智能手机之后，人类依赖的下一个电子设备究竟是什么？
众多科技大厂给出了答案，包括Meta、苹果、谷歌等巨头接连入局XR（XR包括VR、AR、MR）赛道。在巨头林立的情况下，Rokid、雷鸟创新、XREAL、影目科技（INMO）四家初创企业冲了出来，凭借领先的出货量和市场声量，被业界誉为“AR四小龙”。
如今，XREAL率先抢跑，成为第一个向港交所递交招股书的企业。2017年成立以来，它凭借半个投资圈的支持，已经悄然超越对手，成为全球AR眼镜的销量冠军。若IPO顺利，它将摘下“智能眼镜第一股”的桂冠。但在“全球第一”以及与谷歌合作的光环之下，上市也是XREAL不得不发出的一次“求救信号”。
01、悬崖边上的“销冠”
作为一家成立近10年的创业公司，XREAL硬生生在全球AR眼镜市场撕出了属于自己的一道口子。
2025年，无论是在销售额还是销量维度，XREAL均位居第一。招股书数据显示，XREAL在AR眼镜市场的销售份额高达27%，销量份额达到24.8%，稳居全球双冠宝座，其市场份额领先第二名近10个百分点。
如若将视野扩大至包含AR眼镜与无显示型眼镜的更广义智能眼镜市场，竞争格局则更为多元。在销售额维度，XREAL位居市场第二；在销量维度，则排名第五。
更为关键的是，作为一家专注于AR眼镜的硬件公司，其77%以上的营收都是通过AR眼镜带来的；同时，70%以上的营收来源于海外市场。2023年至2025年，XREAL的营收从3.9亿元增至5.16亿元，毛利率相应地从18.8%一路飙升至35.2%。在消费电子领域，毛利率的攀升往往意味着品牌不再单纯依赖低价走量的模式生存。
产品结构的优化是毛利率上涨的关键，也是XREAL主动调整的选择。当众多厂商急于通过供应链整合做低价智能眼镜抢市场时，XREAL创始人徐驰明确表态：“AR眼镜上半场不该打价格战。”
目前，AR眼镜包括One系列、Air系列以及Light-Ultra-Aura产品线三大系列。2022年，XREAL发布了Air系列，为其打开了市场。不过，扛起2025年营收大头的是2024年推出的One系列，销量从当年的1.35万台增长至2025年的11.14万台，平均售价也从2709元涨至3196元。入门级Air系列销量则从2023年的13.4万台骤降至1.74万台，均价从2000元左右降至1656元，XREAL方面解释道，主因是新一代产品推出，旧款清库存所致。相比之下，高端系列Light-Ultra-Aura目前体量偏小，2025年只卖出不足5000台，它更多地承担起了技术标杆的角色。
徐驰敢于宣称“不打价格战”，其底气源于XREAL自创立之初便坚定走重资产投入之路——三年来累计研发投入超6亿元，占营收比重逾40%。XREAL自主研发了X-Prism光学引擎、端侧协处理器X1，甚至还在无锡打造了AR光学模组制作工厂等。成果是XREAL One Pro的元器件深度自研率高达65%，从芯片到光机的全产业链核心环节均有布局。
过去三年，XREAL累计亏损超20亿元，虽然亏损正明显收窄，但仍未找到“盈利密码”。包括其AR眼镜的销量一直在13万台左右徘徊，也没有明显提升。
亏损收窄的背后，实则是XREAL进行了一场大刀阔斧的“降本手术”。2023年至2025年间，公司各项开支占比均明显下降。其中，研发费用占比从55.3%降至35.5%，销售及分销开支占比更是由54.9%腰斩至25.4%，行政开支占比也从27.4%微降至21.8%。这三项核心开支的总和占营收比例，已从2023年的137.7%大幅回落至2025年的82.6%。
截至2025年底，XREAL账上现金只有6363万元。站在IPO的门槛前，XREAL更像是在悬崖边上奔跑，若没有持续的融资，争取率先上市只能是唯一的选择。在资本市场对盈利能力高度敏感的当下，如何实现盈亏平衡是一个巨大的考验。
02、半个投资圈都来了
徐驰将当下的智能眼镜行业比作2005年的智能手机市场——生态碎片化、标准未统一，正静候那个重塑行业的“iPhone时刻”。他预测，这一转折点将在2027年至2028年到来。
XREAL押注的正是这个即将到来的爆发节点。
今年41岁的徐驰，2007年毕业于浙江大学后，远赴美国明尼苏达大学双城分校攻读电子工程博士学位，主攻计算机体系架构。毕业后他进入英伟达，成为GPU核心架构团队的一员。在英伟达期间他意识到，半导体属于慢行业，缺乏足够的挑战与趣味，于是他选择加入了2011年刚成立不久的AR公司Magic Leap。
彼时，行业中的科技巨头开始布局相关领域。2012年，谷歌推出了消费级AR眼镜“谷歌眼镜”，支持语音控制拍照、视频通话、信息处理等基础功能。2015年，微软推出MR头显HoloLens，售价超过2万元。
