利率债近日重回窄幅震荡状态，T合约今日收平，TL合约小幅高开后回落。从中长期维度来看，我国利率主要仍定价国内融资需求与经济基本面。伊朗局势反复所造成的扰动，更多是情绪性冲击。从中长期维度来看，债市下跌的主要风险在于通胀预期持续上移，上行空间则需关注内需是否在上游原材料的挤压下，产生超预期下行。

从通胀预期的角度看，我们认为伊朗局势带来的油价扰动，并不是通胀问题的核心。需求侧过热或货币超发带来的长期通胀中枢抬升才是利率的主要定价因素。而输入性通胀与利率定价的传导并不明晰。根据央行在历年货币政策执行报告的论述，其并不会重点关注供给侧带来的输入性通胀，除非其广泛传导至核心CPI，或引发全社会的通胀预期。

但随着反内卷以来，国内定价的商品（黑色、建材等）价格逐步回暖，或从企业留存利润改善的路径，提振国内需求。我们认为，需求改善引发的全社会通胀将会带来更大的利率风险。从这个角度，原油输入性通胀对国内经济的影响反而是相反的：由于原油的主要产地不在国内，原油价格上涨将会挤压国内中游制造业的利润空间。在我国内需偏弱的大背景下，输入性通胀或许会进一步带来基本面的恶化。若基本面下滑兑现，或意味着债市的短期配置机会。

因此，在短期我们更多认为债市反映了情绪的释放。但在更长维度上，我们认为债市的核心矛盾是上行空间受限、赔率吸引力不足，导致交易盘止盈止损分为浓厚，行情缺乏持续性。而方向的选择，或许在于通胀的持续性，以及国内制造业利润是否受到原材料提价的挤压。中长期来看，对债券的配置思维仍然优于交易思维。久期适中的稳健品种或更受青睐，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260）。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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