一、财政部向地方下达专项债额度，国家大基金首次集体减持芯片股。

上周主要指数出现高开高走走势，国际贸易利好消息影响下延续回升，个股活跃度升至近期最高水平，中小板指涨幅居首。上证综指、上证50、中小板指、创业板指分别上涨1.26%、0.21%、2.46%、0.93%，全周日均成交额6379.8亿元，与前周比上升32.47%。

从12月份以来，增量资金开始呈现小幅快跑的方式入市积极做多，国际贸易利好消息对市场情绪和看涨热情明显构成支撑。

上周公开市场有500亿元国库现金定存和2860亿元MLF到期，央行共开展6300亿元逆回购操作和3000亿元MLF操作，合计净投放5940亿元。当前货币政策重点主要着眼于结构改善，政策重心是引导信贷结构优化以及降低中小企业融资成本等。

随着中央储备猪肉加大投放力度，近期猪价已经出现较大回落。如果以猪价为代表的农产品等消费品持续走低，在实体经济需求持续疲弱态势下，国内政策利率下降空间有望打开。但在CPI上行压力较大的背景下，未来降准有望先行。本周公开市场有800亿元逆回购到期，其中周三和周四分别到期500亿元、300亿元，无正回购和央票到期。

经济工作会议后，各大部委和省市纷纷召开会议并贯彻落实会议精神，布置执行完成全面建成小康社会具体行动计划。随着财政部向地方下达专项债额度和下达2020年中央对地方专项转移支付预算，地方实施重大和专项项目开工具备较强能力。

上周部分省市如四川举行四季度重大项目集中开工仪式；初步统计包括四川、贵阳、东莞、南阳、西安等市大批工程集中开工，项目加总投资超过万亿元。在全新的内外复杂环境下，稳杠杆、保增长将是国内经济工作主要任务。稳增长和防风险的动态平衡将考验逆周期调节政策执行艺术。稳增长虽然仍需加杠杆，但仅靠加杠杆又会带来新的财务风险。

上周国内资本市场多项基础制度建设项目取得积极进展。一是中国结算发布新修订《结算备付金管理办法》，新办法将股票类业务最低结算备付金收取比例由20%降至18%，此举意味着证券业另类“降准”正式落地。据测算，将为上市券商节省约260亿流动资金。

二是证券法修订草案四次审议稿公布，主要内容包括改革证券发行制度、强化信息披露要求、加大投资者保护力度、健全多层次资本市场体系、大幅度提高证券违法成本等。

三是上周证监会发布非上市公众公司监管办法。四是上交所修订《上市公司重大资产重组信息披露业务指引》。

上周五兆易创新公告，持有其9.72%股份的国家集成电路产业投资基金计划在15个交易日后的3个月内，减持不超过公司1%的股份。同日，汇顶科技、国科微也分别公告，股东国家集成电路基金拟减持公司不超过1%的股份。

此外，京沪高铁获得上市批准，弘宇股份等上市股东实施清仓式减持。在政策和经济不会出现根本性变化前提下，股市运行将会更多受制于市场扩容和减持因素，结构性行情和局部热点仍将是主旋律。

从资金流动来看，近期做多资金以北上资金和两融资金为主。截至12月19日，A股融资融券余额为10106.95亿元，较前周增加约197.5亿元。上周沪深港通资金净流入金额较前周继续增加，净流入额为212.42元，已连续17周净买入A股，12月份以来净流入金额为622.99亿元。

近期MSCI实施纳入A股扩容的第三步方案后，北上资金整体流入热情较高。国际贸易态势趋于稳定后和美国维持利率不变消息影响，全球资金呈现加速流入A股态势。考虑当前A股估值水平，主动资金依然保持较高配置热情。

综合计算，北上资金和两融资金为主合计增加约1200多亿元。11月工业增加值超预期反弹，结合前期PMI和金融数据，市场对经济企稳预期明显升温，而且经济工作会议的积极信号也缓解前期过度悲观预期成为本轮上涨主因。

增量资金正在加速入场，两融余额持续创一年半以来新高，按照量价配合的原理，场外增量资金的源源流入股市，有望继续催化A股春节红包行情，不过反弹高度或受限于市场扩容和减持因素。


