经济观察报 记者 老盈盈
只是经过短短5个月，周政宁所在的慧科科创投资于2025年12月底初次接触的一家具身智能企业，目前估值便已实现翻倍。该企业目前已完成第四轮融资，准备在2026年下半年启动第五轮融资。
周政宁说，他们从开始关注这家企业，进行尽调，直到决策，仅用了不到两个月的时间，双方就迅速签订了投资意向书、锁定了项目份额和价格。他同时表示，目前，好的项目极为抢手，给予投资机构思考的时间并不多，稍微犹豫一下便会错过最佳的投资窗口期；当然，这倒不是说投资机构因此就完全失去了投资这个项目的机会，只是这种抢手项目在下一轮融资时的估值往往会翻倍。
一位总部在北京的创投机构管理合伙人告诉记者，他感觉当前这一轮“抢项目”潮是从2025底或2026年初开始的，春节后的感受愈发强烈。他认为，在市场上资金很多，但真正优质、能长期跑赢的好项目/好公司稀缺的情况下，市场就会出现供需失衡。
当前，AI（人工智能）、具身智能、生物医药、半导体等新兴赛道的好项目几乎处于“杀疯”状态。在受访的创投机构负责人看来，好项目指的是具备顶级创始团队、核心技术壁垒和快速落地能力的头部项目。在创投机构“围抢”的情况下，这些项目的融资节奏已经打破常规，平均每2至4个月就完成一轮融资，并且在两轮融资之间估值往往会上升数倍甚至更多，几乎是“上一轮融的钱还没有到账，下一轮融资已经在路上”。
争夺好项目
作为慧科科创投资的执行合伙人，周政宁告诉经济观察报记者，他一直在关注国内的AI、具身智能，以及医疗器械等赛道。他记得2025年12月底，一位在上海创投机构工作的老朋友找过来，说最近投了一家深圳的具身智能企业，让他们也关注一下，结果就成就了上述那笔投资。
在周政宁看来，具身智能并非简单指人形机器人，而是泛指搭载世界模型（帮AI建立物理直觉）、具备自主思考与学习能力的物理智能体。传统机器人多为预设程序执行，无法自主感知环境，只能处理单一任务，但真正的具身智能由于拥有“大脑”，无需手动编程即可自主观察、判断、执行任务，具备自我学习与迭代能力。
他认为，具身智能赛道目前仍在早期阶段，但成长空间大、估值增长快，是具备长期爆发潜力的大赛道，全世界投资机构都在关注。慧科科创投资参与的是上述深圳具身智能企业的第三轮融资。周政宁介绍，在融资规则上，热门具身智能项目通常每轮会稀释10%至15%股权，融资额与估值比例约为1:10，例如融资3亿至5亿元，对应估值则为30亿至50亿元。
戈壁创投管理合伙人唐启波近期也感受到了好项目的“抢手”。他对经济观察报记者表示，今年初，他们投资了一个早期种子轮阶段的脑机接口项目，但在他们还没有完成打款时，企业就已启动下一轮融资。
对戈壁创投而言，他们是在该项目尚处于“水下”（指尚未被投资机构广泛关注，仍处于萌芽或早期阶段）的时候就已经接触了，然后就签订了投资意向书。但随着这家公司近日首篇相关新闻稿的发布，项目瞬间火爆了起来，涌入了50多份投资意向书，创投机构之间“抢份额”近乎白热化。在这种情况下，唐启波认为，在这轮交割结束以后，这家公司可能还会再规划两轮融资。
好项目的成长速度很快。戈壁创投在2025年8月投资了一个机器人“出海”的公司，唐启波称，当时这家公司甚至还没有正式销售产品，但仅仅数月之后，这家公司便展现出了惊人的市场爆发力——2025年就实现了1亿元的销售额，2026年的营收目标更是直指10亿元。他同时表示，与世界模型相关的早期项目更夸张，种子轮估值便能接近1亿美元，Pre-A（A轮之前）轮估值则有可能跳升至2亿至3亿美元。
唐启波介绍，自2025年开始至今，戈壁创投所投项目的溢价融资规模，已超过2022年至2024年的三年总和。2025年8月至今，他们已经投了接近10个项目，整体估值已经上涨两倍以上。
周政宁称，慧科科创投资也在关注其他的具身智能项目，但已经投不进去，核心原因是项目估值太高，以及给投资人做出投资决策的时间太短，投资人没有充分的时间进行尽调。
如何抢项目
从唐启波的角度来说，他现在投的项目估值主要在几亿元，这种项目只要投资时间够早，未来的回报倍数可能会很高，因为“天花板足够高”。当然，一些估值在十几亿元的项目他也会看，但是对于超级明星项目，现阶段他肯定就不会投了，因为“已经太晚了”。
