新华网消息 日前，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》。作为机构投资者，纽银基金非常欢迎优先股这样一种融资途径和融资品种的创新。我们认为，它既有利于厘清投资者不同的风险偏好，也利于融资者进行更多的工具选择；成熟的优先股制度安排或可吸引风险厌恶型长期资本进入，且或可进一步丰富基金公司产品库，并给予长期看好中国市场的投资者更大的鼓励，有助中国股市长期向好。同时我们欢迎尽快看到相关细节安排及得到国家其他相关部门出台政策法规进行支持。

优先股制度安排可加强对中小投资者的保护力度

优先股制度有望缓解新股发行中带来的限售股堰塞湖压力，健全投资回报机制。优先股不仅收益稳定，而且在股利分配和剩余财产分配请求上有比普通股优先的权利（当然在享有这些优先权利的同时，优先股同时要放弃一些其他的权利，包括对公司治理不享有表决权）。一般在公司发行优先股时，会在每股优先股上约定固定的股利，每年不论公司经营业绩如何，公司都需要按照此约定的股利向持有优先股的股东派发红利。建立优先股制度，将大股东持有的限售股全部或者部分转换为优先股，同时把战略投资者的持股转为优先股，显然有利于减轻限售股套现带给市场的冲击，同时不影响中小投资者分享上市公司的红利。

优先股制度安排或可吸引风险厌恶型长期资本进入

中国推出优先股制度将为大量保守型国际投资者进入中国铺平道路；同时为社保、人寿保险公司这类养老金等风险厌恶型的长期资本进入资本市场、投资大型蓝筹公司获取固定股息扫清障碍。

对于保险资金来说（尤其是国际投资者），若其判断中国市场的反转是确定的，但时间无法确定，其资金不可能大量买入普通股，一旦反转时间超预期，其资金链将因大量理赔支出而紧绷，而有固定股息的优先股或将较受青睐。

同样的道理也适用于国内养老金的入市，即使只是投资优先股而非普通股，也将构成中国股市的大利好。

优先股制度和人民币的可兑换进程可视为放松资本项目管制的先后手。若该安排得到国际投资者的乐观预期，或将重现60年代末至70年代日本放松金融管制之后的盛况——大量国际长期资本受吸引进入，顺理成章迎来长达20年的市场繁荣。

或可进一步丰富基金公司产品库

在国外，机构投资者投资优先股通常较普通投资者会有一些优势，如巴菲特在购入美国银行的非公开发行的优先股时，还附带着认购期权——在高盛赎回优先股之后，巴菲特获得了可以在2013年10月1日前以115美元/股购买高盛4350万股普通股的期权，而高盛2013年10月1日的股价是159美元/股。

因此，国外投资者常常会通过优先股基金来间接投资优先股，而且不论是优先股指数基金还是主动型产品均有不错的收益率和规模。面对优先股这一“非股非债”的崭新投资工具，国内基金公司产品创新的冲动也是可预期的——从国外同类基金的运行情况来看，低风险，中期年化回报接近甚至超过10%的产品（注），将成为基金公司抢夺理财产品客户的“利器”。

此外，现有的债券基金也可能因此增加一种甚至多种投资标的，中长期有利于债基的业绩回升及业绩稳定。

优先股发展需细则及相关政策支持

对于机构投资者来说，最关心的是优先股的股息将被定义为分红还是票息，因若股息属于分红，基金投资者可免税，若属于债券利息则需缴20%税；这一定义对机构投资者的风险减记适用哪个标准亦相当重要，否则不敢轻举妄动，需相关税务文件加以规范。

对发行人来说，这一点也相当重要，因牵涉到是否计入资产负债率问题；对银行机构来说，对于如何以及以何比率充实核心一级资本充足率和一级资本充足率尤为翘首以待。（纽银梅隆西部基金）

注：iShares S&P U.S. Preferred Stock Index是贝莱德(Blackrock)旗下一只颇受欢迎的优先股指数基金。该基金过去三年的平均年化回报为8.79%，过去五年的平均年化回报为7.46%。其主要资产配置为金融、房地产行业优先股。2012年底，其持有资产的到期期限中，56.7%为永续资产，24.2%为25年以上到期资产。截至2013年7月18日，该基金的最新规模为108亿美元。除此之外，较著名的主动型优先股基金，如Cohen & Steers Preferred Securities and Income Fund，其最近一年的回报率为10.59%。（资料来源：第一财经日报2013年7月20日文章《似股似债优先股：集股债缺点于一身？》作者董冰清）