阶段参照义务教育阶段执行」，然而在全国各省市的执行力度和细节处理存在差异。北京作为中国教育与培训的核心城市，其政策往往被看作是全国的风向标。《办法》充分反映了北京在高中学科教培管理上，已充分考虑百姓的教育需求，实行有条理、适度灵活的管理策略。

3.2 育儿补贴制度正式实施，学前教育免费逐步推行

2025年7月中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发《育儿补贴制度实施方案》，明确从 2025年1月1日起，对全国3周岁以下婴幼儿发放每孩每年3600 元的国家基础补贴。这是我国首次实现全国统一的普惠性育儿补贴，中央财政自2025年起设立共同财政事权转移支付项目——「育儿补贴补助资金」，对发放基础国家标准育儿补贴所需资金，按比例对东部、中部、西部地区予以补助，地方提标部分所需资金由地方财政自行承担。育儿补贴制度的实施对于鼓励生育、降低养育成本具有积极意义，有助于出生人口止跌回升。2025年8月国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，明确从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费，对在教育部门批准设立的民办幼儿园就读的适龄儿童，参照当地同类型公办幼儿园免除水平，相应减免保育教育费。财政部、教育部将统筹考虑学龄人口变化、财力状况等因素，研究适时完善免费学前教育政策，西藏，四川、云南、甘肃、青海四省涉藏州县，新疆喀什、和田、阿克苏、克孜勒苏柯尔克孜四地州等地区在园儿童继续执行现行政策。免费学前政策的落地进一步降低家庭的养育成本，是鼓励生育和增强消费能力的另一抓手。

3.3 教育需求呈现刚性，早培择校加速需求释放

对于家庭和孩子来说，教育需求是刚性需求，可能涉及对择校享受优质教育的需求，参加校外培训达到提分和升学的需求，选择国际课程出国留学的需求，参加考证培训以增强技能达到就业的需求等等。我国出台的「双减」政策主要目的是强调教育公平和教育均等化，淡化升学择校等压力，减少社会、家庭、孩子焦虑，政策是积极正向，有助于减轻全社会的教育压力和教育支出。但是，考虑到围绕参加中高考，择优录取的需求，再加上普职「五五分流」的焦虑，择校、补习、复读等教育需求较为强劲。从国家层面来看，教育是培养选拔人才的主要抓手，尤其是拔尖创新人才。2020年教育部进行了基础学科招生改革工作，在部分高校试点「强基计划」，即为了选拔培养有志于服务国家重大战略需求且综合素质优秀或基础学科拔尖的学生。起步阶段，在部分「双一流」学校遴选试点高校，综合考虑试点高校的办学定位、人才培养质量、科研项目及平台建设情况、招生和人才培养方案等因素，按照「一校一策」的原则，研究确定「强基计划」招生高校、专业和规模。到2025年，全国已有39所高校开展「强基计划」试点招生，除基础学科外，开始向人工智能、低空经济等前言技术专业延伸。「强基计划」不仅为国选拔综合素质优秀、基础学科拔尖的人才，也为偏科人才开设绿色通道，有助于为国选拔「全才」和「专才」。

为了更好地落实拔尖创新人才早期培养计划，早培项目开始涌现，其中最著名的是「丘成桐少年班」（以下简称「丘班」）。「丘班」是一项数理拔尖人才培养项目，是丘成桐先生以个人名义发起，2021年10月第一个「丘班」落户南京一中，实施数理人才贯通培养实验项目，选拔智力超常、接受能力强、发展潜力大的学生，实施「加速式、充实式、个性化」培养，充分发展学生的数理特长，并兼顾学生的全面发展。「丘班」按「重基础、高起点、高标准」的原则，同时充分利用当地高校以及科研院所资源，联合规划「丘班」课程建设，优化大中衔接，因材施教，共育栋梁，成绩优异的「丘班」学生具有报送清华大学求真学院的可能性，因此受到学校、家长和学生的「追捧」。截至2024年末，全国19个省和直辖市共有50所中学获得「丘班」授权，其中上海主要有华二、上中+华育、复附三个「丘班」，北京主要有人大附、清华附、北师大实验、一零一四个「丘班」。「丘班」每年在各省入选的学生平均在200人左右，在此基础上，丘成桐牵头设立了一个专门培养全国最顶尖中学人才的「示范少年班」，即从初一年级开始遴选学生，经各省推荐，集中在清华大学求真书院合作的中学进行培养（学籍不变），每年人数不超过50人。2024年10月来自全国各地的29名初中生首批入选「示范少年班」，在北京、上海两地集中培养，其中有22位学生在上海就读。