二、大基金减持压制短期市场人气，北上资金逆市积极增持17亿。

周一，A股三大股指集体回调，沪指失守3000点大关，收跌1.4%，收报2962.75点，日K线四连阴；深成指下跌1.69%；创业板指大跌1.98%，收报1736.62点。受大基金减持消息影响，科技股成杀跌主力军，前期强势科技股均纷纷杀跌，诚迈科技、晶方科技、富瀚微、国科微等多只电子股跌停。

从盘面来看，仅ST股逆市大涨，热点没有持续性，市场人气低迷。两市共成交5372亿，较上周五减量334亿。北向资金今日净流入32.06亿元，已经连续28个交易日净流入。Shibor多数下行，隔夜品种下行25.7bp报1.557%，7天期下行7.6bp报2.453%，14天期下行4.4bp报2.908%，1月期上行0.1bp报2.998%。

央行公告称，以利率招标方式开展了500亿元14天逆回购操作，操作利率为2.65%，与前次相同。今日无逆回购到期，央行此举实现等额净投放。Wind数据显示，本周共有800亿元逆回购到期，25日、26日分别有500亿元和300亿元7天逆期回购到期。

12月23日，上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、中金所沪深300股指期权一起上市。中国资本市场目前已成为全球第二大资本市场，有着全球最大的投资者群体，但中国风险管理体系尚不完整，难以完全满足实体经济对投融资和风险管理服务的迫切需求。同时上市三大股指期权对于推动资本市场长期健康发展有着特殊的意义。

新增ETF期权上市后，有助于使投资者的投资策略多样化，也有望让更多投资者更精准地进行风险管理。目前来看，机构投资者的持仓与沪深300的重合度更高，风险管理的需求也更大，因此未来投资者参与沪深300ETF期权的风险管理效果更显著、策略更丰富、使用情景更频繁，从而也能进一步提升沪深300ETF的流动性。

消息称，2020年1月1日起，将调整部分商品进口关税。为积极扩大进口，激发进口潜力，优化进口结构，自2020年1月1日起，我国将对850余项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。

其中，为更好满足人民生活需要，适度增加国内相对紧缺或具有国外特色的日用消费品进口，新增或降低冻猪肉、冷冻鳄梨、非冷冻橙汁等商品进口暂定税率；为降低用药成本，促进新药生产，对用于治疗哮喘的生物碱类药品和生产新型糖尿病治疗药品的原料实施零关税；

为扩大先进技术、设备和零部件进口，支持高新技术产业发展，新增或降低半导体检测分选编带机、高压涡轮间隙控制阀门、自动变速箱用液力变矩器和铝阀芯、铌铁、多组件集成电路内存、大轴胶片原料、光刻胶用分散液、培养基等商品进口暂定税率；

为鼓励国内有需求的资源性产品进口，新增或降低部分木材和纸制品进口暂定税率。上述调整措施1）有利于降低进口成本，促进国际国内要素有序自由流动，推动建设更高水平开放型经济新体制；2）有利于提高对外开放水平，不断拓展贸易发展新空间，加快高标准自由贸易区建设；3）有利于与其他国家和地区共享发展成果，开创共享共赢的国际贸易新局面。

龙芯中科在12月24日举行2019产品发布大会。会中发布龙芯新一代处理器架构产品、发布龙芯合作伙伴产品、分享龙芯生态及解决方案等，大会的最大的亮点是发布全新架构处理器产品-龙芯3A4000处理器。

龙芯中科致力于龙芯系列CPU的设计、生产、销售和服务，是国产自主可控CPU代表企业，国产替代和自主可控的大背景下，龙芯新一代处理器产品受到了市场的广泛关注，随着政策推动和技术进步，龙芯未来的发展将让产业链相关公司受益。

近日，相关部门召开推进先进医疗装备发展应用领导小组工作会议。强调要进一步加强政策协同，优化发展环境，广泛调动社会资源，提升产业基础能力和产业链现代化水平，以更大力度推动医疗装备产业高质量发展。

