大智慧阿思达克通讯社12月9日讯，股市火爆分流之下，跌跌不休的债市依然惊魂未定，中证登一纸新规再为寒冬中的债市雪上加霜。由于企业债入库和质押的标准提高到债项AAA，将导致交易所三分之二的企债丧失质押杠杠功能，进而面对流动性危机。

12月8日收盘后，中证登公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（以下称通知），规定自本通知发布之日起，暂时不受理债项评级为AAA级以及主体评级为AA级以下的新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。

通知一出，债券市场瞬时哀鸿遍野，大有“血洗”之意：“明天坐等AA上7。”已然惊呆的银行间债市交易员自嘲道；更有才华横溢的筒子感叹“世界上最遥远的距离是我在债市，你在中登。”

“企业债要先取得回购资格，然后才能入库质押，现在的意思是有资格的也不能入库质押了，已经质押的，出库后也不能再入库。”上海一券商交易员对大智慧通讯社表示，“也就是说债项评级在AAA级以下或者主体评级在AA级以下的企业债，取消回购资格了。”

“太狠了，1000多只券，全都不能入库了。”北京一券商交易员惊呼。

据中债登最新数据，目前托管在交易所的企业债存量达到了10,351亿元，在全部企业债当中的占比达到了35%，在全部跨市场发行的企业债余额中占比则超过了一半。而其中债项AAA同时主体AA及以上（主体AA负面除外）的个券仅有195只，余额仅不足5000亿，即使假设这些全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市场企业债存量也将达到5000亿以上的量级。

“配债资金主要通过企业债质押进行加杠杆加操作，取消不符合债项评级为AAA级、主体评级AA级（含）以上的企业债券回购资格，将加大债基的去杠杆压力，利空城投债。”民生证券最新解读称。

中登通知并称，地方政府性债务甄别清理完成后,对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，继续维持现行回购准入标准；对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，本公司仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级（含）以上（主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券进入回购质押库。

**受伤的不止企业债**

中证登此前连续出招对入库质押的企业债严格要求已让市场应接不暇，此次通知第三条对“不符合规定的已入库债券进行压缩清理”的终极大招则彻底让市场累觉不爱。

通知称，地方政府性债务甄别清理完成后,对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围、且不符合本通知第二条规定的已入库企业债券，本公司将采取措施，分批分步压缩清理出库。在地方政府性债务甄别与清理过程中，本公司也可根据市场风险状况，对风险较大的已入库企业债券采取压缩清理措施。

民生证券分析认为，地方政府性债务甄别清理将加剧城投债分化，纳入到预算中的城投债，其收益率向地方省政府债靠拢，而未纳入预算管理的城投债，可能会剥离政府信用，其收益率向产业债靠拢。而该通知加剧了这种分化的压力：地方政府性债务甄别完成后，企业债如未满足入库标准，将面临清理出库的风险。

中金公司分析师陈健恒也提醒道，随着地方政府债务甄别结果的披露，有一部分城投企业债还有可能恢复入库资格，但对于产业类企业债，由于与地方政府债务无关，而评级绝大多数又不符合条件，可能成为被永久“误杀”的品种。

北京一券商分析师对大智慧通讯社表示。“这样一来，一般产业债在交易所的流动性基本完全丧失了，一些高杠杆的机构肯定面临比较大的抛压，利率品种难免受波及。”

陈健恒更是表示，尽管这次回购融资收紧的起因是针对城投债，但最先冲击的将是流动性较好的债券品种。在这种预期下，非债基的投资者，如银行、券商、资管、信托等也有可能会选择卖债保住今年的债券盈利。

“目前股市上涨已经开始分流债市资金，部分债基、开放式理财产品、货币基金等等已经开始遭受到赎回压力。广义基金类产品遭遇赎回后，要么在市场上抛售债券回笼资金应对赎回，要么增加质押库内标准券数量增加回购融资。但是此次通知发布之后，虽然已经在质押库内的债券不受影响，但是可以新增入库的债券将大幅减少，因此广义基金产品通过增加融资以应对赎回的空间将被压缩，一旦遭遇赎回后不得不在二级市场上抛售债券，陷入净价下跌－－质押率下降导致欠库－－再度抛售降杠杆的恶性循环。”陈健恒称。

不过，陈健恒表示，对于投资者而言，虽然短期的痛苦无可避免，但冲击过后可能也意味着未来的投资机会，债券类产品的吸引力可能会重新增强。

转债策略上，陈健恒认为，该规定如果导致债基等被迫抛券或债基遭遇赎回，可转债作为流动性最好的债券子类品种，从历次的流动性冲击经验来看，往往首当其冲。不过，目前多数转债都已经依赖平价支撑，如果不是叠加股市调整，从而形成双重冲击，转股套利机制决定其受冲击幅度会相对有限。

对股市影响方面，民生证券认为，对债券融资加杠杆影响买股票仅有边际上的冲击，因为考虑到近期股票市场强势，投资经理面临流动性压力选择抛债可能性更大。此外，债市监管的不确定性增大，反而会迫使配债资金加速流入股市，从这点看，对股票市场可能还是利多的。

发稿：任海霞/古美仪 审校：孔驰

*本文信息仅供参考，投资者据此操作风险自担。

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