一个月前，东阳光（600673.SH）携手控股股东抛出280亿元并购秦淮数据中国的巨额交易，彼时市场目光多聚焦于交易规模本身，少有人深究这笔收购背后的资本布局。直至2月24日晚间，东阳光发布筹划收购“东数一号”控制权的公告，这场资本运作的真正棋局才浮出水面。
从体外增资到搭建多层架构完成并购，再到择机将核心资产控制权纳入上市公司体系，东阳光的每一步操作，都精准演绎了A股市场中“体外收购、择机注入”的资本玩法，而在这场娴熟的资本腾挪背后，是东阳光跳出传统赛道、抢占AI算力风口的坚定野心。
一场早有“伏笔”的资本腾挪
这场资本运作的伏笔，早在2025年9月便已埋下。彼时，东阳光与控股股东分别向“东数一号”增资35亿元与40亿元，合计75亿元的增资额，让双方分别持有“东数一号”46.67%与53.33%的股权。这并非简单的财务投资，而是东阳光为收购秦淮数据中国搭建资本架构的第一步。
真正的资本巧思，体现在后续“东数一号—东创未来—东数三号”三级特殊目的载体的搭建上，这一多层架构成为此次280亿并购的核心操作载体。
具体来看，东阳光将“东数一号”的75亿元资本金注入全资子公司上海东创未来数据有限责任公司，东创未来再结合银团提供的并购贷款，将资金注入宜昌东数三号投资有限责任公司，最终由最末梢的东数三号完成对秦淮数据中国100%股权的收购。
这一看似繁琐的资本路径，实则是东阳光为上市公司设立的双重“安全垫”。一方面，这一架构构筑起了坚实的风险“防火墙”。秦淮数据中国作为拥有37个园区、运营容量782MW的第三方数据中心巨头，所属的数据中心行业是典型的重资产、长周期赛道，不仅前期投入巨大，后期的整合运营也暗藏诸多不确定性。
若由东阳光上市公司直接作为收购主体，标的公司的经营波动、资产减值或整合困境，都会直接反映在上市公司报表中，进而冲击股价与再融资能力。而多层架构的设计，将这些风险隔离在上市公司体外，为后续的资产整合预留了缓冲空间。
另一方面，多层架构也成为东阳光股权与融资的“调节阀”。每一层主体都是独立的权益与融资节点，其中顶层的“东数一号”股权结构具备极强的灵活性。此前公告中曾明确，“东数一号”将引入其他投资方筹措资金，确保东阳光在收购完成时持股比例不超过30%，这一条款彼时曾被解读为上市公司面临资金压力，如今看来，实则是为后续的资本运作预留了股权调整空间。
从资金结构来看，东阳光及其控股股东合计出资的75亿元，仅占280亿交易总价的27%左右，剩余的资金缺口主要通过银团并购贷款和引入保险机构、地方政府基金等外部投资方填补，这种“自有资金+杠杆+外部资本”的组合，既降低了上市公司的直接资金投入，也分散了投资风险。
不过，这场快速推进的控制权收购，也引发了市场对交易公允性的高度关注。早在东阳光通过体外架构收购秦淮数据中国时，监管层便已下发问询函，要求公司说明与关联方共同投资且仅参股的核心考量，彼时东阳光的回复是“保障现金流、降低资金压力、预留融资份额”。
但短短一个月后，公司便筹划收购“东数一号”控制权，核心疑问也随之而来：此次收购的股权究竟来自银团等外部投资方，还是控股股东所持有的股份？如果是收购控股股东的股权，如何通过合理的定价机制保障交易公允性，避免损害中小股东利益，成为监管层与市场关注的核心焦点，这也成为东阳光此次资本运作中亟待解答的问题。
东阳光的转型野心
东阳光不惜动用复杂资本架构拿下秦淮数据中国，背后是其向AI算力赛道全面转型的战略野心。成立于1996年的东阳光，发迹于传统制造业，最初围绕电容器产业链发展，随后逐步拓展至化工新材料、高端铝箔、能源材料等领域。但在数字经济与AI技术爆发的背景下，东阳光显然不愿止步于传统赛道。
随着ChatGPT等生成式AI的普及，全球范围内的算力军备竞赛正式打响，数据中心作为算力的物理载体，战略价值愈发凸显，国内数据中心行业也迎来了发展的“超级周期”。据中国信通院发布的数据，2024年中国数据中心行业市场规模达3048亿元，2019-2024年的年复合增长率高达28.26%。
在行业高景气的背景下，东阳光开启了向数字经济基础设施领域的全面转型，而近一年来的一系列资本运作，也勾勒出其完整的算力产业链布局蓝图。
2025年3月，东阳光率先迈出布局算力赛道的第一步，与光通信模块龙头中际旭创成立合资公司。依托中际旭创在数据中心互联、5G前传等领域的技术优势，东阳光成功切入算力产业链的核心硬件环节，为后续的布局奠定了技术基础。
2025年9月收购秦淮数据中国，则是其转型路上最关键的一步，通过此次收购，东阳光一举获得了成熟的超大规模数据中心资产，快速跃升为国内重要的第三方数据中心运营商，直接切入算力基建的核心领域。
在拿下数据中心核心资产后，东阳光开始加速完善算力产业链的上下游布局，补全自身的技术短板。2025年12月初，其旗下液冷子公司与苏州大图热控签署并购框架协议，瞄准了数据中心的散热核心环节。
随着AI算力需求的爆发，高功率芯片的散热问题成为行业痛点，液冷技术也成为数据中心的标配，此次并购让东阳光在散热领域实现技术突破，补齐了产业链的重要一环。12月19日，东阳光创投又追加投资纵慧芯光，这家企业专注于VCSEL芯片及光通信高速芯片研发，而VCSEL芯片正是数据中心光互联领域的关键器件，此次投资则让东阳光在光通信芯片领域的布局进一步完善。
至此，东阳光的算力产业链布局已清晰成型，形成了从底层到上层的垂直整合生态：底层依托自身在电子新材料领域的优势，提供电容器、高端铝箔等电子元器件，同时通过并购掌握液冷散热核心技术；中间层通过与中际旭创合作、投资纵慧芯光，覆盖光通信芯片与模块环节；上层则通过控股秦淮数据中国，占据数据中心运营的核心赛道。
但需要注意的是，这种大规模的转型布局仍需时间检验，各环节的协同效应能否有效释放、技术突破能否转化为市场竞争力，仍然需要时间观察。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)
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