目前，中国已经成为医疗器械的重要出口国，出口规模逐年提升。虽然目前中国医疗器械行业国产品牌市占率较低，仍存在较大进口替代空间。但随着全球制造业产能转移以及国内装备制造能力的提升，外加政策利好，有望推动国产医疗器械的进口替代进程，推进国产医疗装备发展。

北上资金连续28个交易日净流入，周一合计净流入17.49亿元。上周北上资金持股数量环比增加行业有26个，轻工制造、综合、电子、有色金属4个行业持股数量环比增加6%以上。其中轻工制造行业环比增仓最为明显，北上资金上周持有其股票6.67亿股，环比增加11.43%。增仓行业中，家用电器和建筑材料行业已连续十八周获北上资金加仓，其中家用电器行业持股数量比十八周前增加27.85%，建筑材料行业持股数量比十四周前增加48.53%。

市场短期抛压显现，强势股回调是杀跌的主要动能。京沪高铁获利IPO批文、酒鬼酒的甜蜜素等消息都对近期盘面产生负面影响。市场传言美国1月中将下降出口管制技术标准到10％，且国家大基金首次集体减持芯片股不超过1%，本周半导体股持续调整，将继续压制市场人气。

三、国务院要求进一步做好稳就业工作，提升降准预期。

周二受“降准”预期刺激，三大股指集体高开，沪指受权重股表现颓靡的影响早盘窄幅震荡，午后震荡走高，收涨0.67%报2982.68点。深证成指涨1.32%报10189.29点，创业板指大涨1.91%报1769.87点，两市成交4423亿元，较上交易日缩量近千亿。

行业方面，有色、科技股涨势强劲。近来各国新能源汽车补贴政策陆续落地带动石墨烯概念和锂电池板块表现抢眼，成为市场关注焦点。上游的有色钴、锂带动板块也出现全线爆发。

传媒、光刻胶、海南、半导体等多个题材齐头并进。前一日大基金减持带来的科技股短期非理性波动减弱，兆易创新等科技明星股卷土重来。ST板块强势不改，券商股尾盘异动攀升；养殖、地产股逆势飘绿。

个股方面，宁德时代大涨7%，股价一度突破百元大关，总市值位居创业板首位；重组方案获董事会通过，一汽夏利复牌连续涨停；百洋股份一字涨停，青岛国信金控或成公司控股股东；大额计提商誉减值遭交易所问询，众应互联连续跌停。

资金面上，24日Shibor除14天品种小幅上行外，其余品种全线下行。隔夜品种大幅下行44.3bp报1.1140%，创7月5日以来新低，7天期下行0.3bp报2.45%，14天期上行6.8bp报2.9760%，1个月期下行0.2bp报2.9960%。周二A股融资融券余额为10097.05亿元，较前一交易日的10081.56亿元增加15.49亿元。A股融资融券余额为10097.05亿元，较前一交易日的10081.56亿元增加15.49亿元。

12月24日，天眼查显示精测电子控股子公司上海精测半导体技术有限公司已完成股权变更，获国家集成电路产业投资基金股份有限公司大比例投资入股。公司注册资本由1亿元大比例增加到6.5亿元。其中大基金在精测半导体中持股15.38%，位列第二大股东，不过需注意的是精测电子9月便已公告。

根据Wind上市公司前十大股东数据统计，截至12月20日，大基金为北斗星通、通富微电、北方华创、雅克科技、耐威科技、景嘉微、长川科技、国科微、长电科技、万业企业、太极实业、三安光电、晶方科技、汇顶科技、兆易创新、安集科技等16家上市公司的前十大股东。

大基金一期规模1387亿，撬动社会资金超5000亿，地方子基金规模超3000亿；二期资本金2041亿，预计将带动更多社会资本涌入，有望撬动万亿资金。大基金对一期部分企业减持，但后续对二期的投入有望加大，尤其是二期有望投向存储、设备、设计等方向。

