每经记者：张寿林 每经编辑：杨翼

日前，金融研究机构Gavekal发布研报，详细分析了国际储备资产现状。

该研报指出，自2012年以来，投资中国国债是为数不多能让全球国债投资组合回报跑赢美国通胀的方式之一。近年来，中国国债表现稳健，正逐渐成为一种可行的替代储备资产，有可能削弱黄金和美国国债的地位。

上述研报还指出，综合分析之下，可将中国国债视为潜在的储备资产。

黄金抛售压力可能会持续

《每日经济新闻》了解到，上述Gavekal发布的研报，作者为Charles Gave、Louis-Vincent Gave。这两位作者在研报中指出，多年来，市场默认的首选储备资产是美国国债，各国央行储备的主要就是美国国债。

上述研报称，进入本世纪第二个十年以来，黄金的回报率远胜一筹，中国国债的回报率也是如此。“黄金显然是终极的‘中性’资产；也就是说，黄金不是任何人的负债。”

上述研报还指出，自2002年初以来，投资者就应该持有黄金而非美国国债，这一判断至今仍然适用。

不过，近期黄金价格出现较大波动，市场出现这样的疑问——黄金价格为何短期内大幅下跌？

对此，最简单的解释是，黄金此前被严重超买，而超买资产往往会受到冲击。公开数据显示，过去四年，各国央行合计购买了全球黄金年产量的四分之一到三分之一。

上述研报进一步分析称，另一个可能的解释是，新一届美联储将比市场预期的更为鹰派，降息预期的崩溃，无疑是最近几周黄金遭遇打压的一个因素。一旦市场企稳，黄金可以恢复上升趋势。不过，近期黄金抛售压力可能会持续，直到整体市场波动性减弱。

在上述研报中，两位作者还提出新的视角：市场基于“阿莱悖论”和“威克塞尔利率理论”的框架，假设了黄金和美国国债之间的二元选择，但现在的人们不再是生活在这样一个二元世界里。对许多国家、许多央行以及不那么教条的投资者来说，中国国债现在是一个可行的替代选择。

中国国债避险属性凸显

上述研报显示，中国国债在经历地缘政治冲击后表现稳健，正成为一种切实可行的替代性储备资产。

“自中国开始向外国投资者开放债券市场以来，我们已经多次阐述过投资中国国债的理由。”在上述研报中，两位作者指出，数据本身就能说明问题，自2012年以来，投资中国国债是为数不多能让全球国债投资组合回报跑赢美国通胀的方式之一。在此期间，所有投资其他主要债券市场的投资者都产生了显著的损失。例如投资日本、德国和英国的债券市场，这期间甚至产生了名义负回报。在主要同业中，只有中国国债跑赢了美国通胀。

那么，有哪些“宏观”理由来说明，可将中国国债视为一种潜在的储备资产？

对此，上述研报给出了以下几个理由：一是，中国稳居全球工业超级大国地位，为人民币资产筑牢产业根基；二是，中国在全球贸易中的优势持续凸显，现在除少数地区外，中国是全球大部分地区的主要贸易伙伴；三是，中国现在是世界电力大国，在电力领域构成长期比较优势。中国生产的电力比任何其他国家都多，而且成本更低。鉴于未来的“燃料”是电力，中国能够以远低于其他国家的成本发电、输电和储电，这显然是一种比较优势。