品客薯片母公司在华运营主体迎来变局。
1月15日，金龙鱼（SZ300999，股价29.43元，市值1595.57亿元）公告称，公司拟将分别持有的益海嘉里家乐氏食品（上海）有限公司（以下简称家乐氏上海）50%股权、益海嘉里家乐氏食品（昆山）有限公司（以下简称家乐氏昆山）50%股权转让给玛氏箭牌糖果（中国）有限公司（系玛氏在华运营实体之一，以下简称玛氏中国） ，交易对价分别为4500万美元及1500万美元（合计折合人民币约4.18亿元）。
图片来源：金龙鱼公告
实际上，这笔交易此前已有预兆。2025年底，拥有德芙、士力架、M&M'S、益达等品牌的玛氏宣布完成收购Kellanova。
“Kellanova在中国的相关业务是通过其与金龙鱼的两家合资公司——家乐氏上海以及家乐氏昆山开展的，主要负责生产和销售家乐氏麦片以及品客薯片等休闲食品。”金龙鱼方面1月16日向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）表示，玛氏已取得Kellanova在其两家中国合资企业所持有的50%股权，基于双方对前述合资公司业务的规划与整合，金龙鱼将前述参股公司的股权转让给玛氏。
也就是说，随着金龙鱼的退出，玛氏将成为Kellanova在中国业务的唯一股东和操盘手。一个是粮油巨头，一个是在华年营收百亿元的国际巨头，这笔交易背后还藏着哪些不为人知的细节与缘由？当操盘手变了，品客薯片、家乐氏谷物早餐在中国市场的未来发展又会有怎样的变化？
交易落地：4.18亿元对价，玛氏全面接管家乐氏在华业务
每经记者注意到，家乐氏在中国市场的业务运营模式几经变更，从“单打独斗”到与金龙鱼成立合资公司，再到如今由玛氏中国全面接盘。
1993年，家乐氏（中国）有限公司（现已注销）成立。2007年，这一拥有百年历史的休闲食品公司进入中国市场，产品包括谷物类早餐、饼干等。2012年，家乐氏收购了品客品牌，扩充了薯片及膨化食品品类。
随后不久，家乐氏迎来了在华业务的合作伙伴——金龙鱼，两者合作投资了两家合资公司，也就是此次交易的标的家乐氏上海和家乐氏昆山。从股权结构来看，双方采用1∶1出资的方式进行合作。从公司经营范围及其他公开信息来看，家乐氏昆山主要进行薯片及膨化食品的生产工作，家乐氏上海主要进行品客薯片和家乐氏谷物早餐等食品的销售工作。
值得一提的是，随着交易公告披露，家乐氏在华业务最新财务状况也罕见地向市场公开。公告显示，2024年，家乐氏上海全年营收为2.89亿元，净利润为4760.6万元；家乐氏昆山的营收为1.27亿元，净利润为759.9万元。截至去年三季度末，家乐氏上海总资产为1.98亿元，净资产为1.01亿元，家乐氏昆山总资产为1.34亿元，净资产为1.1亿元。
这一数据相较于2019年增长明显，也意味着家乐氏与金龙鱼的组局促进了业务增长。2020年，金龙鱼曾在其招股书中披露，2019年，家乐氏上海的期末净资产为-1.25亿元，净利润为-3515万元；家乐氏昆山期末净资产为9105万元，净利润为219万元。
图片来源：金龙鱼公告
值得一提的是，如今无论是资产规模和营收规模，家乐氏上海和家乐氏昆山的差距并不大，但估值差异却较大。根据评估报告，家乐氏上海的估值为6.33亿元，而家乐氏昆山的估值是2.15亿元。
这背后有哪些因素的考量？对此，金龙鱼方面向每经记者表示，家乐氏上海的评估值是基于其资产、业务、盈利能力等综合考虑，由独立第三方评估机构按照收益法评估得出。
战略考量：一个“做减法”抓主业，一个“做加法”扩版图
“一个是减法，一个是加法，但对行业头部选手来说都是战略性的调整，目的都是获得更加清晰的战略方向。”餐饮、食品行业分析师林岳向每经记者表示。
