本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

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美国的BCA Research在8月份出了一篇报告，回答了这么一个问题：

如果资本开支长期维持在当前水平，AI产业需要创造多少收入，才能让投资者获得合理回报？

BCA的测算过程分四步：

第一步：设定稳态资本开支

2027 年全球大型云厂商的年度资本开支将达到1万亿美元，如果计入表外支出，可能接近1.4 万亿美元每年。

第二步：倒推资产基数

在稳态下，年度资本开支等于年度折旧，资产存量不再增长。

资产原值 = 年度资本开支（年度折旧） ÷ 折旧率 =1万亿 ÷13% ≈7.7万亿美元

资产账面价值（投入资本） = 资产原值×50% ≈3.85万亿美元

13% 的折旧率来自 AI 数据中心的成本结构：约1/3 是设施（低折旧），约 2/3 是 IT 设备（高折旧），加权平均后约为13%。50%的系数则是稳态下资产账面价值约等于原值一半的标准推论。

第三步：计算所需利润

投资者要求的回报是税前 ROIC 30%，作用于资产账面价值：

所需EBIT = 3.85万亿 × 30% ≈ 1.15万亿美元

但EBIT已经扣除了折旧，而公司需要先产生足够的EBITDA来覆盖折旧和利润：

年度折旧 = 7.7万亿 × 13% ≈ 1万亿美元

所需 EBITDA = 1.15万亿 + 1万亿 ≈ 2.15万亿美元

第四步：用利润率倒推收入

BCA认为市场共识的50% EBITDA 利润率“过于乐观”，采用了更贴近历史和标普500水平的30%：

所需收入 = 2.15万亿 ÷ 30% ≈ 7.2 万亿美元

这是仅超大规模云厂商口径下的结果。如果按50%利润率算，所需收入降至约 4.3万亿美元；如果计入中国、新云厂商和私营企业，全行业所需收入约为10万亿美元。

BCA 的结论是：10万亿美元约等于全球每年在医疗保健或食品上的总支出。 而当前全球软件市场的规模仅约1.4 万亿美元。市场当前的资本开支水平，已经隐含了一个极其苛刻的收入假设。

这个对于收入端的测算，多多少少是有些低估的。其实有个很简单的估算方法，有个指标叫资本密集度，是资本开支与企业营业总收入的比值。A股上市公司的中位数大概在6%左右，美股也差不多，假设我们放宽一点，按照10%计算，就是10万亿左右，如果按照6%，那就是16.7万亿。

BCA报告的题目也很有意思：“Chief Economist’s View: Give Me Chastity But Not Yet”。这其实是一个梗。奥古斯丁的《忏悔录》里一句非常著名的祈祷词：“主啊，请赐我贞洁和节制，但不要是现在”（Lord, give me chastity and continence, but not yet）。因为这位基督教著名的思想家年轻的时候是个花花公子，他这句话的意思是，主啊，我知道贞洁和节制是好的，但我现在还想享受肉体的快感，等以后我需要的时候再给我（贞洁和节制）吧。

这个梗用在AI的研究报告上，就显得有些意味深长。

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