24日上午在成都举行了第八次中日韩领导人会议，三国同意致力于促进区域经济一体化进程，推动区域全面经济伙伴关系协议（RCEP）早日签署，加快推进中日韩自贸区谈判。

我国正在进一步扩大对外开放，在服务业、金融业等领域拥有巨大市场潜力。相关部门表示，欢迎韩、日企业捷足先登，在健康、养老、育幼以及证券、寿险等领域开展对华合作。

结合近日来我国自2020年1月1日起将对850余项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，积极扩大进口，激发进口潜力，优化进口结构的新举措来看，我国正在切实履行职责，进一步推进改革开放，通过深化改革破除发展面临的体制机制障碍、通过扩大开放拓展发展空间，不断启动蛰伏的发展潜能，让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线搏击弄潮，为经济发展增强底气、增添动力。

在会议期间，相关部门表示将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解，央行降准预期再度升温。

24日发布关于进一步做好稳就业工作的意见。意见指出，要强化对企业金融支持。落实普惠金融定向降准政策，推动贷款所需涉企信息共享，促进大中小银行形成服务小微企业合理分工机制，中小银行提高小微贷款比重。释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资，增加制造业中小微企业中长期贷款和信用贷款。

另外意见也提出，挖掘内需带动就业。鼓励汽车、家电、消费电子产品更新消费，有力有序推进老旧汽车报废更新，鼓励限购城市优化机动车限购管理措施。随着各地政府和相关部门切实抓好各项政策措施的落地落实，破除抑制消费的体制机制障碍，汽车行业上市公司有望受益。

整体来看，当前经济反弹迹象增强，流动性整体依然维持宽裕，市场面对的不确定性降低，年底有望再迎基金做账行情。

四、发改委批复超1200亿基建项目，国企改革三年行动方案即将出台。

周三，上证发改委批复超1200亿基建项目托底经济，2020年初国企改革三年行动方案将出台：周三上证指数微跌0.03%报2981.88点，深证成指涨0.4%报10229.58点，创业板指涨0.82%报1784.39点。

两市成交超5000亿元，较上日同期放量近600亿。受大基金二期启动消息发酵影响，半导体板块大涨，龙头兆易创新强势封板创下新高，带动南大光电、晶盛机电等10股涨停，北方华创、通富微电、紫光国微均涨超7%。

区块链概念表现不俗，金财互联、飞天诚信、华扬联众、神州信息先后封板。资金面上，央行公告称，银行体系流动性总量处于较高水平，12月25日不开展逆回购操作，周三有500亿元逆回购到期，央行实现净回笼500亿元。不过从12月18日以来，央行持续投放流动性接近7000亿元，资金面较为宽松，Shibor多数走低，隔夜品种下行17.1bp报0.943%，跌破1%，创7月4日以来新低；7天期上行9.9bp报2.549%，14天期下行0.1bp报2.975%，1月期上行0.25bp报2.9985%，2020年春节提前，今年跨年的资金面预期更为乐观。

今年1-11月，中央企业顶住经济下行压力，净利润同比增长9％，同期投资总额增速达到9.4％，为国民经济平稳运行提供了有力支撑。

今年中国船舶、国家管网、中国安能等企业挂牌组建，中央企业供给侧结构性改革持续深化，国有资本配置效率进一步提升。

2020年国资委将重点推进装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合，继续抓好煤炭等去产能工作。明年初《国企改革三年行动方案》将出台实施，相关领域民营企业有望迎来发展机遇。

其次，在减税降费的部分，1-10月，全国实现减税降费19688.94 亿元，其中减税16473.26亿元，降低社会保险费3215.68亿元。据财税部门测算，减税降费拉动当年GDP增长0.8个百分点，拉动固定资产投资增长0.5个百分点，拉动社会消费品零售总额增长1.1个百分点。

当前经济延续了总体平稳的发展态势，减税降费政策发挥了重要作用。相关部门周三也建议要适时简并税率，研究进一步扩大抵扣范围，尽快改革完善印花税制度设计等。

此外，在稳就业政策方面，12月25日相关文件发布，提出以户籍制度和公共服务牵引区域流动。全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制，全面放宽城区常住人口300万至500万的大城市落户条件，以破除妨碍劳动力、人才社会性流动的体制机制弊端，减少结构性失业等。以上稳增长举措有助于带动经济触底反弹。