北京海淀教育水平和质量相对较高，并积极探索早期人才培养。人大附中「早培」是为探索创新人才早期培养而设立的，致力于融合中外教育精华，坚持综合创新，对超常儿童的早期发现、培养与评价进行科学探索与研究，招生对象主要是那些在学业上表现出色的学生，即身心健康、人格健全、品德优良、智力超常，具有特殊才能和创新潜质，在某一方面或某几方面明显超出同龄人的学生。人大附「早培班」不仅是一个学术上的挑战，更是一个发掘和培养超常儿童潜力的绝佳机会，因此得到了家长、学生的追捧。根据国际学校择校网（http://www.xue114.com/）的信息，2024年人大附「早培」初筛报名人数约3万人，约3000人进入复试，最终约600人能够入营。上海小升初除了有「三公」（备注：上外、浦外、上实三所公办学校的简称）公开选拔之外，还有复旦大学数学营——「旦旦营」能够直通「四校」（备注：上中、华二、复附、交附等四所市重点高中的简称），需要经过海选报名（8月初）、夏令营（8月下旬）、金秋营（国庆之后）、冬令营（一月中旬）和签约录取并确认「四校」名单（来年8月）。复旦大学「旦旦营」已举办两期，即2023年8月第一期和2024年8月第二期，第一期报名人数超过了3600人，第二期报名人数超过了4000人，最终通过筛选400人进夏令营，再从夏令营中选160人进金秋营，再从金秋营中选100人进冬令营，最终签约80-100人通过摇号进「四校」，每个学校接纳预计22-25人。

「早培」将加速教育需求的释放。无论是「丘班」，还是人大附的「早培」，或是「三公」的公开选拔，还是复旦大学「旦旦营」，对学校、家长、学生均具有很强吸引力，并为之努力，从而加速教育需求释放，包括择校和校外补习。当前的校外培训，不仅仅是「查缺补漏」，而且还有「培优拔高」，甚至成绩越好的孩子补习需求越强。「双减」之后的两年内，校外培训行业一度沉寂，但补课需求仍存，尤其是各种选拔的背景下，校外培训需求加速释放。

3.4 行业竞争格局生变，存量竞争+剩者为王

「双减」带来了教培行业的供给侧出清，大量存量机构收缩、退出和转型，教培行业无论是线下还是线上均出现供给侧出清。同时，《条例》关于关联交易、资产证券化等方面的严格规定，资本导向型的新进入者大幅减少。因此，教育行业整体进入存量竞争+剩者为王的阶段。教育行业具有典型的「大行业、小公司」的特点，「双减」前各路资本争相进入，行业竞争十分激烈，但行业商业模式和盈利空间仍然较好；「双减」后，教育行业进入存量竞争+剩者为王的时代，随着市场需求的逐步释放，行业供给也明显增加，但主要局限于行业龙头、区域龙头的复点+新开和名师工作室，名师工作室供给缺乏弹性，不大可能跨区域扩张，之前因资金压力退出的机构和以资本为导向、并寻求资产证券化退出的机构很难回归或入局。行业竞争格局已经从「行业龙头+区域龙头+资本导向的教育机构+名师工作室+聚焦升学规划服务的机构」演变成「行业龙头+区域龙头+名师工作室+聚焦升学规划服务的机构」，且当前的行业龙头、区域龙头和之前的相比也发生「量变」，机构数量下降较大，市场真正进入了存量竞争时代，并呈现剩者为王的特点。

