来源：中泰证券

2015 年业绩同比增长551.28%，符合预期：比亚迪发布2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入800.09亿元，同比增长37.48%；实现归属母公司净利润28.23 亿元，同比增长551.28%，与业绩快报一致。对应的EPS 为1.14 元；净利率为3.92%，同比增长2.65 个百分点。其中4 季度单季实现营业收入315.15亿元，同比增长77.18%，环比增长86.36%；实现归属母公司净利润8.62 亿元，同比增长1832.22%，环比降低42.32%，其原因是三季度中10.79 亿元为出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司产生的投资收益。4 季度对应EPS 为0.35 元；净利率为2.74%，同比增长2.48 个百分点。公司2015 年业绩巨幅增长主要是因为公司新能源汽车利润增加以及出售电子部品件有限公司产生的投资收益所得所致。同时，基于公司动力电池产能由去年同期2GWh 增长到目前10GWh 仍然紧缺，我们预期公司淡季不淡，有望延续上季度行情，预期16 年Q1 业绩高达7-8 亿同比15 年1.2 亿约6-7 倍增长，全年业绩有望将近翻番。

新能源汽车业务增长1.64 倍，手机部件业务增长35.88%，二次电池及光伏业务增长13.88%，整体收入增长37.48%：报告期内，公司实现营业收入800.09 亿元，同比增长37.48%。分业务来看：1）汽车及相关产品业务的收入约406.55 亿元，同比上升46.06%。其中，新能源汽车业务收入约193.42 亿元，同比增长约1.64 倍，占总收入的比例增至24.17%，成为公司重要的收入和利润来源。2）手机部件及组装业务的收入约332.63 亿元，同比上升35.88%。3）二次充电电池及光伏业务的收入约60.80 亿元，同比上升13.88%。三大业务占比分别为51%、41%和8%。

新能源汽车高速增长带动毛利率增长，整体盈利能力提高：盈利方面，公司实现归属母公司净利润28.23 亿元，同比增长551.28%，其中，10.79 亿元为出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司产生的投资收益，利润增速高于收入增速。报告期内，公司整体毛利率为16.87%，同比增长了1.32 个百分点，主要是由于毛利率水平更高的新能源汽车收入比重高速增长，提升整体毛利率水平。公司整体净利率为3.92%，同比提升2.65 个百分点，盈利能力显着增强。

费用率有所下降，经营活动现金流充足：公司2015 年的期间费用率下降1.67 个百分点至12.16%。2015 年销售费用率销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2014 年降低0.25、0.84、0.58 个百分点至3.58%、6.77%、1.81%。营运能力方面，存货周转天数为70 天，同比增加3 天，应收账款周转天数为79 天，同比增加13 天；公司2015 年经营活动现金流为38.42 亿，较净利润高出10.19 亿。

新能源汽车一枝独秀，龙头地位日渐稳固。2015 年，公司推出的插电式混合动力汽车“秦”、“唐”受市场热捧，继续主导插电式混合动力私家车市场；公司纯电动大巴K9 等产品的订单大量交付，使得公司新能源汽车销量及收入快速大幅增加，带动公司利润的大幅提升。

乘用车领域： 2015 年比亚迪电动乘用车累计销量约4.7 万辆，销售区域排名前15 城市销量占比达97.1%，其中上海占比48.9%。上海市：22962，深圳10310，西安2823，天津1790，广州1733，北京1607，武汉807，长沙617，青岛600，杭州市535，厦门市530，重庆市413，南京市373，泸州市290，珠海市208。

公交车领域：2015 年国内累计订销纯电动公交车超过7500 辆，其中8 米以上客车占100%，蝉联10 米以上纯电动大客车销售冠军。纯电动公交车国内2015 年订单中深圳3600 辆（K9、K8、C9）；广州400辆（K9）；长沙400 辆K8；承德217 辆，汕尾300 辆。出租车领域：2015 年国内累计销售纯电动出租车超过5000 辆，其中，深圳3000 辆，武汉500 辆，南京60 辆，北京50 辆，东莞70 辆，佛山156 辆。

2016 年销量目标：2016 年销量目标15 万辆以上，目前在手订单充足，2016 年将实现跨越式增长。商用车领域：客车10000 辆，出租车13000 辆，专用车7000 辆，叉车3000 辆。乘用车领域：12 万辆以上，其中唐8 万辆，秦2 万辆，宋+元等2 万辆。同时，公司预期2017 年电动乘用车在2016 年基础上将翻番增长，定下24 万辆的销量目标。

新车型持续推出，公司产销将延续高速增长：年内新车型宋、元、EV 秦等新车型的诞生将会刺激新一轮销量高潮，我们判断公司16 年将实现15 万辆电动车销量目标，同比15 年6.1 万辆增长约1.5 倍，电动车收入突破500 亿，同比193.42 亿增长约1.59 倍，将为我们预期的50 亿以上的利润增添强力保障。

改款车对冲政策变化，保障区位优势：之前公司应对北京只对纯电动车有补贴，公司推出EV 版秦，效果颇佳；未来，我们强烈预期公司会针对其他地方（如上海）政策变化改款灵活应对，投资者不必过于担心。此外，未来补贴政策预期向优势企业集中，比亚迪作为绝对龙头，将会是最大受益者。

公司增发150 亿加码新能源汽车产业：公司2015 年12 月24 日增发方案过会，拟计划募集资金不超过150亿，增发底价为57.4 元。

投资建议：公司精密布局实现战略转型升级，拟增发150 亿加码新能源汽车产业链，动力电池扩展顺利+新车型持续推出+电动车销量持续超预期等多重利好，我们坚定看好公司未来发展。业绩预测为2016/2017/2018年为2.03/3.12/3.77 元，对应PE 分别为29/19/15 倍，目标价位81.2 元，对应2016 年40 倍PE，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车、光伏销量不达预期