1Q22扣非净利同比增长28%

公司公告1Q22业绩，实现收入41.9亿元（+2.8% yoy），归母净利润8.4亿元（+30% yoy），扣非净利润8亿元（+28% yoy），收入疲软主因配方颗粒下滑，利润大幅增长主因销售控费。我们维持盈利预测，预计2022-24年归母利润23/26.1/29.6亿元（+12%/14%/13% yoy），考虑到公司中成药OTC龙头且业绩边际提速，给予2022年PE估值20x（可比公司22年PE均值15x），目标价46.94元，维持“增持”。

财务指标：销售费率显著改善，毛利率暂受配方颗粒影响下滑

1）1Q22毛利率同比下降4.4pct至55.1%、环比下降4.2pct，我们预计由低毛利CHC业务占比扩大、配方颗粒新国标执行后成本上升所致；

2）1Q22管理费率4.5%（-0.1pct yoy），研发费用同比提升0.6pct至2.5%，销售费率同比下降~10pct至23.2%，主因公司加强销售费用管理与疫情导致部分费用未发生，带动净利率提升4.3pct至20.2%；

3）合同负债因1Q22大幅发货较4Q21下降~6亿元至8.7亿元（4Q21末CHC预收款增加）；

4）其他应付款（主为预提费用）1Q22相较于4Q21下降~2亿至30亿元。

自我诊疗：线上对冲疫情影响

我们预计自我诊疗1Q22收入同比增长5%~10%，尽管疫情散发、O2O发货弥补线下限制，2Q22预计疫情影响加大，考虑线上渠道我们预计2022年收入增速仍有望在10~15%：

1）预计感冒用药维持较快增长，主因需求恢复及线上渠道拓展；

2）皮肤用药在品牌及线上线下渠道推动下，预计维持较快增长；

3）引入日本龙角散，加推水飞蓟胶囊、健康食品等新品。

4）OTC长期增长动力为温和提价、渗透率及品牌集中度提升、线上渠道拓展等。

处方药：配方颗粒受新国标影响下滑

预计处方药1Q22收入同比下滑~10%，主因新国标执行影响配方颗粒销售，后续观望配方颗粒发货常态化，预计全年维持10~15%增长：

1）配方颗粒受11M21新国标执行影响，1Q22收入预计下滑超20%且毛利率下降，伴随新国标产品终端准入逐渐推进，全年仍有望维持正增长；

2）预计专科药收入表现平稳；

3）预计抗感染业务同比持平，公司积极开展一致性评价并引入新品，全年有望同比触底增长。

股权激励激发经营活力

公司12M21推出股权激励计划草案，首次计划向273名核心骨干授予844.2万股，授予价14.84元/股，解锁条件主要为2022-2024年扣非归母净利润以2020年为基准复合增长率不低于10%且不低于同业平均或对标公司75分位，以及扣非ROE与总资产周转率等条件。我们认为方案覆盖核心骨干，业绩考核条件具一定挑战性，有助于公司十四五期间快速发展。

——华泰医药

首发自G 号：纪要私享圈（M.F.领A 股研报）