4.1 四大变量决定空间，业绩释放动力十足

教育公司的业绩释放主要取决于：（1）新招生人数，新招生人数越多，扩张就越快，业绩释放就会加速；（2）存量学生续费情况，学费率越高，增长基础越夯实，反映了一个公司发展的基本盘；（3）客单价，客单价越高，公司竞争力越强，盈利能力越强，毛利率、净利率越高；（4）排课及报到率，排课约到、报到率越高，消课就越多，营业收入增长越快。新招生+存量学生续费反映教育公司获客、市场等情况，表现在财务上是销售商品、提供劳务收到的现金、合同负债等增减情况；客单价、排课及报到率等直接反映公司营业收入、毛利率、净利率等财务指标的走势。从短期来看，主要教育上市公司合同负债增长较快，订单收入比（合同负债余额/营业收入）相对较高，只要排课、报到率正常，教育公司就能实现稳定增长。同时，教育上市公司扩张相对较快，反映到财务上是使用权资产和租赁负债较快增长，考虑到当前教育政策相对缓和，且教育需求稳步释放，预计新招生情况良好，有利于合同负债、收入、利润的增长。当前，教育行业已进入「存量竞争+剩者为王」的阶段，市场的回暖带动网点的恢复与扩张、新招生的增长及续费率的提高、客单价的上升等，进而带动合同负债快速增长，收入与业绩加速释放，教育上市公司业绩释放动力十足，全年业绩存在超预期的可能性。

4.2 校外培训业绩持续释放，「公考新龙头」业绩亮眼

对教育行业，尤其是教培行业而言，整个行业呈现出「剩者为王」的特点，收入和利润快速增长。（1）教培行业：2023年以来，以外校培训为主业的教育公司呈现出营业收入快速增长，业绩加速释放的特点。学大教育2023-2025年前3季度营业收入分别同比增长23.09%、25.90%和16.30%，归母净利润增速分别为1035.24%、16.84%和31.52%，A股教培行业龙头收入利润快速增长；昂立教育2023-2025年前3季度营业收入分别同比增长27.00%、27.32%和12.03%，归母净利润增速分别为-211.89%、74.14%和141.11%，区域龙头收入稳健增长，扭亏为盈未来可期。（2）国际学校：凯文教育是以国际学校为核心资产的A股上市公司，经历了学校「出表」冲击后，公司收入在经历了大幅下降后重拾增长，2023-2025年前3季度营业收入分别同比增长47.78%、25.92%和10.82%，归母净利润增速分别为48.48%、25.66%和104.31%。（3）管理培训：行动教育定位于世界级实效商学院，2023-2025年前3季度营业收入分别同比增长49.08%、16.54%和0.52%，归母净利润增速分别为97.95%、22.39%和10.39%。（4）公考：华图山鼎是通过资产的无偿赠予实现上市公司转型非学历培训，业绩快速增长，2023-2025年前3季度营业收入分别同比增长131.27%、1046.34%和15.65%，归母净利润增速分别为-939.01%、157.62%和92.48%。华图山鼎收入、利润均实现了赶超，业绩表现亮眼，进一步巩固了「线下公考新龙头」地位。（5）高教业绩释放明显提速。博通股份是A股市场「高教第一股」，受益于扩招及提价，收入稳步增长，利润释放持续提速。2023-2025年前3季度博通股份营业收入分别同比增长10.71%、9.15%和6.01%，归母净利润增速分别为5.69%、15.68%和25.63%，呈现业绩加速释放态势。整体上来看，教育公司实现了快速复苏和业绩的释放，并具有较强的持续增长潜力。

4.3 收现比高现金流好，负债率低盈利能力强

预收款的商业模式决定了教育行业收现比高，现金流好。2025年1-9月学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的收现比（销售商品提供劳务所收到的现金/营业收入）分别为112.24%、98.53%、90.44%、98.51%、117.28%、111.22%、103.30%和113.61%，均值为105.64%。其中，学大教育、凯文教育、中公教育、博通股份2025年前3季度收现比显著提升，昂立教育、行动教育、华图山鼎2025年前3季度收现比明显下降，但整体行业收现比处于较高水平。2025年1-9月8家A股教育上市公司收现比均值105.64%，较2024年提高2.72pct，这意味着现金收款趋势改善。同时，A股市场教育上市公司现金流较好。2025年1-9月学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的经营性净现金流分别为7.62亿元、1.01亿元、1.61亿元、1.56亿元、0.98亿元、6.52亿元、3.34亿元和0.92亿元，其中学大教育、凯文教育经营性净现金流已超过2024年全年，其他教育上市公司经营性净现金流均为正值，整体表现良好，且往前看2年仅中公教育2023年经营性净现金流为负值，其他教育上市公司2023-2024年经营性净现金流均为正值，A股教育上市公司现金流整体良好。