林岳进一步分析称，金龙鱼可以剥离非核心业务，将更多资源和精力聚焦到粮油主业，此举可以获得充足的资金、优化资产配置。
金龙鱼2025年半年报披露，其有60%左右营收来自厨房食品，包括食用油、大米、杂粮等；37%左右营收来自饲料原料及油脂科技。由此来看，休闲食品在金龙鱼的业务中确实属于非核心地位。随着这一交易的完成，金龙鱼或也将彻底退出家乐氏在华业务的运作。
公告显示，此次交易对价合计为6000万美元（折合人民币约4.18亿元）。“本次交易事项预计对公司2026年度收益的影响超过公司2024年度经审计归母净利润的10%。”金龙鱼在公告中强调称，本次交易系公司根据业务现状并结合现有条件所作出的决定。
每经记者注意到，做“加法”的玛氏是拥有德芙、士力架、M&M'S、益达等品牌的国际巨头，其在去年底宣布完成对Kellanova的收购。Kellanova由家乐氏（Kellogg's）于2023年拆分而来，中国区业务都纳入其中，旗下包括Pringles（品客）、Cheez-It、Pop-Tarts、Rice Krispies Treats、RXBAR以及家乐氏国际谷物品牌在内的品牌组合。
图片来源：Kellanova官网截图
此次玛氏中国收购家乐氏上海和家乐氏昆山剩余股权，被业内称为上述交易的延续，是玛氏推进全面掌控Kellanova在华资产的关键一步，也标志着玛氏在中国市场将涉足谷物、薯片等领域。
“玛氏已取得Kellanova在其两家中国合资企业所持有的50%股权。基于双方对前述合资公司业务的规划与整合，金龙鱼将前述参股公司的股权转让给玛氏。”金龙鱼方面向每经记者解释了这笔交易的原因。
“玛氏中国拿下这两家经营稳定的公司，有利于全球一体化的整合，继续丰富其在华的产品矩阵。通过此次收购，玛氏将形成谷物早餐+咸味零食的全场景覆盖，继续扩大其食品帝国的版图。”林岳分析称。
未来挑战：玛氏全面操盘后面临的协同效应与市场竞争
在中国市场，家乐氏与金龙鱼的合作关系并非仅限于合资公司的股权关系。每经记者梳理金龙鱼公告发现，金龙鱼还与家乐氏上海、家乐氏昆山存在业务上的往来。
近年来，金龙鱼向家乐氏上海销售厨房食品，提供咨询、市场调研、市场推广等服务，向家乐氏昆山提供仓储、物流服务、能源等配套辅助服务，销售厨房食品、饲料原料及油脂科技。同时，金龙鱼也会向家乐氏上海和家乐氏昆山采购产品。
另外，金龙鱼在公告中提到，家乐氏昆山将继续承租公司下属子公司益海嘉里（昆山）食品工业有限公司的相关厂房及土地用于生产经营，租赁期为3年。
这些合作在此后是否还会继续？金龙鱼方面向每经记者回复称，为确保业务连续性、稳定性，经各方协商，本次交易完成后，公司下属子公司将在议定的时间范围内，持续向家乐氏上海、家乐氏昆山提供支持。对于原料、服务等合作，双方会继续保持密切沟通，根据实际业务需求洽谈协商。
而玛氏在华拥有7家工厂、4个创新中心，无论在研发生产能力方面还是销售渠道方面都有深厚基础。随着玛氏中国的全面接管家乐氏上海和家乐氏昆山，生产、研发和销售等方面的协同将如何进行？
图片来源：玛氏中国官网
另一方面，虽然从财务表现来看，Kellanova在中国的业务呈现增长态势，但其所在的国内休闲食品赛道活跃着不少竞争对手，尤其是近年来量贩零食渠道的崛起，让一些地方性的国货品牌也逐渐杀出一条血路。例如齐云山枣糕、溜溜梅等产品，也让一些传统国民品牌焕发了新的活力，包括旺旺雪饼、旺仔牛奶母公司旺旺集团。
对于玛氏中国而言，真金白银的收购显然只是业务协同的第一步，国货品牌的强势崛起，渠道的快速变化，以及年轻人喜好的变化，都将会是这家国际巨头全面操盘Kellanova中国业务后面临的挑战。
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