大智慧阿思达克通讯社1月27日讯，印度、巴西、土耳其等新兴市场的股票波动率上周创下两年来的最大单周涨幅，发展中国家货币遭遇抛售潮，动荡已波及全球市场。新兴市场的政治和金融情势越来越不稳定或为主因，对冲基金大规模平仓操作形成美债逼空行情可能是另一大成因；而美联储自去年5月开始的缩减QE预期及最终落地则是肇始，也会是进一步跌势开启的催化剂。

芝加哥期权交易所的新兴市场ETF波动率指数上周飙升40%至28.26，为2011年9月以来最大周升幅。与该指数相关的新兴市场ETF做空仓位较做多仓位之差达到7月份以来最高，看跌期权比看涨期权多出约60%。在31种主要新兴市场货币中，其中13种货币贬幅已经超过外媒调查的年底预估中值。

MSCI明晟新兴市场指数上周下跌2.3%至949.90点，今年跌幅已达5.3%。欧洲基准股市上周下挫3.3%。美国道琼斯工业指数下滑3.5%，创下2012年5月以来最大周跌幅。

欧美股市中深受新兴市场影响的公司股票也受到波及出现下跌，市场避险情绪有所上升，推高VIX波动指数大涨46%，资金转入债市和黄金等避险资产。

阿根廷比索急剧贬值、中国制造业生产萎缩信号、土耳其里拉和南非兰特等货币大幅下挫，这些不利因素都冲击投资者的信心。自从美联储去年5月份暗示可能开始缩减量化宽松（QE）规模后，新兴市场股票和货币就开始跌声一片。

【政经情势不稳或为此轮暴跌主因】

政经情势不明令新兴市场货币接连遭殃，纷纷跌至历史低点。从乌克兰到泰国的示威抗议事件都传出死讯，加速资金撤出潮。而阿根廷上周意外放手让比索贬值，更冲击市场对拉丁美洲的信心。

美联储缩减货币刺激规模，加上新兴市场的政治和金融情势越来越不稳定，这些利空因素所造成的冲击逐渐显现，新兴市场货币也因此出现5年来最严重的卖压。乌克兰和泰国爆发反政府示威游行，土耳其总理RecepTayyip Erdogan的内阁成员被卷入反腐败调查，都打击了投资者对新兴市场政治稳定性的信心。

美联储去年首度暗示要缩减购债规模时，投资者就对有些大型发展中国家的货币失去信心。尽管巴西、俄罗斯、印度、中国、南非在2008年全球爆发金融危机后曾经是世界经济增长的动力，如今这些新兴市场国家却对全球金融的稳定构成威胁。

阿根廷比索过去一年重挫37%，而土耳其里拉也大跌23%。阿根廷决策官员上周宣布降低对外汇市场的支持，放手让比索出现12年来最大跌幅，其汇率也重挫到纪录低点。阿根廷比索上周大跌17%，仅周四一天跌幅就高达14%。

土耳其央行执行了两年多来首次非预先安排的市场干预行动，仍无力阻止里拉跌至创纪录低点2.3029里拉兑1美元。乌克兰货币格里夫纳兑美元创下四年低点，在反政府示威上周导致人员伤亡后，该国议会计划召开紧急会议。

上周公布的汇丰中国1月制造业PMI六个月以来首次萎缩，加重了市场有关发展中国家经济增长失速的担忧，市场避险情绪急剧升温。而仰赖中国需求的大宗商品出口国货币纷纷走低，南非兰特跌至五年多低点，投资者担心全球最大铂矿发生罢工以及中国制造业萎缩将打击南非的出口。

法国兴业银行策略师EamonAghdasi表示，当前的环境对新兴市场可能非常不利。目前遇到两个非常棘手的问题：一个是美联储政策的不确定因素，另一个则是经济增长的隐忧，特别是中国。现在很难说是买进新兴市场货币的好时机。

光大证券国际经济周报显示，上周新兴市场出现的资产抛售是美联储QE退出对新兴市场冲击的延续，但直接触发因素是部分新兴市场国家自身的问题。数据显示，多数新兴国家货币在去年12月18日美联储启动QE缩减计划后仍延续了贬值趋势，不过贬值幅度较10月份以来有所缓和。但是仍有部分国家如阿根廷、土耳其和南非等货币出现加速贬值。

在市场对美联储政策预期没有太大变化的情形下，新兴市场的抛售更多是受自身基本面和政策的影响。阿根廷外汇储备降至七年来最低，央行无力再干预外汇市场，上周四宣布解除金融管制，允许直接购买美元；腐败丑闻和政治风波冲击着土耳其的经济前景，上周三土耳其新债券价格跌破发行价；乌克兰也出现类似政治问题，债务担保费用创下12月来的新高。在美联储退出QE的过程中，严重依赖资本流入的新兴经济体将受到明显冲击。短期内新兴市场的波动是否会进一步恶化，取决于其国内政局稳定和结构性改革措施的推进。若新兴市场国家应对不当，外资持续大规模流出，那么此次震荡也只是一系列波动中的一环。

新兴市场国家在QE退出过程中的脆弱性值得关注，不少具有大规模经常账户赤字的新兴市场经济体国家面临国际收支危机的压力，比较脆弱。上周部分国家货币的大幅贬值再次凸显了这一风险。

【美债逼空行情冲击新兴市场】

新兴市场出现抛售背后的真相可能是由一波美债逼空行情造成的－－也就是对冲基金对基于最近市场单向预期的高杠杆投机交易的大规模平仓操作。

在过去两个交易日美股大跌的同时，美国国债价格也出现大涨局面。美国商品期货交易委员会的数据显示，过去半年美国国债市场的空头头寸创下过去多年新高。

那究竟是谁引发了这次逼空行情？有分析人士指出，几乎全是从2014年开始一直做空（美国国债）的对冲基金和快钱账户。它们几乎都认为2014年市场利率将继续走高－－10年期利率将升至3.5-4%。这波美国国债价格的上涨全是由空头减仓和平仓造成的。

根据Market News International上周报道，某市场参与者“很可能，传闻也指向一家伦敦的宏观对冲基金”已经开始通过大规模的期权交易做空欧洲美元期货（也就是间接地投机市场预期的美国短期利率会上涨），增持了60万手巨量4月到期的短期看跌期权未平仓头寸，之前该产品只有3.15万手未平仓头寸。该对冲基金认为未来3个月受美国经济会大幅改善的影响，市场对2016年政策利率的预期会大幅走高。

然而在上周四汇丰发布的中国制造业PMI数据却意外下跌，这促使了快钱交易开始平仓。这应该是针对美国国债市场极度做空行为的一次调整，对市场单边倾向的一次修正。

当利率市场的参与者竞相对空头头寸平仓，美元兑日元汇率也大幅走低。因为过去一年日元的大幅贬值，日元已经变成了高杠杆套利交易的主要融资货币，但中国PMI的意外下滑引发了避险的资本流动，并开始出现高杠杆套利交易的结清行为，进而加剧了新兴市场货币的贬值，也驱动了其它避险交易。

发稿：姚辉/何巨骉 审校：李书成

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