教育行业大多采取轻资产运营，且现金良好，银行存款较多，合同负债较多，有息负债较少，上述因素决定教育上市公司负债率整体较低，尤其是剔除预收款后的资产负债率更低。截至2025年9月末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的资产负债率分别为77.09%、86.05%、25.19%、55.37%、28.06%、86.35%、83.58%和67.42%，剔除预收款的资产负债率分别为66.34%、78.15%、18.76%、13.91%、26.93%、73.19%、80.17%和61.52%，资产负债率均呈现下行的态势，其中科德教育资产负债率最低，行动教育剔除预收款的资产负债率最低。同时，教育上市公司盈利能力显著增强。2025年1-9月，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份毛利率分别为33.86%、46.10%、35.99%、78.54%、29.18%、58.99%、59.56%和53.13%，其中昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；净利率分别为8.67%、4.58%、16.37%、38.38%、0.64%、10.11%、5.55%和17.67%，全部实现了盈利，其中学大教育、行动教育、华图山鼎、博通股份净利率提升较快。

4.4 校区扩张助力成长，合同负债出现分化

教育行业是轻资产行业，大多采取租赁方式实现业务扩张，反映到教育公司报表中，就是使用权资产和租赁负债科目。2022-2024年A股教育上市公司使用权资产和租赁负债均呈现快速增长态势，反映出教育上市公司正在跑马圈地，快速扩张，为后续业绩释放奠定基础。2025年1-9月教育上市公司使用权资产和租赁负债有所分化，但学大教育、华图山鼎仍在增长，反映出全国布局线下网点的教育公司仍在校区扩张。截至2025年9月末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和中公教育（备注：博通股份是高教上市公司，旗下主要是城市学院，自持的校园资产计入固定资产，故无使用权资产和租赁负债）的使用权资产分别为6.86亿元、3.94亿元、0.54亿元、0.33亿元、1.68亿元、3.36亿元和5.71亿元，租赁负债分别为4.99亿元、3.05亿元、0.40亿元、0.20亿元、1.42亿元、0.86亿元和3.79亿元。学大教育和华图山鼎的使用权资产与租赁负债呈现连年上涨态势，反映出校区扩张、全国布局仍在延续，但其他教育A股上市公司使用权资产与合同负债不同程度下降，反映出「跑马圈地」的扩张告一段落，更多是存量挖潜，做大做优单店市场规模。同时，A股教育上市公司反映市场开拓情况的合同负债也出现了分化。截至2025年9月末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的合同负债分别为12.04亿元、5.61亿元、1.03亿元、10.48亿元、0.45亿元、18.65亿元、9.32亿元和2.23亿元，其中学大教育、华图山鼎合同负债增长较快，科德教育、博通股份、凯文教育的合同负债明显增长，昂立教育、行动教育、中公教育的合同负债有所下降。另外，A股教育上市公司订单收入比（合同负债余额/当期营业收入）整体走高，截至2025年9月末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎、中公教育和博通股份的订单收入比分别为0.46、0.52、0.19、1.85、0.18、1.13、0.38和0.99，均较2024年订单收入比有所上升，其中行动教育订单收入比最高，反映出行动教育业绩的确定性和弹性相对最强。

