油价暴跌后，股市暴跌从中东蔓延全球：周日仍交易的中东地区股市3月8日普跌，沙特股市重挫，沙特阿美破发，科威特股市首度熔断。

周一欧洲股市开盘，多国盘中急挫逾8%。美股开盘后，开盘四分钟便下跌7%，很快熔断，为1987年以来第二次。

标普500指数

股市熔断是否是大危机的前兆？分析师追溯整理了1987年诞生的熔断机制，并梳理经济基本面、债务层面、资金面的今昔对比。以史为鉴，以观兴替。

1、1987年美股复盘

1987年10月19日，星期一，美股一日暴跌20%，后被称为“黑色星期一”。

道琼斯工业指数 1981/12-1990/12（左图）道指2015/2-2020/3（右

那一轮牛市始于1982年8月，美国经济快速增长、企业利润提升、投资需求增加以及税收等政策利好的助推下，美股坐上了“直升机”。在黑色星期一之前，美股接连创下新高。

1987年暴跌的导火索是“取消融资税收优惠”的传言。1987年10月14日，这一传言在华尔街散播，同时8月美国贸易赤字高于预期对美元价值产生了负面影响，美股开始下跌。

10月16日，道指下跌108.35点(4.6%)，刷新当时的单日下跌记录。

10月19日，这场火已成燎原之势。一些交易员试图赶在市场前面，于周一早盘大举抛售，市场信心崩塌。

这天，抛售的压力导致当天交易的第一个小时就出现延时。盘中曾因股指期货和现货之间巨大的价差出现短暂的反弹，之后兵败如山倒，一连串的抛售压垮了市场。第二天，美联储声明将提供流动性，美股仍有7%的股票停牌。

这也正是熔断机制的前因。“黑色星期一”三周后，里根成立了“总统市场机制特别工作组”。由美国前财政部长尼古拉斯布雷迪领导的这个特别工作组建议实施熔断机制，以防止进一步的大规模抛售。后经多次调整，发展成现在的三级熔断机制。

1987年股灾，美股短期内自高点狂泻逾30%，但随后稳步反弹，走出新高，并未发生大危机。背后原因是什么？

2、1987与如今的经济基本面

在1985年后期和1986年早期，美国经济从1980年代早期的衰退中迅速复苏，转向较慢的扩张，处于经济放缓和通货膨胀下降的短暂“软着陆”时期。美国GDP在1985年到1987年股灾之间稳定在5%左右。

今天，美国经济增长稳定在2%左右的水平，虽然看似缓慢，但在全球低增长的大背景下已经处于发达国家的领先水平，较为稳健。这与1987年有相似之处。

黑色星期一之后，美国经济仍旧维持5%左右的增长速度，维持了3年，直到1991年发生经济衰退。

就业状况同样有类似之处。美国非农就业人数增减在1986年7月-1990年6月一直维持增势，但在黑色星期一后的4个月内增长人数有较大的跌幅。4个月下跌之后，美国就业市场仍然维持了一段时间的扩张，直到1989年逐渐恶化。

现在的就业状况维持增长，趋势向好。

债券市场呈现比较明显的差异，也令本次货币政策更为掣肘。黑色星期一前，美国国债收益率从7%一路涨到10%以上，在股灾后又跌回了8%。现在全球低利率环境下，美国10年国债收益率一度跌至0.4%，创下历史新低。

3、1987与如今的企业债务

一次闪崩是否会成为大危机，重要的传导机制是债务情况。

本次与1987年共同点是，债务都有明显扩张。1987年之前，美国非金融公司债务比率上升至占GDP的40%以上。本次自2009年以来，美国公司开始利用低利率在债券市场上借入大量资金，进行并购和股票回购交易，非金融公司的债务已达到GDP的47％。不过，长期来看非金融企业的债务比例有一个上行的趋势，本次是否更为恶化，也要结合其他情况评估。

尽管债务增长较多，在低利率下，企业的债务负担并不算重。目前美国非金融企业的利息覆盖倍数为3（下图蓝线），好于近30年的历次衰退。

还有一点值得注意，今天的行业结构发生变化，科技巨头占比较高，偿债能力较好。

看标普500成分股，30年前，工业、可选消费、能源行业的公司市值是最大的。今天美股IT则占了近1/4，还不算归于其他板块的科技性质的公司。这些公司普遍现金流较为充裕。虽然他们举债，但很多用于回购股票，并不至于因为偿债现金流无以为继而引发债务危机。当然，中小企业发债还是面临现金流风险，尤其是美国页岩油气开采商和油服公司，预计承压。