继泰禾之后，万科（000002.SZ）再次向陷入危机的同行伸出“援手”。

工商资料显示，四川蓝光和骏实业有限公司已转让无锡和骏房地产有限公司53.17%股权，受让方为常州旭程企业管理有限公司，5月27日完成工商变更。常州旭程由常州万科持股99%，珠海诚盈投资中心持股1%。

紧急出让资产，是蓝光（600466.SH）应对债务危机的被迫选择，万科则借此拿下了一个处于销售期的资产包。据悉，无锡和骏旗下有四个地产项目，包括江阴蓝光雍锦园、常州牡丹蓝光晶曜、江阴蓝光中央铭邸、常州蓝光黑钻。

“地产一哥”似乎又要当白衣骑士，但蓝光的流动性问题远非几个项目可解。穆迪称，未来12~18个月，蓝光将有大量债务到期或可回售，包括逾140亿元的在岸和离岸债券，以及150亿元的非标借款，总体量超出蓝光的账面现金。

一位业内人士表示，蓝光目前的情况并不容乐观，是否会陷入类似泰禾的处境，还需后续观察。在出售项目之余，蓝光大概率还是会引入战略投资者。

断臂求存

今年四月底以来，蓝光要出让股权的消息不胫而走，与此同时，该公司旗下多支债券价格剧烈波动，直至近期传出信托产品逾期。

消息显示，蓝光拖欠了3家信托公司发行的信托产品的支付，并正与兴业信托就一笔延期支付的集合信托产品进行谈判。

三天前，蓝光兑付了一笔发行规模6亿元的公司债。这笔为期3年的私募公司债，简称“18蓝光07”，票面利率7.9%，到期日2021年5月29日。蓝光已经于27日将全额本息6.474亿元划付至中国证券登记结算有限责任公司。

市场消息显示，蓝光拿来偿债的这笔资金，或来源于万科。在决意拿下无锡和骏部分股权后，万科已付给蓝光一笔诚意定金，交易总额保守估计超过30亿元。

值得注意的是，无锡和骏旗下四个项目，均已进入销售期。以常州蓝光黑钻为例，该项目系蓝光去年在招拍挂市场所拿，总成交金额24.73亿元，楼面价14615元/平方米，溢价率47.82%，目前在售价格2.95万元/平方米。

将热点城市项目出手，可见蓝光缓解现金流紧张的决心。与此同时，消息还称万科有望成为蓝光的战略投资者，具体交易方案为：以20亿元收购蓝光发展20%股权、60亿元收购蓝光一个房地产项目资产包，总交易对价80亿元。

对此万科表示，公司没有入股蓝光发展的计划，双方正在开展的是项目层面合作。另有消息显示，在万科之外，还有融创、万科、美的、华侨城等多家房企被传出，正在接洽收购蓝光项目的事宜，蓝光控股方甚至不排除将公司整体卖掉的方案。

扩张后遗症

从跻身千亿军团到流动性紧绷，蓝光如今的处境其实有迹可循。

早在2015年，蓝光借壳迪康药业实现A股上市，此后四年凭借资本市场助力、激进拿地扩张，跻身千亿房企阵营。2017~2019年，蓝光营业收入从245.53亿元上升至391.94亿元，净利润从13.65亿元上升至34.59亿元。

土储是房企发展的基底，在飞速扩张的那几年，西南片区曾为蓝光贡献了主要业绩。但随着行业竞争日渐激烈，蓝光发展的区域布局明显受限，于是其将战略重心东移，在上海开辟总部，以期拓展华东的拿地和融资资源。

2019年，关键节点来临，当时蓝光开始进行大刀阔斧的变革，形成“上海+成都”双总部发展格局；与此同时，有意识降低西南地区的投资占比，腾出空间支持华东、华南等区域发展。

但在这关键一年，蓝光未实现年度销售目标，全口径销售额为1012.37亿元，目标完成率92.31%。2020年，蓝光实现权益销售金额710.6亿元，同比下跌0.7%，公司销售均价8592元/平方米，同比下跌7.3%。

销售增长遭遇瓶颈之外，蓝光在拿地上也延续了此前的激进风格。

该公司一份融资说明书显示，2017年、2018年、2019年以及2020年1-9月，蓝光投资活动现金流净额分别为-95.30亿元、-100.11亿元、-96.52亿元和-36.90亿元。

其中，2017年蓝光在股权收并购上支付现金92.41亿元；2018年新收购29家子公司，2019年新收购25家子公司。“投资活动现金流净流出大幅增加，可能给公司的流动性、生产经营活动及其资金安排产生不利影响。”说明书称。

在内部决策及疫情影响下，2020年上半年，蓝光已出现毛利率下降、盈利增长放缓、经营活动现金流净额由正转负的现象。

为缓解紧张局面，该公司于2020年7月份转让迪康药业，作价9亿元。2021年3月份，蓝光再次转让蓝光嘉宝服务1.16万股股份予碧桂园服务，对价49.64亿元，两笔转让合计带来近60亿现金流。

在较大金额的即期债务面前，蓝光仍未顺利脱身。截至2021年一季度末，蓝光有息负债合计789.89亿元，其中短期债务338.15亿元，长期债务451.74亿元，期末现金及现金等价物仅263.37亿元。

如何走出危局？

行业中有了泰禾、华夏幸福两家企业的前车之鉴，蓝光在处理流动性危机时，显得更为果断。该公司管理层于4月27日表示，考虑在项目层面引入合作方。有合适的机会，会考虑在股权层面引入财务实力强的战略投资者，但不会考虑出让控股权，不会甩卖公司。

从最早的“绯闻对象”融创，到如今的万科，蓝光正意图积极引战。但目前来看，万科未表示要正式入股，蓝光能否顺利找到投资者，仍有不确定性。甩卖资产包可解一时之渴，但若考虑公司发展，并非长久之计。

截至2020年末，蓝光总土地储备面积2640万平方米，总货值约2800亿元。去年，蓝光新增房地产项目60个，总建筑面积约962万平方米，新增土储货值1300亿元，其中华东区域占比38%，新一线、二线及强三线占比八成。

一位业内人士表示，虽然蓝光在甩卖资产积极自救，但从目前状况来看，要真正走出危机并不容易，后续大概率要继续引入战投。而一旦出现债务违约，蓝光再融资也会受到影响，去年该公司融资成本已到约8%的水平。

在4月27日召开的投资者电话会议上，蓝光方面强调“年内债券兑付的压力趋于下降”，“只要项目销售情况良好，则偿还有保障”。

据克而瑞数据，今年1~4月份，蓝光全口径销售额达347.4亿元，其中合并报表权益销售金额241.2亿元。截至4月底，蓝光在全国范围内有203个在建项目，在售项目达到143个；今年1~4月，新推开盘项目16个。

不过，企业预警通数据显示，蓝光的营业周期、现金周期、存货周转天数等指标均较去年底有所拉长，现金回流速度变慢。截至2021年一季末，蓝光存货周转率0.03次，上年末为0.22次，总资产周转率0.03次，上年末为0.19次。