5.1 「三维共振」未来可期，趋势性机会有望来临

当前，教育行业迎来了「三维共振」，即政策边际改善，行业供给出清，公司业绩释放，教育行业未来发展可期。当前的教育政策导向主要以「疏」为主，正常的、合理的教育需求应当得到满足，在此背景下教育政策呈现出边际改善的态势，包括《校外培训管理条例》（征求意见）和《北京市民办教育促进法实施条例》（征求意见）等政策文件所提及的条款，预计未来在教育强国、强基计划背景下，早期人才培养将得到政策的支持，未来教育政策边际改善可期。「双减」等政策对教育行业的影响是巨大的，由此导致了教育行业出现了政策推动型供给侧出清，转型、倒闭等屡见不鲜。受营利性选择、资产证券化等教育政策影响，在行业回暖背景下，教育行业也很难吸引以资本为导向的投资，当前的教育行业更多是存量竞争，因此教育行业呈现出「剩者为王」特点，即行业龙头和区域龙头通过新开、复点、扩建等方式享受了此轮的教育行业复苏。另外，教育上市公司业绩持续释放，随着教育需求的持续释放，教育上市公司呈现出营业收入、净利润、合同负债、使用权资产、租赁负债、现金流等多个财务指标的良性共振，教育行业有望迎来趋势性机会。

5.2 估值整体处于较低水平，教育+AI助力估值提升

当前，教育行业估值整体处于较低水平。截至2025年12月12日，WIND教育指数成份PE（TTM，整体法）64倍，PB（整体法）3.0倍，PS（整体法）3.3倍，较历史峰值下降较为明显（备注：2021年 12月10日WIND教育指数成份PE（TTM，整体法）132倍，PB（整体法）4.4倍，PS（整体法）4.8倍）。教育行业受「双减」等规范政策的影响，教育公司退出了禁止性、限制性业务，部分公司直接将主要的资产进行出表，造成收入和利润快速下降，进而影响行业估值水平。2022年以来，教育公司积极进行战略转型，大力布局素质教育、职业教育，并聚焦政策限制较小、迎来生源红利的「中高考」，高教、出国留学、「公考」等非学历考试培训等业务领域，教育上市公司收入重拾增长，业绩加速释放，预计教育行业动态估值（PE、PB、PS）有望下降。当前，AI发展如火如荼，国家出台政策鼓励「AI+行动」，教育行业有望成为「AI+行动」的重要应用领域。无论是互联网「巨头」，还是好未来、新东方等行业龙头，或是凯文教育、行动教育等教育细分行业龙头，都在积极布局「AI+教育」。凯文教育与智谱共同组建合资公司，推出了面向从小学1年级到高中3年级师生的AI智能产品——智启APP，有望快速抢占北京，乃至全国的「AI+教育」的中小学市场。思考乐教育通过配售募资投向伴学机器人，抢占「AI+教育」的教培市场。我们认为国家出台多项政策力推「AI+行动」，「AI+教育」有望成为市场风口，并助力教育行业估值提升，打开行业估值空间，教育行业估值修复行情值得期待。

5.3 业绩估值「戴维斯双击」，「AI+教育」是投资主线

我们认为教育行业正迎来政策边际改善、行业供给出清和需求释放的「三维共振」，教育公司业绩快速释放，尤其是2025年前三季度，我们重点跟踪的A股教育公司全部实现盈利，部分公司业绩高速增长，并具有业绩持续释放的动能。同时，教育上市公司估值优势较为显著，行动教育、学大教育2026年动态估值已低于15倍，其他教育公司估值相对之前均明显改善。教育行业的投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动，有望迎来业绩、估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是AI重要的应用场景，「AI+教育」是行业投资主线，助力行业估值修复，打开行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，给予行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育（国际学校「第一股」，积极布局「AI+教育」）、行动教育（实效管理「第一股」，「一体两翼」战略发力）、学大教育（「个性化」教培龙头，受益中高考需求释放）、华图山鼎（公考线下「新龙头」，业绩有望加速释放），谨慎推荐昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）、科德教育（油墨龙头战略转型，「AI+教育」值得期待）和博通股份（A股高教「第一股」，业绩释放有望提速）。

