三十年来，亿万富翁高塔姆·阿达尼 (Gautam Adani) 在印度各地建立了庞大的基础设施网络，该网络对于当地企业以及苹果公司 (Apple Inc.) 和亚马逊公司 (Amazon.com Inc.) 等外国公司来说都变得不可或缺。

事实证明，阿达尼集团在试图从兴登堡研究公司欺诈指控的影响中恢复过来时，对该国部分交通运输、煤炭生产和私人电力供应的控制已被证明是一张王牌。卖空者 1 月份的报告使阿达尼集团的市值减少了 1,530 亿美元，并引发了印度监管机构的调查。预计主要调查结果将在未来几周内公布。

一个首要问题仍然存在：兴登堡危机后阿达尼的长期前景是什么？

彭博社汇编的数据显示，阿达尼在其业务所在的印度大部分行业的私营部门中拥有最高的市场份额。阿达尼公司处理了这个 14 亿个国家约 43% 的集装箱运输、三分之一的煤炭运输、约 22% 的私人火力发电能力、数量最多的太阳能和风力发电厂以及印度私人电力传输的 51% 。他的机场每年运送近 7500 万人次，比法国的人口还要多，而他的雄心现在正扩展到送货上门和物流领域。

这些数字基于政府数据和该集团的财务报告，描述了一家港口电力集团，该集团在全球增长最快的主要经济体的大片地区运营。

该集团规模庞大，意味着其基础设施的任何重大变动都有可能波及印度经济。该组织否认了兴登堡的所有指控，但这位大亨失去了亚洲首富的地位，他的企业集团在一月下旬发布报告后不久就面临资金挑战。尽管其股票正在复苏，股票销售有助于筹集现金，但这场危机凸显了维持如此庞大的基础设施帝国的生存所面临的挑战。

包括反对党在内的批评者对阿达尼和总理纳伦德拉·莫迪政府之间的密切联系提出了质疑，尽管这位亿万富翁一再否认他的公司受到任何特殊待遇。阿达尼表示，他的团队的战略是与印度的增长故事结合起来，而基础设施在这一繁荣中正变得越来越重要。

苹果产品的组件可以通过阿达尼端口进行运输。亚马逊包裹可能会通过阿达尼运输系统。阿达尼电力工厂的任何停工都可能导致某些地区停电，影响家庭和工厂。该集团在可再生能源领域的影响力也在急剧增长，在该领域处于领先地位，甚至超过了国有企业。因此，即使监管不确定性迫在眉睫，印度经济对阿达尼的依赖也可能使其利润继续增长。

“这些行业并不是繁荣和萧条的行业，”新加坡管理大学李光前市场营销学教授 Nirmalya Kumar 说，他曾在多家印度公司的董事会任职。“资本回报率稳定，风险很小，因为最终，随着印度的增长，这些资产的使用量将会增加，现金流也会随之增加。”

阿达尼集团在一封电子邮件中表示，其以低成本快速执行大型基础设施项目的能力有助于推动增长和利润。声明称，该集团的业务“基础稳固”，杠杆率处于舒适水平，并且遵守所有法律。

阿达尼位于古吉拉特邦的蒙德拉热电厂可为印度数百万家庭提供照明。摄影师：Dhiraj Singh/彭博社

链条中的齿轮

新兴市场投资界最知名的人士之一拉吉夫·贾恩 (Rajiv Jain)在兴登堡报告发布后买入了该集团的股票，他表示自己被该集团的基础设施资产所吸引。

早期，阿达尼帝国精明地避免进入塔塔集团或穆克什·安巴尼的信实工业有限公司等竞争对手已经根深蒂固的领域。相反，它寻求控制某个行业的价值链，然后不懈地投资于相互关联的业务。在火电领域，阿达尼在印度、印度尼西亚和澳大利亚的中心地区拥有煤矿。这些煤块通过阿达尼船舶运输到阿达尼港口，然后送入阿达尼电力在全国各地的工厂。然后，发电厂通过阿达尼传输公司的电缆向全国各地的家庭和企业供电。

但这个基础设施链并不仅仅满足阿达尼的需求。其他本地和全球企业也利用阿达尼的价值链来满足自己的需求。无论是需要从国外进口煤炭的竞争对手火力发电厂、进口钢铁的汽车制造商、从东南亚引进最新手机和小玩意的电子零售商，还是从中东进口原油的石油和天然气公司，都很有可能正在使用阿达尼港口。阿达尼也可能向该制造商提供电力。

