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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1766篇原创
图片来源|AI自动生成
“王座”已经稳固，但“王冠”正变得沉重。
2026年3月27日晚，新能源汽车之王比亚迪披露2025年成绩单，数据很亮眼：营收首次突破8000亿大关，连续四年稳坐全球新能源汽车销量头把交椅，全年整车出口突破百万辆，海外业务增长超过40%，真是霸气侧漏。
但翻开财报细看，也会发现一些微妙的地方，比如营收增速从2024年的29.02%骤降至3.46%，净利润下滑18.97%，经营活动现金流腰斩等等。
这份年报读下来，给蜜妹最大的感受就是：光环之下，阴影似乎正在蔓延。
01
先说营收这边。
2025年比亚迪3.46%的营收增长意味着什么？蜜妹看到这是其过去6年里的最低水平。甚至连2020年口罩最严重的时候，比亚迪的营收增速都有22.59%。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
分业务来看，2025年比亚迪汽车业务贡献了6486.46亿元收入，占总营收比重从79.45%提升到80.68%。全年销量突破460万辆，连续四年全球第一。
不过2025年比亚迪单车平均售价似乎在下降，因为乘用车销量增长了6.94%，但这块的收入同比增速是3%左右。
必须承认，随着渗透率的逐渐增加，新能源汽车市场已经从“增量竞争”慢慢进入“存量博弈”阶段。为了保住市场份额，比亚迪不得不让利。
手机部件及组装业务（含AI算力基础设施）这边，比亚迪2025年营收下滑了2.74%，占总收入比重降到19.31%。
海外业务比较亮眼，从2024年的2219亿元猛增至3107亿元，增幅超过40%，占总收入比重从28.55%拉到38.65%。出口整车突破百万辆，同比增长1.4倍。
对此比亚迪也是下血本了。2025年投资活动现金流出同比增加54.38%为2231亿元，很大程度就是被海外扩张“吃掉”的。
所以比亚迪2025年的业务表现告诉我们，它正从一个高速增长的成长股，变成一个面临激烈竞争的蓝筹股。
02
利润这边比亚迪更垮一点，其中归母净利润增速从2024年的34%降到2025年的-18.97%，为326.19亿元；扣非净利润294.46亿元，同比下降20.38%。
尤其是第四季度，比亚迪单季净利润同比跌38.2%，且已是连续第三个季度同比下滑，低于市场预期。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
2025年，比亚迪销售费用增长8.72%，管理费用增长8.34%，研发费用增长8.99%，全部远高于营收增速。
其中研发费用579.78亿元，占营收比重从6.97%提升到7.21%。“技术为王、创新为本”是比亚迪立身之本，第二代刀片电池、闪充技术、全民智驾、天神之眼……任何一项都很砸钱。
2025年比亚迪的资本化研发投入比例从1.78%攀升至8.61%，虽然美化了当期利润，但也加大了未来无形资产摊销的压力。
还值得注意的是资产减值。2025年比亚迪信用减值损失和资产减值损失加起来约22亿元。比2024年的约54亿元减少大概32亿元，这其实对利润也会起到一定的修饰作用。
基于此，比亚迪2025年整体毛利率降至17.7%，为三年来的最低点。作为核心的汽车业务毛利率也同比下降了1.8个百分点。
比亚迪也在财报中坦言，国内汽车市场持续的价格战和高度竞争的环境，是压缩车企盈利空间的主要原因。
03
再来看看其他财务指标。
经营性现金流是衡量一家公司“造血”能力的核心数据。2025年比亚迪为591.36亿元，2024年为1334.54亿元。也就是说2025年比亚迪这一数据腰斩还不止。
比亚迪的年报解释是“购买商品、接受劳务支付的现金增加”。蜜妹翻译一下就是：要么是原材料采购多了，要么是给供应商的付款周期短了。
2025年6月，新修订的《保障中小企业款项支付条例》正式实施，明确要求大型车企自货物交付之日起60日内支付中小企业款项。
包括比亚迪在内的十余家车企此后前后公开承诺将付款账期压缩至60天内。
筹资活动现金流这边比亚迪增速有点猛：从2024年的-102.68亿元猛增到2025年的+1046.14亿元。
这1046亿里有400亿来自H股配售，剩下的大头是新增借款。
还有个细节值得玩味，2025年比亚迪的货币资金从1027亿降到754亿，少了273亿。与此同时，董事会授权用不超过600亿元进行委托理财……
综上，比亚迪2025年确实是比较矛盾的。
一方面，技术储备、品牌矩阵、全球化布局，确实构成了坚实的护城河。另一方面，盈利能力下滑、财务杠杆、又让公司显得些许脆弱。所以说是“王座已经稳固，但王冠正在变沉”。
2026年开局，比亚迪似乎也是压力有点大：丢掉了长期占据的车企销量冠军位置，前两个月在国内的累计销量被吉利汽车超越。尤其1月份国内上险量同比暴跌62%，市场排名滑落至第四位。
而且2026年起，新能源汽车购置税政策从全额免征调整为减半征收，直接增加了消费者的购车成本。
不管怎么样，作为全球新能源汽车的领军者，比亚迪至少守住了营收规模增长的底线，增强逻辑已经改变，2025年的阵痛，或许正是比亚迪从“大”走向“强”的必经洗礼。
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