中国商报/中国商网 3月28日电（记者 周子荑）3月28日，创造港股单日最大跌幅的辉山乳业终于在四天后发公告进行回应，此时资本市场早已谣言四起、议论纷纷。公告对目前市场上的谣言进行了各个击破，否认了中国银行对辉山审计并发现董事长杨凯挪用30亿元投资房地产的谣言，击破了执行董事葛坤跑路的谣言，称其只是因浑水事件工作压力较大而休息，否认了平安银行斩仓的谣言。但是公告并未解释其股价暴跌的根源以及财务负债问题。
对此，中国商报记者致电辉山乳业相关负责人，对方表示，公告对于股价暴跌的事情杨凯表示仍在调查中，只能静等，而对于财务等问题后续有可能会再出公告。
辉山乳业经过四天时间调整商议，公告重磅推出，却没有提到负债等根源问题，不免让投资者感觉意犹未尽。此前中国商报记者曾查阅其公告并爆出其负债总额截至2014年3月、2014年9月、2015年3月、2015年9月、2016年3月、2016年9月分别为78.25亿元、94.45亿元、106.49亿元、140.6亿元、170.87亿元、211.62亿元，而这几个时点对应的资产负债率分别为37.22%、40.8%、43.76%、52.47%、57.88%、62.07%。此外，资料显示，截至2016年12月31日，辉山乳业资产负债率69%，总资产341亿元，总负债217亿元。辉山乳业高昂的负债杠杆已是不争的事实。
此外，记者查阅获悉，截至2016年9月30日，辉山乳业已与三个第三方租赁机构以售后回租形成融资租赁且附带回购选择的形式，签订了五份融资协议。在停牌前不久的3月17日，辉山乳业发布公告称，公司两家全资附属公司辉山恒丰及辉山乳业（中国）（统称辉山中国集团）作为卖方及承租人与徐州恒鑫金融租赁股份作为买方及出租人签订融资租赁合同，融资2.5亿元。
而辉山乳业还成立了自己的融资租赁公司，记者在工商信息平台查阅获悉，辉山集团曾成立辉山深圳融资租赁有限公司和辉山上海融资租赁有限公司，其注册资本分别为2亿元和1.7亿元，成立日期分别为2016年11月22日和2016年7月19日，法定代表人都是葛坤。
辉山乳业为何大量举借外债呢？香颂资本董事沈萌对中国商报记者介绍说，辉山的资产负债结构并不合理，因为国内民营企业融资环境恶劣、不得不“贷短投长”（借短期钱、投长期项目），风险很大，对企业现金流和周转率要求非常高，资金链很容易断。
而以全产业链模式发展著称等辉山乳业更是如此。乳业专家宋亮对中国商报记者表示，发展全产业链模式需要的资金很大，辉山此前花费大量资金投入上游，周转时期长，每次的盈利空间较小，但对下游的疏解能力却相对薄弱，加上上市融资没有达到预期，辉山为了发展下游市场不得不举债。
那辉山乳业的外债都去哪了？对此宋亮表示，辉山乳业的外债主要用于产品研发、推广、市场拓展、产业打造、工厂建设等，而这要花费大量资金，例如江苏盐城建工厂和牧场花费了10亿多元的资金。加上新市场推广的费用很高，如果又要大量投资固定资产，可能花掉100多亿元的负债。
此外，据媒体报道，有一位参与23日辉山债权人会议的金融机构人士确认，此次会议希望辉山乳业转让部分股权，引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元。对此，沈萌表示，引入战略投资者的难度很大，当前辉山股价暴跌、估值基础不清，除非辉山现有股东（包括其他股东）作出重大让步，虽然其经营现金流可能支撑短期融资，但压力会进一步加大。未来具体筹资状况有待辉山进一步的公告确认。
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