从他接触的LP（有限合伙人）的角度看，在当下LP对GP（管理合伙人）的评价标准中，抢项目份额的能力已经成为很重要的指标——比如，GP是否能在早期接触到一些好的项目，并可以在早期对这些企业进行投资。此外，LP也会评价GP的真实投后赋能。比如，对上述机器人“出海”项目而言，在唐启波看来，多数机构只是“砸钱”，能在企业出海方面提供实际帮助的创投机构仍是少数。
2025年至今，港股市场迎来了一波科技企业上市潮，内地不少新兴赛道的企业也选择赴港上市。记者从采访中了解到，内地一些新兴赛道的企业除了资金的需求，更希望能寻找扮演“向导”角色的机构，帮助企业对接香港特区政府资源、出海拓展国际客户，以及规划海外上市路径。
对此，周政宁称，不少企业都有在香港布局发展的诉求，十分关注有关人才补贴方面的政策。作为香港本土的投资机构，他们在与上述具身智能企业接触时，便向企业介绍了香港的各类扶持政策，并表示可为企业对接香港特区政府的相关资源。比如，企业如果计划在香港设立办公室或办事处，香港特区政府会提供多项优惠政策，包括聘用工程师、博士等人才的相关补贴，他们可以协助企业对接、申请这些补贴。
周政宁同时介绍，香港本地大型企业，如香港地铁、香港机场管理局等，在机器人、AI领域都有大量应用需求。因此，除了政策对接，他们还能为企业匹配优质客户资源。
唐启波在与早期项目接触的时候，亦会向企业强调，戈壁创投是能帮助其走向全球的合作伙伴，能为企业项目提供香港特区政府补贴申请、科研资源对接、海外市场拓展全链条服务等。这也是戈壁创投能在一些好的早期项目中抢到份额的原因。
唐启波亦表示，当前硬科技创业者多为高校背景的年轻技术人才，戈壁创投在这些人才尚未离职创业时就会提前介入，协助对接学校资源，推动技术产业化，形成“高校——资本——企业”的产学研前置挖掘模式，以此进一步提升抢项目的成功率。
此外，作为中国最早出海的创投机构之一，戈壁创投在全球设立了17个办公室，覆盖东南亚、日韩、中东与中亚等多个地区。据唐启波介绍，中东、中亚目前急需技术与人才，也愿意为落地企业提供资金与政策支持，戈壁创投可以为想出海的硬科技企业对接当地创投机构、项目和政府资源。
理性审视新兴赛道
除了具身智能方向上的项目，慧科科创投资还在内地和香港投资了一些医疗器械的项目。周政宁认为，香港本土的项目没有内地项目那么火热、不用疯狂争抢，估值相对更理性；内地GP和基金数量多，资金扎堆、竞争激烈，项目更容易被抢。
即便资金持续涌入新兴赛道，这些热门新兴领域仍处于早期探索阶段。唐启波表示，不少企业仍处于极早期发展阶段，团队规模仅几十人，现阶段虽已推出部分初步产品，但尚未实现商业化落地；同时，赛道上下游产业链也尚未完善、发展不成熟。因此，他们也难以判断数年之后哪些行业参与者能够长期存活、持续发展。
一位广州的风险投资机构负责人对记者表示，目前具身智能等新兴产业热度过高，估值增速远超技术落地速度，已进入需要理性审视的阶段。
该名负责人同时称，内地大多数市场化创投机构在“趋势+退出确定性”的双重驱动下，都会重点投资配置符合国家战略、代表未来技术变革的赛道，而大部分的传统行业和公司，依然面临融资难、退出不确定的现实困境。
周政宁表示，现在大资金更多流向新兴赛道，而不再扎堆传统衣食住行等行业，是因为在此前周期中入局的企业和投资人太多，行业需要不断优化成熟。例如，以前很多投资机构布局新茶饮等新消费赛道，但现在就算想推出一个能颠覆奈雪、霸王茶姬的新品牌，大概率也不会有市场机会了，因为行业已经高度内卷。
唐启波则表示，总体上，当前中国科技市场的热度远低于美国，泡沫仍相对可控。至于从中长期角度，相关科技企业的估值能否稳住，关键看股票二级市场的承接力。
（作者 老盈盈）
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老盈盈
主任。关注金融机构、资本市场及区域内重大新闻事件报道。
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