01、出售过程一波三折
曲折程度堪比电视剧的民生证券股权出售案，近期又有了新进展。
4月25日晚，国联证券发布公告称：“正在筹划通过发行A股股份的方式，收购民生证券控制权并募集配套资金。”这意味着，备受关注的民生证券与国联证券整合，终于按下启动键。
国联证券还宣布，已经与民生证券45名股东签署意向协议，拟收购民生证券95.48%（包括国联集团持有的30.3%股权）的股权。也就是说，如果交易顺利完成，民生证券将成为国联证券的控股子公司。
值得注意的是，双方的整合也来之不易。去年3月，民生证券34.71亿股股权开始拍卖。这一消息引来国联证券大股东国联集团、东吴证券和浙商证券三家机构相争。该场拍卖的热度也空前高涨，一度吸引近40万人观战。
最终，在经过162轮出价、157次延时后，民生证券的近35亿股股权（占民生证券30.3%股权），被国联集团以91.05亿元、较起拍价58.65亿元溢价55%的价格拿下，另两名参与者东吴证券、浙商证券惜败。
说起民生证券这几年的“卖身”之路，也确实颇为曲折。
民生证券最初发轫于郑州，是我国较早成立的证券公司之一，其历史可以追溯到1986年。
2002年前后，卢志强旗下的“泛海系”，出资2.4亿元通过增资扩股成为第一大股东，随后更名为民生证券。2014年，卢志强再拿下民生证券近15.9亿股股份，占民生证券股权比例扩大至73%。随后几年，他又通过增资的方式再度扩大持股比例，巅峰时一度达到87.65%。
不过自2020年，“泛海系”债务危机浮现。作为旗下优质资产之一，卢志强自然想将民生证券的股权摆上货架。据财新报道，当时，泛海系欲将民生证券整体出售，但受到民生证券时任董事长、山东证监局原局长冯鹤年的极力反对，整体出售计划搁浅，无奈只能拆散股权，一点点卖出。
「市界」梳理发现，自2020年10月至今，民生证券曾4次被摆上货架。第一次是在2020年10月，卢志强旗下的泛海控股以42.29亿元的价格，将持有的27.12%的民生证券股份，转让给了22家投资者。泛海控股的持股比例从71.64%降至44.52%。
2021年1月份，泛海控股又将13.49%的民生证券股权，出售给了上海沣泉峪企业管理有限公司，总价为23.64亿元。泛海系的持股比例进一步下降至31.03%。
当年7月，泛海控股还打算继续出售民生证券股权给武汉金控，出售比例不低于20%，套现超35亿元。不过，武汉金控在做了近两个月的尽调后，单方面终止了这项交易。
后来，泛海手中剩余的民生证券股权就被冻结了，一直到去年3月被拍卖。而算上这次拍卖获得的91亿元，过去两年多，泛海控股通过出售和拍卖民生证券股权，累计套现了约150亿元。
02、IPO希望渺茫
受到曾经的大股东“泛海系”影响，民生证券这几年的发展也落下了阵。
2016年底，冯鹤年正式出任民生证券董事长。当时，民生证券的发展核心是提升经营业绩。公开数据显示，2016年民生证券录得营业收入15.29亿元，同比下降近五成；净利润1.58亿元，同比下降逾八成。
此后几年，民生的经营发展有了较大改善。特别是在2019年～2021年，在冯鹤年的执掌下，民生证券一度实现增收又增利。数据显示，这三年间民生证券年营收分别为26.88亿元、36.2亿元、47.26亿元；对应净利润为5.32亿元、9.19亿元、12.23亿元，打破了此前净利润难破5亿元关口的卡点。
不过，2022年民生证券的业绩有所下滑，实现营业收入25.32亿元，归母净利润2.11亿元，同比分别下降46.43%、82.76%。目前，民生证券尚未发布2023年业绩，据Wind数据，2023上半年实现营业收入23.2亿元，实现归母公司股东净利润6.6亿元，同比分别增加39.6%、55.4%。
在业内，民生证券的投行业务一直颇有名气。Wind数据显示，2020～2023年，民生证券IPO承销数量分别为22家、31家、18家和20家，在全部券商中也名列前茅。即使是在IPO收紧的最近两年，民生证券的IPO承销数量，也仅次于“三中一华”（即中信证券、中信建投证券、中金公司以及华泰证券）和国泰君安、海通证券。
不过，受到“泛海系”债务危机等事件影响，民生证券的上市梦一直未能达成。
早在2014年，民生证券就将上市计划提上了日程。2020年，冯鹤年再次谋划上市，并表示“力争在三年内登陆资本市场”。然而，随着冯鹤年被查以及“泛海系”债务危机爆发，时至今日，民生证券的独立上市计划几乎没有任何进展。
如今，又被国联证券收入麾下，民生证券想要独立上市的希望就更渺茫了。原因在于，《证券公司监督管理条例 》规定，同一股东最多只能参股两家证券公司，控股证券公司数量不超过一家，也就是所谓的“一参一控”。也就是说，国联证券的大股东国联集团，要么全资持有其中一家，把另一家的股权部分转让；或者推进两家合并，通过并购做大做强。
而外界对此次收购的普遍看法是，国联证券想要通过收购民生证券来发展壮大自己，因为在2020年时，国联证券还试图收购国金证券。
另外一边，为了壮大自身，国联证券还从“一哥”中信证券那里引入了葛小波等一批人才，帮助自身发展，国联证券也因此有了“小中信”的花名。“公司管理团队的核心成员，拥有15～20年证券行业头部券商的从业经验，远远高于行业平均水平。管理团队在证券和金融服务行业具备丰富的经验、卓越的管理能力和前瞻性的战略思考能力，能深刻理解行业和市场的发展趋势，做出准确的商业判断，及时捕捉商机，并审慎科学地调整业务策略。”彼时，国联证券如此表示。
在多名“中信系”高管入职后，国联也开始急速扩张资本版图，除了拿下民生证券，目前国联还持有中海基金33.4%的股份，是后者的第二大股东。另外在2023年2月，国联还公告称，收购中融基金100%股权；4 月证监会核准国联集团成为中融基金实际控制人，8月中融基金正式更名为国联基金。
快速发展的国联证券正着力打响“国联”这一品牌，至于将来有望被整合进国联版图的民生证券，国联证券在收购民生证券的公告中表示“本次交易不构成重组上市。”
“民生证券的投行排名很靠前，但国联证券确实不太有名。”一供职于某头部券商的人士告诉「市界」。那么在重组后，是否会保留民生的招牌？中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，从历史案例和商业实践来看，出于品牌价值、 业务协同和市场策略等方面的考虑，收购后会保留原有品牌。毕竟，民生证券在IPO承销业务等领域，具有较高的品牌知名度和市场影响力，保留其品牌可能有助于维持现有客户关系和市场地位。但一切还要以官方的公告为准。
作者 | 路春锋
编辑 | 韩忠强
运营 | 刘 珊
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