整个2013年度，公司急速扩大规模，导致大笔的生产经营现金流动，而在年度审计报告中，应收账款高达23.8亿元，事实上，这个数字在期初时已经有18.2亿元。

6月12日，瑞康医药少见地临时性停牌，让众多投资者们纷纷猜疑公司内部发生的蹊跷动向，紧随其后的公司公告又以“重大事项”为由，更加激起了公众的诸多猜测。

至少从目前结果来看，停盘前买入的投资者是幸运的，7月3日，停盘半月有余的瑞康医药低调复盘，并走出陡峭式上升行情。

短短15个工作日里，瑞康医药以非公开募集的方式为自己填补了12个亿，更令人心跳加速的是，复牌后的首个交易日就实现开盘涨停，但50.71元的涨停价却在盘中迅速跳水至48.8元，临近收盘又再度被涌入的大资金不断推高，收盘价重新锁定50.71元涨停价，留下了一个T字形的下影线。

这条长下影线的线背后，藏着机构对瑞康医药持续看好以及部分前期获利投资者离场的矛盾，这一切，又源于什么？

压低利润，做高市值

资料显示，瑞康医药本次非公开募集的资金由公司总经理张仁华以及汇添富基金分别出资4亿和8亿现金认购986.2万、1972.4万股，定增之后，张仁华仍然是公司的实际控制人。

机构如汇添富如此大手笔支持此次增发，对瑞康医药扩张实力而言，无疑是又一粒信心催化剂。

在公司复牌后第二个交易日，瑞康医药达到近三年来的最高成交量1.98亿元，全天换手率为6.52%，7月7日再接再厉，瑞康医药达到历史最高价位56.30元。

无独有偶，光大证券和联讯证券此时相继发布研报，给予增持和买入的评级，两家机构研报又为横盘近1年的瑞康医药上涨提供了后续动力。

事实上，集仓储、配送、货运为一体的山东瑞康医药，2011年在深交所中小板上市以来，一直表现不俗。该公司主要从事医药流通业务，作为山东省地区该领域的龙头企业，销售收入由2010年的全国排名第38位上升到2013年的第18位，并在去年跃入全国医药商业百强排名前20位，三年内交出这样的成绩单，确实有令人信服的理由。

从2008年开始，公司就启动了基础型医疗与高端医疗并驾齐驱的经营模式。一方面对基础性医疗市场不断的扩充；另一方面不断提升高端医疗市场的覆盖，2008年—2010年，公司在山东省的基础性医疗机构覆盖数量从695家上升到988家，以39.16%排名山东省第一位。到了2013年，覆盖率已经达到95%，这就意味着，几乎所有的三级、二级医院都有瑞康医药的影子。

高端医疗的增幅数字也在不断攀升，从2010年的67%上升至2013年的99%，这两大数字无疑显示了瑞康医药在“区域垄断”上的绝对实力。由于医院仍旧是药品和医疗器械最强势的渠道，因此，医疗机构的高覆盖率使得公司的销售业绩保持稳定增长。

值得关注的是，自2012年6月至2014年3月，公司的净利润始终稳步增长，涨幅徘徊在40.34%-30.03%之间，每季度涨幅都出奇的平均。

一位熟悉该公司的二级市场基金经理向记者透露：“瑞康医药有可能在去年的净利润上故意压低，保持平稳状态。从股价的表现中也可以看出，整个2013年都处于一个平台调整期，未有特别突出的表现和异常波动。这也是为何机构对其看好的原因，我们期待公司在未来释放更大的利润空间。”

公司股东中不仅机构扎堆，更有社保基金以2.67%排名第六位，可见，谨慎的社保基金对该公司持股同样抱有信心。

12亿元何去何从？

此次公司的定向增发，可谓史无前例的大手笔，公司给出的理由是用于填补流动资金缺口。

回顾公司2012年以来的财务数据，从销售现金流与营业收入比值变化中可看出，公司确实处于缺钱状态。从2012年6月的1.07一路下跌至2014年3月的0.96，而从2012年至今，公司资产负债率居高难下，2013年第三季度高达74.12%，而今年一季度的这个数字为64.42%。

在营业收入持续稳定增长的情况下，高负债率究竟从何而来？

记者在采访中了解到，整个2013年度，公司急速扩大规模，导致大笔的生产经营现金流动。

根据2013年的年报数据显示，瑞康医药经营活动现金流入同比增长40.56%，而经营活动现金流出同比增长41.41%，导致这一结果的原因是2013年营业总收入较上年增长28.2%，相应的经营活动现金流入和流出增长。

而在年度审计报告中，公司的应收账款高达23.8亿元，事实上，这个数字在期初时已经有18.2亿元。

记者调查发现，有三大原因产生了巨额的数字：首先，由于瑞康医药的前5大采购商均为医疗机构，该类企业的回款周期较长，一般在3-6个月左右；其二，由于公司迅猛扩张，导致医疗器械的新增客户以及原有客户的业务增量过大，致使应收账款较年初增长30.45%；最后，2013年公司定向增发后，给供应商提前付款可以收取更多回款折让，因此公司提前给供应商付款以收获回款折让。

过去一年，公司究竟有哪些扩张的举动呢？

首先是大举提速基础配送业务，该业务也是公司的龙头项目，去年公司募集资金首要项目是分别在济南和烟台建立了药品现代物流配送基地。

济南药品现代物流配送项目中，包含补充流动资金3500万元和固定资产等投资为17635万元，固定资产等投资已投入16997.03万元，占总的固定资产等投资比重96.38%；烟台药品现代物流配送项目中，包含补充流动资金1500万元和固定资产等投资为4778万元，固定资产等投资已投入3228.76万元，占总的固定资产等投资比重67.58%。

其次，公司在2013年又通过定向增发募集了6.3亿用于济南医疗器械配送、济南医用织物生产项目、济南医用织物洗涤配送项目，上述几个项目资金已经补齐，2个IPO项目已陆续投入运营。

记者在采访中了解到，12亿的定向增发，确实用来填补资金缺口，降低公司负债率，暂时未用于其他新建项目。

未来看点：器械业务

受山东基础药品扩容的政策影响，瑞康医药高端市场和低端市场都包含基药业务，将在基药目录重新洗牌的过程中占得先机。同时，公司实行的新型配送模式，也将在政策的推动下发挥作用。

光大证券的医药分析师指出：瑞康医药去年起与医院开展捆绑性战略合作，服务向医院内部延伸。同时，针对高端医院开展了一系列增值服务：院内物流、网络建设、实验室检验科改造、信息软件支持，药房改建。

而日信证券的分析师则更看好公司主营的器械业务。目前公司产品包括2万多规格，由于公司覆盖水平高，生产企业倾向于选择公司作为产品配送商。

作者：徐佳