因此，从塔塔集团到汽车制造商马鲁蒂铃木印度有限公司，再到苹果和三星电子公司，这些公司最终可能会使用阿达尼基础设施的一部分。卡内基国际和平基金会南亚项目主任米兰·瓦什纳夫表示：“现阶段，印度的基础设施建设在很大程度上取决于阿达尼集团兑现其承诺。”

轮船、火车和飞机

根据2023 年 5 月的一份报告，阿达尼港口和经济特区有限公司在印度各地拥有 14 个港口，此外还在斯里兰卡、以色列和澳大利亚设有码头。

通过占领多个出入境点，阿达尼的港口控制着停靠和离开印度海岸的货运和集装箱船的很大一部分。这意味着印度家庭进口的大多数消费品（例如笔记本电脑和手机）很可能在到达客户之前经过阿达尼拥有的港口。这些业务对于印度的全球贸易具有重要的战略意义。

去年该公司处理了所有进出口货物的24%。据该公司称，印度进口的煤炭中约有三分之一通过阿达尼港口。

阿达尼港口处理大部分进出印度的集装箱

阿达尼港口是最大的私营港口运营商。但该集团还在印度拥有自己的私人铁路网络，长达 300 公里。这还不包括澳大利亚的一条铁路线。阿达尼还计划到 2026 年在印度修建 12,000 公里的公路。

随着海滨和铁路网络的安全，阿达尼几年前就将目光投向了天空。印度有近150个机场，其中大部分由政府管理。阿达尼是该领域最大的私人参与者。

该集团运营着七个机场，并正在孟买市外建设第八个机场——新孟买国际机场。在截至 2023 年 3 月的财年中，阿达尼机场处理了 79 万吨货物。GQG 的 Jain 指出，阿达尼的煤矿资产、数据中心以及他在孟买繁忙的国际机场的多数股权都是业务强劲的迹象。

“我们相信机场本身可能比公司更有价值，”杰恩告诉彭博社。

为印度供电

尽管国家控制着印度超过 91% 的电网，阿达尼还是抓住了这个机会，因为政府在过去六年里向私营企业发放了越来越多的合同。

虽然塔塔电力有限公司和阿尼尔·安巴尼的信实电力有限公司获得了大型火力发电项目的政府许可证，但阿达尼大约在同一时间决定在古吉拉特邦蒙德拉建立自己的燃煤发电厂。十多年后，阿达尼电力公司成为继国有 NTPC 有限公司之后的该国第二大火电生产商。

尽管由于国有企业的主导地位，阿达尼电力公司在装机容量和发电量方面的总体份额相当低，但其占私人发电容量的 20%。印度中央电力局的数据显示，由于政府公司的控制，它仅占火力发电总量的5%。阿达尼的输电网络是印度金融首都孟买 2200 万居民的主要电力分配商。

该组织在声明中表示，“大是一个相对的概念”，指的是发电等政府或国有实体占主导地位的领域。“我们的输电网络和变电站容量在整个行业中处于较低的个位数，而我们的煤炭贸易量还不到印度煤炭公司的10%。”

然而，化石燃料即将耗尽，世界各国将在未来三十年开始减少对火电的依赖。

阿达尼绿色能源是印度最大的单一可再生能源公司。该集团计划在未来十年投资 700 亿美元用于绿色能源项目，包括太阳能电池制造和绿色氢能，目标是可再生能源产能达到 20 吉瓦。在本月的年度会议上，这位亿万富翁宣扬了在阿达尼和莫迪总理的故乡古吉拉特邦沙漠中建造大型风能和太阳能设施的计划。

该集团表示，未来七年近 85% 的投资将用于创建绿色能源生态系统，包括输电线路、运输和物流。该公司表示，未来的大部分收入和收益可能来自绿色空间。

阿达尼一家在印度南部特伦甘纳邦运营太阳能发电厂。摄影师：Mahesh Kumar A./美联社照片

尽管兴登堡危机后股价大幅下跌，迫使阿达尼集团取消了计划中的股票出售并调整了扩张目标，但该集团此后已筹集了数十亿美元的股本，偿还了部分债务，并正在就更多再融资进行谈判。法院指定的一个小组在五月份发布的一份临时报告称，虽然兴登堡的报告导致阿达尼集团股票暴跌，但它没有发现任何与违反证券法相关的监管失误。现在，印度资本市场监管机构须在最高法院规定的 8 月 14 日截止日期之前提交调查报告，调查该集团是否违反证券法以及其股票是否存在异常市场活动。

这位亿万富翁已经开始强调正在进行的大型项目，尽管投资者可能首先关注预计下个月的调查结果。