1、凯文教育核心观点：（1）公司或将迎来趋势性经营拐点，公司已连续三个季度实现经营性盈利，预计新生的到来和在校生增加，2025年四季度业绩释放有望提速，未来受益于在校生增长，业绩有望持续释放。（2）国内赛道及中高考复读市场值得期待。海淀凯文推出了景润数学特色班，从小培育孩子的数学思维，并扩大了招生规模；朝阳凯文精品素质高中发展良好，招生规模持续扩大，在校生有望持续增长；博华双语加大中高考复读班和国内高中的办学力度，预计未来国内赛道有望成为公司重要的增量。（3）职业教育及党政培训发展较快。公司与企业和高校合作，通过产业学院大力发展职业教育，未来在校生人数有望保持快速增长。同时，公司积极布局党政领导干部培训市场，2026年业务有望放量，助力业绩释放。（4）签手智谱布局「AI+教育」，积极打造第二增长曲线。2023年以来，凯文教育与腾讯、百度、华为、小米等达成战略合作，在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域开展合作，对公司布局AI+职教具有积极意义。2025年9月公司凯文教育联合智谱华章等成立合资公司——智启文华，重点开发和运营AI智能产品，面向客户提供AI智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。综上，公司或将迎来趋势性经营拐点，积极布局国内赛道及中高考复读市场，大力发展职业教育和政企培训业务，布局「AI+教育」打造第二增长曲线。

2、行动教育核心观点：公司是A股市场实效管理第一股，致力于成长为全球实效商学院。公司聚焦企业管理培训业务，拥有《浓缩EMBA》、《校长EMBA》、落地方案班、小班定制课、1V1和OMO数字商学院，能够满足不同发展阶段企业管理培训的需求，为企业管理赋能，助力企业迈向第一。公司制定「一核两翼」发展战略，在深耕管理培训业务的同时，积极发展管理咨询业务和股权投资业务。管理咨询业务在实现标准化、信息化、系统化和软件化，管理咨询业务开始释放增长动能，尤其是2024年增长很快。股权投资业务发展态势良好，尤其是在高科技领域的投资，我们预计能够给公司带来一定的投资收益，增强公司业绩弹性。公司业务网络日益完善，全国布局+教育出海，大客户战略、「金砖计划」和「百校计划」助力公司快速增长。同时，公司师资力量雄厚，研发能力较强，课程体系日益完善，报到率、复购率和转介绍率较高，业绩确定性较强，未来成长性良好。另外，公司是典型的「高成长、高分红、低估值」标的，分红率达到90%，股息率能达到6%以上。此外，公司积极布局「AI+实效管理教育」——AI智多行，通过内测实现了「降本提效」，并积极向学员客户推广，助力公司业绩释放和估值提升。

3、昂立教育核心观点：公司是沪上校外培训龙头企业，采取调整转型战略和区域深耕战略，全面转向素质教育及中高考培训，大力布局职业教育，积极探索成人教育，稳步推进国际及基础教育，形成了较为完善的素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育等四大业务板块。同时，公司加大网点建设力度，打造「您身边的昂立」，实现家门口就能轻松学，并实施「名师」战略，加大研发力度，完善和丰富教育产品及服务，网点扩张较快，合同负债快速增长，未来成长性较好。公司控股权花落中金投资，控股股东有望加大对公司管理、资金和业务方面的支持，有利于公司中长期发展。公司推出了激励力度较大的员工持股计划，有利于激发员工的积极性，并有助于核心员工的稳定，尤其是2024年员工持股计划与净利率挂钩，有助于公司未来几年开源节流释放利润。2025年1-9月公司业绩加速释放，且四季度处理了较多的「历史遗留问题」，非经常性损益有望大幅增加，全年业绩增长动力十足。

