事件：

8 月 27 日，财政部、国税总局发布了《关于减半征收证券交易印花税的公告》，同一天，中国证监会也宣布了包括规范股份减持、调降融资保证金比例以及优化 IPO、再融资监管安排等在内的一系列举措。

减持：

根据证监会最新减持规范要求，A 股近5 成上市公司不可进行减持，50 亿以下的小市值公司中不可减持的占比最大，行业方面银行、航空以及地产行业影响较大。

从数量和市值分布上来看，新规后 A 股不可进行减持的公司数量共 2471 家约占 A 股总数量的47%，小市值公司影响最大。在新规出台后不可减持的 2471 家公司中：大市值（500 亿以上）、中市值（50-500 亿）以及小市值（0-50 亿）的公司分别为 84 家、967家以及 1420 家。只从市值来看，大市值公司中的 35%、中市值公司中的 39%以及小市值公司中的 55%不可进行减持。

从行业来看，银行、航空以及地产行业受此次减持新规影响最大。机械、电子和医药为不可减持公司数量前三的行业，但同时也为可减持公司数量前三的行业，这表明公司是否减持与行业所属关系不大，主要是由于行业公司数量较多所致。从行业不同的市值分布来看，行业分布在中市值和小市值公司中差别不大，但在大市值公司中有着较大的区别。在银行、交通运输两个行业中大市值不可减持的公司数量大幅多于可进行减持的公司数量，而大市值房地产公司全部不可减持。其中银行和房地产主要是由于 PB<1 即破净这一条件所致，交通运输则是由于三年疫情中航空运输企业大多处于亏损而无法分红引发。

印花税：

印花税调整短期提振效果显著，银行、非银、煤炭、石油板块受益显著，随着时间拉长，超额收益逐步回撤。2005 年以来，A 股一共经历过四次印花税调整，分别为 2005/01/23 印花税从 2‰下调至 1‰，2007/05/30从 1‰上调至 3‰，2008/04/24 从 3‰下调至 1‰，2008/09/19 改双边征收为单边征收。从影响上看，短期对市场提振效果明显，前五交易日平均涨幅在 4%-5%，随着时间拉长，超额收益逐步回撤，至 20 交易日仅小幅上涨。行业层面看，银行、非银、煤炭、石油受益显著，前五交易日平均涨幅 5%-10%，银行、非银此后超额收益开始回撤，至 20 交易日仅小幅上涨，煤炭、石油行情持续性好于银行、非银，至 20 交易日仍有 2%-4%的平均涨幅。

IPO、再融资：

IPO 暂停主要发生在市场情绪较弱时期，期间 TMT 板块兼顾胜率和赔率。8 月 27 日证监会提出，充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏作出安排。历史上，IPO收紧主要发生在市场情绪较弱时期，当前和历史环境较为类似，收紧 IPO 和再融资有望稳定市场情绪，减少资金流出。统计自 2001 年以来，6 次 IPO 暂停期间的市场表现，指数层面胜率虽不显著，但上涨区间涨幅显著大于下跌区间跌幅。行业层面上看，TMT 行业呈现出高胜率、高赔率，6 次IPO 暂停阶段，计算机、传媒、通信行业上涨次数达 5 次，平均涨幅超 20%，电子行业虽仅上涨 3 次，但平均涨幅亦超过 20%。而煤炭、石油石化、有色、钢铁、建筑材料等上游原料板块则呈现出胜率与赔率双低的现象。

融资新规：

融资保证金比例下调增加了杠杆率的使用，预计可增加融资总额度约 8000 亿元，超过了当前融资余额的一半。融资保证金比例由 100%下调至 80%意味着可融资额度较之前增加了 25%，杠杆率增加。截至 8 月 25日收盘，市场可充抵保证金证券市值为 45495 亿元，担保资金 2293 亿元。由于不同的证券类型冲抵保证金的最高比例不同（65%-90%），选取区间的下限进行估算，即以大部分 A 股折算率不超过 65%来估算，增加保证金 7966 亿元为融资余额的 54%。

作者：张冬冬 执业资格证书编号S1190522040001

2023.8.29

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