徐驰觉得AR眼镜必将成为下一代计算终端。2016年他决定回国创业，拉上浙大校友肖冰与吴克艰，一起成立了这家国内最早专注于轻量化消费级AR眼镜的公司，彼时名为Nreal，后更名为XREAL。
徐驰从一开始就拒绝“先做低端项目求生存”，他在圈内有一句知名的“米其林与烧烤摊”比喻：一旦习惯了赚快钱的生意模式，便再也无法通过“烧烤摊”实现“米其林三星”的梦想。
但他坚持死磕的AR眼镜，是一条艰难的赛道。2018年，曾经风头无两的Magic Leap首款产品遭遇滑铁卢，微软HoloLens进展缓慢，在国内，资本也开始退潮。尽管XREAL逆势而上，次年在CES展会上发布首款商用产品Light并斩获千万美元融资，然而，成长的阵痛随之而来。徐驰的老东家Magic Leap发起专利诉讼，指控其窃取技术。这场风波虽最终以XREAL胜诉结束，却让公司在起步阶段便背负了巨大的舆论压力。
一路走来，依靠“全栈自研”的技术卡位，XREAL还是占据了如今的市场位置，吸引了资本的关注。
徐驰曾直言“阻碍下一个iPhone时刻的最大因素是资本”，表达出了对资金的极度渴望。XREAL也在成立近10年的时间里完成了12轮融资，累计融资超23亿元，IPO前估值已攀升至10亿美元。它背后的股东阵容几乎集齐了互联网与硬科技半壁江山，包括高瓴、红杉、阿里巴巴、快手、淘宝、蔚来资本、立讯精密等知名投资机构及产业资本。
然而，资本并非独宠它一个，红杉与高瓴在押注XREAL的同时，也投资了灵犀微光、多屏未来等；阿里也向Rokid伸出了橄榄枝，并孵化了自己的夸克眼镜。它们“左右互搏”的投资版图，既印证了AR赛道的火热，也预示着未来“四小龙”之间的肉搏战将异常惨烈。
03、巨头新手围剿，XREAL不得不抢跑
AR眼镜经历过数十年的积淀，在AI技术突破后迎来了爆发。科技巨头纷纷入局，手机厂商和车企等争相跨界，一场“百镜大战”在去年拉开序幕。
目前为止，包括阿里、百度、华为、小米等大厂纷纷亮出产品；理想汽车也发布了首款AI眼镜Livis，试图将智能座舱的交互体验延伸到可穿戴设备。2026年行业竞争的热度还在持续攀升，仅第一季度“AR四小龙”便累计斩获近20亿元融资。值得关注的是，成立于2021年的新锐品牌VITURE于今年2月完成1亿美元C轮融资，成为赛道新变量。
当前，“百镜大战”已形成三大阵营并行竞争的格局：科技巨头依托生态与资金优势圈地，车企等跨界者则通过场景创新开辟新赛道，创业公司以技术壁垒深耕细分领域，他们的竞争焦点已经从单一的硬件参数，转向了生态与AI能力的全面较量。
从去年开始，XREAL与VITURE之间就爆发了专利争端。目前双方已在美国、德国和中国展开专利诉讼，涉及电致变色等核心技术，成为行业中的“知识产权第一案”。
另外一个不容忽视的事实是，AR眼镜赛道的盈利前景仍不明朗，整体市场规模并不大。即使XREAL在招股书中展示了漂亮的增长曲线、宣称获得了27%的市场份额，但年收入也只有5亿元。
XREAL着急了。和巨头“生态合作”，就是它破局的关键。
为了开拓更多的场景，XREAL计划在2026年推出定价更低、代号为“Project Helen”的新一代Air系列产品，目标是覆盖更广泛的价格敏感型用户，这是产品走向大众市场的关键所在。同时，在垂直细分领域，XREAL与华硕旗下顶级电竞品牌ROG深度合作，共同为游戏爱好者开发了一款AR眼镜——ROG XREAL R1，该产品预计于2026年正式推出。
XREAL与谷歌的生态合作也是今年的重点。Project Aura是XREAL技术最高水平的产品，是其向下一代空间计算演进的旗舰产品线。该产品预计于2026年下半年亮相，它将深度整合谷歌的Android XR平台与Gemini AI大模型。
行业普遍认为，智能眼镜赛道相对小众，资本窗口期有限，启动较慢的企业将错失良机。面对盈利压力与激烈竞争，上市成了XREAL换取输血、确立市场地位的关键一战。
但XREAL的竞争对手们也不甘示弱。今年3月，Rokid完成了股改。《财经天下》了解到，其创始人祝铭明4月8日回应称这主要是为了优化国际、国内业务，并表示公司弹药储备充足，除了打造新品外“其他不在优先级里”。但在外界眼里，这仍是很多公司IPO前的规范化动作。此外，雷鸟创新在今年开年完成C轮融资后，市场上也传出其筹备IPO的消息。
对于“四小龙”而言，谁能在这场资本、技术和市场的残酷竞速中，率先证明自己的不可替代性，谁就能穿越“百镜大战”的硝烟。
（作者 | 杨十二，编辑 | 阳一，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）
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