4、学大教育核心观点：公司是个性化教育龙头企业，是教育中概股回归「第一股」。「双减」后，公司积极进行战略重塑和业务结构调整，构建了以个性化教育服务为核心，职业教育、文化阅读和医教融合等业务板块快速发展的业务。公司通过个性化学习中心和全日制培训基地进行全国布局，完善的产品矩阵，雄厚的师资力量，持续的研发投入，随着中高考「十年红利期」的到来，公司业务快速复苏，且客单价上升提高了公司盈利能力，公司毛利率、净利率持续提高，业绩加速释放。同时，创始人金鑫先生回归，有利于公司加强管理和历史遗留问题解决，2025年2月公司偿还最后一笔紫光卓远的委托借款，私有化所产生的历史遗留问题彻底解决，有利于公司中长期高质量发展。另外，公司推出了股权激励计划和上市公司回购计划，激励对象覆盖面广，行权价格相对较低，有利于激发董监高及核心员工的积极性，并助力员工的稳定性，实现公司更快发展。公司回购股份主要用于注销及股权激励（或员工持股），彰显对公司价值的看好。2025年9月末，学大教育合同负债快速增长，助力未来业绩释放。当前，公司股价调整较大，公司估值较低，一旦业绩反转趋势确定，公司有望估值修复的行情。

5、华图山鼎核心观点：公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域的考试培训业务，通过无形资产无偿使用+全国业务网络建设+员工平移+存量课程代交付等方式，公司非学历考试培训业务「几何级」增长。目前，公考行业格局变化巨大，龙头折翼线上崛起，公司进入公考市场恰逢其时，在控股股东的大力支持下，公司坚定执行「好老师、好课程、好服务」的「三好华图」战略，持续完善升级「红领培优」、「基地班」、「事业有成」等系列课程，并可能拓展教师、金融、财会等新的业务领域，助力公司快速成长。2024年公司公务员考试培训业务收入已超过竞争对手，华丽蜕变为线下公考培训「新龙头」。当前，公司新签订单充裕，交付能力较强，课程口碑较好，基地班发展迅速，「AI+教育」积极布局，再加上控股股东的大力支持和公考行业的显著变化，公司借助上市平台，可以实现更快、更好发展。同时，公司推出了股权激励计划，未来几年业绩指引锚定，给市场传递信心，并有利于激发员工积极性，助力公司未来成长。

6、科德教育核心观点：公司是胶印油墨和UV油墨行业知名企业，主打绿色环保油墨化工产品，「东吴牌」和「Kingswood」品牌美誉度高，油墨化工业务稳步发展，是公司战略转型的基石。公司将教育培训作为转型方向，并采取外延并购方式积极布局中高考复读班、营利性高中和中职等。公司先后收购了龙门教育、西安英培、天津旅外和毛坦中学，在西安中高考复读市场竞争优势明显，同时中职人才培养和升学通道建设方面成效显著，并有望发力营利性高中，教育服务业务未来发展将迎来内生增长+外延扩张的双轮驱动，教育业务具有较好的成长性。公司积极探索「AI+教育」应用场景，2024年推出一款AI 智能学习软件——科德AI学，提供涵盖金融、教师、会计师、安全工程师、消防工程师、注册建造师、心理咨询师等热门职业认证技能教程，能够为学员提供优质个性化的培训考证服务，已拥有近3万名用户。另外，公司战略投资中昊芯英，致力于提供推理和训练芯片，拥有中国自研高性能TPU架构AI芯片「刹那」和超算集群「泰则」，能够提供「自研AI芯片+超算集群+AIGC预训练大模型」的三位一体化方案，加速AI工程落地与产业化进程。中昊芯英业绩表现良好，通过投资收益增强了公司业绩弹性，未来有望受益于中昊芯英再融资、资产证券化等资本运作，从而对公司产生积极影响。

7、博通股份核心观点：A股市场「高教第一股」。博通股份依托西安交大，战略布局高校，投资兴建了西安交大城市学院，高教业务逐步成为其核心业务，成为A股市场「高教第一股」，高教业务成为公司稳定现金流和利润来源。近几年，博通股份受益于扩招、提价，收入稳步增长，业绩释放提速。2023-2025年1-9月，博通股份营业收入分别同比增长10.71%、9.15%和6.01%，归母净利润分别同比增长5.69%、15.68%和25.63%。博通股份合同负债增长较快，截至2025年9月末，合同负债余额2.23亿元，较2024年末增长16.85%，助力未来业绩释放。当前，博通股份正在积极推进城市学院二期建设，建成后助力在校生扩大、学费上调和学院转设，有利于中长期发展。同时，博通股份积极寻找战略转型机会，培育第二增长曲线，助力双轮驱动。