原标题：嘉实基金陈志：美股继续上涨需要一些 “奇迹” 当前A股性价比更高

美股尽管近期有所反弹，但自2018年10月3日高点已经下跌超过20%，坠入技术上的熊市。面对美股的持续回调，嘉实基金资产配置投资研究中心投资总监陈志表示，美股自2008年金融危机以来的十年上涨并不是泡沫，背后的主要逻辑是量化宽松和美股盈利，但现在美股继续上涨需要特朗普政府创造一些奇迹。

美国已走出量化宽松 加息缩表在同时进行

目前美国已经走出量化宽松，加息和缩表同时进行，陈志认为相较于加息其更加担心缩表。他表示市场12月份出现的大幅回调，很大程度上正是由于美联储主席鲍威尔对缩表“自动驾驶”的表态。

“从美债的供需来看，现在想大规模持有美债配置的人不多，但美国国债发行量越来越大，所以美债收益率怎么走，很大程度上给股市定了基调，一般来讲收益率往上太快，对所有的风险资产都是抽血效应，都是不好的”。陈志也强调了美债在对冲股市下行风险中的重要性。

数据显示，美国之前发行了620亿美元的美债，但需求却创10年最低！彭博社警告称，随着美债最大买家之一的美联储减少了对美债的认购，美国越来越依赖公众来消化这些巨额的财政赤字和负债。

另外值得注意的是，美联储一年多前开始缩表时，其规模为4.47万亿美元，目前已下降至4.088万亿美元，缩掉近4000亿美元。按照美联储未来每月500亿美元的缩表规划，未来两年还将缩掉1万亿美元左右。

美股盈利高位回落 未来或有较大幅度下调

数据显示，维持多年高位的美股盈利现在已有下行趋势，陈志认为如果美国经济真的进入了宏观衰退周期，或有较大幅度的盈利下调。

“如果把盈利用CPI转变为实际盈利，把名义盈利预期转变为实际盈利预期，然后把实际盈利预期长期画条线出来，比如十年的平均指数趋势，现在这十年远远在十年趋势上面，这几乎是不可维持的。”陈志说。

因此美国经济继续保持上行周期，在一定程度上需要特朗普政府继续创造一些奇迹（如在基建上有所作为），相反下行风险反而增大。

A股性价比更高 外资正在“招兵买马”

从投资角度看，陈志认为对美国股市担心但不能绝对看空，是否对美股降低配置仓位一定程度上受制于特朗普政府未来的布局。

陈志表示，现在美国面临的很多事情都是历史上相对少见的，如果特朗普最终将一切“摆平”，美股未来上涨10%-20%仍是非常合理的事情。从性价比来讲，陈志认为当期美股不如A股市场，“A股估值和以往历史比大概接近底部边缘，目前海外长钱资金持续流入A股能够反映到这一点。”

据陈志了解，现在海外机构在新兴市场“招兵买马”，尤其是中国市场方面 。随着逐步开放，很多外资入场对投资者教育、市场成熟度，乃至对整体金融市场都会长期利好。