行业方面，截至12月16日三大运营商共建设5G基站16634个，开通5G基站14577个；其中，联通与电信共享基站超过7000个。预计到2020年底，北京将开通5G基站约40000个。5G基站建设正在稳步推进，通讯、半导体等板块有望打开成长空间。

另外，在基建的部分，12月25日发改委批复同意新建沈阳至白河高速铁路，项目总投资为722.91亿元，同意新建包头至银川高铁包头至惠农段和银川至巴彦浩特支线，项目总投资约546.3亿元，同意新建江西瑞金民用机场项目，总投资16.6亿元，总投资超1200亿元。

近期逆周期政策频出，市场对基建托底经济预期强烈。短期看，2020 Q1在财政发力的情况下，基建投资增速向上弹性较大。

整体来看，当前市场外围环境转向友好，A股估值在全球主要股指中处于较低水位，外资流入的长期趋势有望延续，外加社保、险资、地产资金等长线资金的加速入场，A股流动性有望持续改善。长期看中国消费升级与产业升级的趋势未变，新经济仍是结构性机会的重点。近期操作上建议逢低布局受益于5G商用化不断推进的科技成长股以及基建托底之下经济触底反弹利好的低估值周期股。

五、全国人大常委会建议简并增值税、印花税税率，市场关注央行近期降准动作。

周四（12月26日），沪深两市平开，日内窄幅震荡。截至收盘，上证指数收涨0.85%报3007.35点，深证成指涨0.72%报10303.72点，创业板指涨0.52%报1793.64点，万得全A涨0.82%。两市成交5036亿元。市场在外资暂停交易的三日内表现出色，深成指、创业板指均是三连中阳。

行业方面，大金融板块尾盘发力，券商股再度扮演中坚力量，南京证券强势封板，中信建投大涨9%；多元金融板块同步上攻。两市融资余额小增，续创年内新高。

央行公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，12月26日不开展逆回购操作。Wind数据显示，当日有300亿元逆回购到期。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9984，较上一交易日跌161个基点。人民币兑美元中间价调升266个基点，报6.9801，创8月6日以来最高，且调升幅度创11月6日以来最大。周四美国三大股指再创收盘新高。道指涨逾100点，纳指首次站上9000点。

银保监会、商务部、国家外汇管理局发布消息表示，鼓励银行保险机构积极开展外贸金融服务，提供支付结算、融资融信、财务规划、风险管理、关税保证保险、出口信用保险等外贸金融产品服务和外贸金融整体解决方案。

此外，央行、银保监、证监会等也齐齐出手，发布了相关文件，规范金融营销宣传行为。整体上，目前规范市场制度，引流中长期资金趋势已经确立。预期2020年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

不难预测，国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。

商务部表示下调进口关税是中国进一步扩大市场开放具体举措，将有利于扩大相关高质量产品进口，扩大进口是促进贸易高质量发展的重要内涵之一；下一步将从三方面扩大进口，具体包括培育一批进口贸易促进创新示范区；进一步提高贸易便利化水平；进一步放大中国国际进口博览会平台促进效应。

财政部表示坚决落实细化减税降费政策，深入分析减税降费政策的减收影响，有条件的地方依法依规有序组织国有金融机构和国有企业上缴利润，加大国有资源资产盘活力度。

对外开放以及减税降费政策持续推进，尤其在减税降费部分，简并增值税、印花税税率可能性增大，市场对于下调印花税预期提升。

深交所上市公司监管委员会表示，将从三个方面稳妥推进以信息披露为核心的规则体系建设，引导上市公司履行社会责任，进一步推动提升上市公司质量。积极研究适宜的规则制度，营造良好的环境，推动更多A股上市公司实现专门社会责任报告的发布。

从2020年全国交通运输工作会议上获悉，2020年，交通运输将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元。在北向资金停止流入A股期间，A股依然走出了估值修复的行情，周期，金融和低估值的有色板块得到估值修复。预计2020年证券法修订后中国的市场环境将提升对投资者的保护，优质个股的估值将进一步修复。