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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1827篇原创
图片来源|AI自动生成
减肥神药“司美格鲁肽”似乎正经历它的至暗时刻。
近日，据澎湃新闻报道，数十名美国患者集体向医药巨头诺和诺德发起诉讼，指控长期服用司美格鲁肽后，确诊非动脉炎性前部缺血性视神经病变（NAION），出现视野缺损、视力骤降甚至永久性失明等严重后果。
曾经，凭借司美格鲁肽的红利，诺和诺德股价飙升，创下营收、利润、市值三连涨。现在，事情又在悄悄发生变化。
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先从最新的诉讼风波说起。
本次诉讼核心争议，聚焦司美格鲁肽与NAION眼部重症的关联性。NAION俗称“眼中风”，发病后会造成视神经缺血坏死，损伤不可逆，是可致永久性失明的严重眼病，且暂无根治方案。
公开信息里蜜姐看到，2025年以来，美国已累计发起90余起相关索赔诉讼，涉案患者均为长期用药人群。
原告统一控诉诺和诺德刻意隐瞒风险：明知药物存在视力损伤潜在隐患，却未开展长期安全性研究，药品说明书风险警示缺失，刻意淡化副作用，误导医患用药。
另外蜜姐注意到，在北美舆情升温前，诺和诺德本土市场已出现大规模理赔预警。丹麦患者赔偿机构2026年9月数据显示，当地累计收到88起司美格鲁肽使用者眼部损伤理赔申请，27起获赔偿认定，数十起案件仍在审核中。
虽未直接判定药物与眼疾的绝对因果关系，科学研究方面对此也存在争议，但集中爆发的损伤案例，毫无疑问损害了该款产品的市场信任度。
2025年6月，欧洲药品管理局正式将NAION列为司美格鲁肽“非常罕见”副作用；世界卫生组织同步发布全球安全警示，要求各国升级风险管理体系、强化上市后长期监测。
也有临床研究证实，糖尿病患者用药后，该病发病风险为未使用者的两倍，万人年均新增病例约1例。不过，诺和诺德资助的研究称未发现增加NAION风险，学术结论存在分歧。
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司美格鲁肽的爆红造就了诺和诺德的财务增长，也为其埋下隐患。
2025年财报显示，该司全年总销售额3090.64亿丹麦克朗，其中三款司美格鲁肽系列产品合计创收2283亿丹麦克朗，贡献74%的总营收，堪称业绩顶梁柱。
2026年上半年，诺和诺德营收、净利润继续保持双增长，也归功于该款产品。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
但利润方面并没有这么亮眼。诺和诺德官方预测，2026年企业营收、利润增速将跌至0%至-6%，大概率迎来近五年首次业绩负增长。
蜜姐看到，分析师此前的预期是销售额下降1.4%、营业利润下降3.1%，此次指引的下限超过了市场预期。
这背后的大环境是，赛道内卷加剧，诺和诺德先发优势持续缩水。
公开数据显示，2026年上半年，司美格鲁肽全系列产品合计销售额约175亿美元，落后礼来替尔泊肽超过100亿美元。
两年前诺和诺德还是欧洲市值最高的企业，如今市值不到1500亿美元。
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在蜜姐看来，司美格鲁肽的故事，本质上是一个关于“速度与安全”的产业寓言。
一方面，它以史无前例的速度改变了全球肥胖症和糖尿病的治疗格局，将一个原本被忽视的巨大市场推到了聚光灯下。
但另一方面，上市后监测的滞后、罕见副作用信号的延迟识别等问题，在“神药”光环下被长期低估。
创新药从来不是短期套利的流量生意，疗效、安全、合规、持续迭代才是核心底色。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
话说回来，诺和诺德的底牌还是很硬的。口服减重药领域仍保持领先，且下一代产品CagriSema的数据也比较亮眼。
另外其在肥胖症治疗领域的品牌认知和医生处方习惯的积累，是礼来短期内难以完全替代的无形资产。
从风险属性来看，NAION仍属于万分之一级别的罕见副作用，相较于药物在降糖、减重领域的突破性临床价值，整体风险收益比仍处于合理区间。
但不可否认，诺和诺德的单品暴利、躺赢时代已经逐渐走向终结。我国市场的仿制药竞争将在2027年数据保护窗口到期后全面展开。诺和诺德需要在此期间完成从“司美格鲁肽单品依赖”到“多产品矩阵”的转型。
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