文章来自雪球 ID ：郭荆璞

最近写读书笔记比较多 ， 没什么时间写别的 ， 有好几个朋友都来问 ， 疫情以来全球石油行业资本开支又回到很低的水平会不会导致油价暴涨 ， 我简单回答一下 。

先说常规石油和非常规，也就是页岩油的资本开支和产出特性 。 常规石油占全球石油产出的90%以上 ， 需要5年持续的资本开支 ， 每年动辄数十亿美金 。

一个常规油田 ， 包括陆上和水下 ， 有可能需要5年每年10亿美金的资本开支 ， 当资本开支结束之后 ， 每年可以产出30亿美金的石油 ， 连续30年 。 所以石油行业是一定要交暴利税的 ， 所得税加暴利税 ， 总的税率可能会达到2/3 ， 这样50亿美元的投入 ， 年化收益还可以达到20% ， 而且是无杠杆的 ， 所以说油田就是暴利行业 ， ROE 10%的企业真的是 ， 嗯 ， 还好吧 。

这样漫长的开发周期就意味着 ， 常规石油的开发其实对油价极其不敏感 ， 油价2014年从110美元半年暴跌到25美元 ， 2013年进入开发阶段的油田 ， 后续要投30亿美元还是会投 ， 该在2018年投产还是会投产 。

而非常规油田 ， 也就是页岩油等 ， 地面基础设施做好 ， 真正的钻井工作15-20天就可以出油 ， 非常机动灵活 ， 对油价也非常敏感 ， 油价大涨大跌都会导致页岩油资本开支的迅速变化 ， 影响相当于 全球需求量5%的供应量 。

这两股力量 ， 加上OPEC对产出的控制 ， 就决定了原油供给的调整 。 也就是说 ， 当我们看到油价大跌 ， 资本开支停滞超过一年的时候 ， 我们可以预期五年以后的石油产出会出现下降 ， 因为本来应该在2025年投产 ， 弥补1995年开始产油的某油田A在其30年寿命到期退出的油田B ， 因为2020年资本开支计划被砍掉 ， 没有开支不能按时投产了 。

好 ， 那么明白了这个 大约5年的滞后 ， 我们就可以知道油价的大致运行规律了 。 2008年油价大跌之后 ， 2009-2014年油价一直在90-110美元运行 ， 资本开支高涨 ， 导致2014-2019年油价一直低迷 ， 在60美元以下 ， 油气开发的资本开支一度降至最低水平 ， 这样推论 ， 2019-2024年本应是一个高油价的时期 。 （ 高低油价的分野是60美元 ）

疫情突发状况导致油气开发的资本开支又低迷了一年多 ， 那么我们可以有两个推论 ：

1 、 疫情逐渐缓解之后 ， 当石油需求恢复到2019年的水平 ， 供给是不足以支撑的 ， 油价会回到60美元以上 到可能2024年 ；

2 、 疫情期间缺失的资本开支有可能会导致本轮高油价时间(>60美元)延长 。

最后说一个短期判断的影响因素 ， 那就是 库存井 。 页岩油气开发是需要跟地主租地的 ， 租约一般会约定一个最低工作量 ， 开发者如果不能投入足够多的钱 ， 地就收回去了 ， 开发者血本无归 ， 所以页岩油即使在油价极低的时候仍然要砸钱 ， 有些稚嫩的投资者就死在这上面了 。 那么 如何既花钱保住开发权利 ， 又不产出石油呢 ？ 这样处理过的油井叫做库存井 。

库存井可以后续只花很少的钱就重新产油 ， 所以对油价上升是最敏感的 ， 过去半年美国的增量产出也主要依靠库存井的利用 。 然而库存井快要耗尽了 。

所以呢 ， 关心短期或者中短期油价 （ 也就是说2022年底之前的油价 ） ， 不用去看库存 ， 而要看库存井 。

石油库存 ， 无论是战略石油库存还是商储库存 ， 影响的都是一两周或者一两个月的油价 ， 真正的投资者是不可能按照这样短期的影响因素决定十亿美金计的投入的 。 至于高油价时期究竟能涨到70 、 80还是150 ， 还是就在65美元晃5年 ， 也不需要关心 ， 多的都是超额收益 ， 老天爷赏饭吃 。

搞清楚最差的情况下是什么样的 ， 搞清楚别人犯傻能给你带来多少超额收益 ， 足够了 。

这里面讲到的数据都是打比方 ， 和真实世界一定会有差距 ， 请不要作为投资依据使用 。