2月1日，甘化科工的董事长胡煜鐄被证监会立案调查。

事情起因是，胡煜鐄的父亲、公司的实控人——胡成中，在2022年9月6日卖出公司股票10万股，成交金额合计135.02万元；2022年9月7日，胡成中买入公司股票10万股，成交金额合计129.5万元。

一来一去，老爷子挣了5.5万块钱。老爷子是公司实控人，知名温商，从商场的刀山火海拼杀出来的商人。

这事从去年9月波及至今，时不时的就有新闻出来炸一波。

这次董事长胡煜鐄被调查，众多财经媒体都有关注报道。

但是，除了董事长被立案，我们还应该看到的是，这是一家具有技术优势、毛利率高达80%的军工企业，而且2022年业绩预喜，归母净利润同比上升183%—292%，扣非后的归母净利润同比上涨618%—921%。

扣非后的净利润，是单纯反应企业经营业绩的指标。6倍至9倍的增速，说明公司业绩非常好。

拨开媒体的纷扰，这才是实质。

1

数一数二的军工厂

2018年，上市公司还叫广东甘化，业务是制糖。

当年开启并购转型军工之路，收购了沈阳含能45%的股权、升华电源100%股权，

2020年11月5日，上市公司改名为甘化科工，甘化科工所处的行业是：军工，业务分两大块，电源和弹药零部件。

沈阳含能和升华电源都是数一数二的军工厂：

沈阳含能做预制破片，主要应用于国防科技领域，为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的炮弹、火箭弹、导弹产品进行配套，是常规炮弹、新型火箭弹预制破片的主要供应商，是辽宁首批“瞪羚企业”（2021年财报）；

升华电源是生产“电源变换器”，主要服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台，主要客户涵盖国内知名军工企业、军工科研院所、军工厂等，是国家高新技术企业，入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业名单，被认定为四川省企业技术中心。部分产品性能指标达到国际一流企业的技术水平，具备较强的竞争实力（2021年财报）。

2

基本面不错

根据2022年三季度报，甘化科工，总股本4.43亿，流通股4.29亿，盘子不大；

每股净资产3.86元，

每股收益0.17元，股价11.65元（2023.2.6），

每股现金流-0.19元，说明资金紧张。

资产负债率11.04%，负债率不高。

基本面不错。

3

头3年不行，2022年业绩狂飙

转型的头3年，业绩不好看，但是到了2022年，根据业绩预告，2022年净利润狂飙，归母净利润同比上升183%—292%，扣非后的归母净利润同比上涨618%—921%。下表是头3年的营收和净利润情况：

4

军工毛利率高达80%

业务占比上，电源、用于炮弹的预制破片，在总营收里的比重相当，电源的业务占比更高一点：

为什么电源的业务占比高？

因为毛利率非常高！电源的毛利率是80%，预制破片的毛利率是41%。

相比2022年的毛利率更高。

5

军工毛利率高，为什么公司净利润会下降95.3%这么多？

因为2022年财报没有出来，我们看的是2021年财报。

2021年营收增长4.83%，净利润降低95.3%，甘化科工给出的解释是三个原因：

研发增加了0.18亿；

2021年限制性股票激励计划支付股权激励股份摊销费0.11亿；

沈阳含能因原材料上涨、订单增长不及预期，计提了0.58亿的商誉减值。

6

紧张的现金流

2021年财报显示，公司现金流不太好，2019年全部是流出，大出血，2020年生意亏钱、债主逼债，2021年好一些，但是细看之下，经营现金流入远远小于投资现金流出和筹资现金流出，也是走钢丝的情况：

相信2022年现金流好很多，毕竟净利润同比增长幅度是183%—292%，扣非后的归母净利润同比上涨618%—921%，这是真正的狂飙了。

7

军工行业展望

没想到军工的毛利率能这么高。

2月6日，国资委党委召开会议，表示要加大国防军工、粮食能源资源、骨干网络等重点安全领域布局，提升支撑保障能力。

作为军工企业，甘化科工的特点是：

具有一定的持续性需求，周期性不明显；

在航空、航天、军工领域，因为我国技术落后，一贯用的是国际品牌。最近几年，随着技术差距的缩小，军用电子设备国产化持续推进，公司也从中获益；

收入受国防预算影响较大。

三年来，我国逐步加大国防投入，2020、2021、2022年，国防预算分别同比增长：6.6%、6.8%、7.1%，呈上升态势。（不过在世界范围内，中国国防支出占GDP、政府财政支出比例是低位的）

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