作者：郭儒逸
来源：商业人物（ID：biz-leaders）
展期复展期，展期何其多。
困境中的碧桂园又争取到点时间，过去两个晚上，碧桂园的债权人接连投票表决，同意对几只境内债进行展期。经过一番各怀心思的博弈，碧桂园拿到了想要的结果。
这批债券停牌已近满月，有意思的是，展期方案并非一次性通过，由于投票时间屡被推迟，堪称挤牙膏式的表决。背后的讨价还价，或许很激烈。
债权人们的选择不多，与其鸡飞蛋打，不如暂时留在碧桂园的大船上。让时间来抚平内心的焦虑。
9月5日，就在30天宽限期到来之际，碧桂园紧急兑付2250万美元的境外债利息，避免公开违约。这笔钱原本应在8月7日兑付，但区区两千多万美元，彼时的碧桂园都没能拿出来，直接点燃这家巨头房企的债务险情。随后不久，碧桂园宣布十余只境内债停牌，危机扩大。
对接掌碧桂园刚半年的杨惠妍来说，过去一个多月，领导公司化债并安抚市场预期，应该是她的核心工作。9月2日，碧桂园所发行的“16碧园05”到期，余额还有39亿。这也成了第一只获得债权人同意展期的债券。之后，“展期”似乎就成了性价比最高的化债出路。
从这些展期方案来看，在到期日后，碧桂园还钱的时间可长达三年。这个过程同样是挤牙膏式的，每隔相当一段时间，债权人才能拿到一定比例的本金。对碧桂园有利的一点是，这些债券中不乏全部由机构投资者持有，这大大放宽了谈判的空间。方案很残酷，但大家都不得不做时间的朋友。
截至目前，这一批计划展期的债券中，唯一还未进行表决的是“16腾越02”。
这只债券的发行人是广东腾越建筑工程公司，发行于2016年，发行规模20亿，今年10月21日到期，目前余额4.92亿。广东腾越是碧桂园旗下公司，主要负责项目施工，“16腾越02”的发行担保人就是碧桂园。
广东腾越的现状并不乐观，今年上半年净亏损3.65亿。据其披露的报告显示，截至上半年，广东腾越待偿还债券25.6亿，待偿还银行借款14亿。其中，一年内待偿还有息负债为37亿，占有息负债比重超过九成。“16腾越02”，自然是很难按期还上了。
在这一番展期操作下，目前碧桂园仍保持着公开市场的信用——尽管成色令人不够踏实。据碧桂园8月底公布的半年报，其净资产为2544亿元，账上的现金与一年内到期负债相比，基本还能够覆盖。碧桂园的基本面，似乎高出某些爆雷房企不少。
而股市也颇给面子，获批展期之后的9月12日和13日，碧桂园连续大涨收盘。
但毫无疑问，筹钱回款仍然是杨惠妍的要务。最近，碧桂园进行了两笔惹人注目的操作：
一是将持有的广州亚运城项目股权出售，总价约13亿。据称，其实际所得款项将用于保交楼等。碧桂园在2009年联合投资该项目，当时是为配合2010年亚运会所建，曾是广州市场首个百亿楼盘。在持股长达14年后，碧桂园还是选择了脱手。
二是“债转股”，8月30日，碧桂园公告称将发行3.51亿股新股，由位于香港的建滔集团旗下公司认购。这不是一次简单的再融资操作，而是碧桂园欠对方款项，新股认购款将用于抵消部分欠款。根据发行价格算下来，抵消欠款金额约为2.7亿港元。交易完成后，碧桂园还将欠对方近16亿港元。
碧桂园无疑是捡到了政策利好，在此两天前，证监会刚松绑了上市房企再融资规定，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。拿到令牌的碧桂园，马上采取了行动。2.7亿港元固然是个小数目，未尝不是一个化债的新思路。
碧桂园能否顺利度过流动性危机，现在还很难说。其官网显示，截至今年上半年，碧桂园在内地的项目总数为3103个，业务遍布全国。尤其对三四线及更低线城市，投资比例过大。在枯燥的财务术语和数字背后，是庞大的待交付楼盘和无数的购房者，流动性危机已远远超出一家房企自身。
可以作为对照的，是碧桂园在海外的某些项目现状。据外媒报道，曾被碧桂园寄予厚望的马来西亚“森林城市”项目，就是缩影之一。
这个项目是几年前碧桂园风光时的产物，号称被《福布斯》列为“影响世界未来的5座城市。项目于2015年动工，要在大马最南端建造一座面积达2000公顷的超级大盘。预期的买房者是全球有钱人。在2016年年报中，碧桂园曾表示该项目的开发时间将达到20年以上，并且凭借以销定产的策略，自身资金可以支撑项目开发。
但8年时间过去，这个项目只开发了很小一部分，预期中的买房大军也并没到来。除了2019年年报中提过一句之外，此后的年报中没有再提及。报道称，如今这个项目成了碧桂园国际债权人的抵押目标。
昔日的那些豪气干云，却成了碧桂园的累赘。而杨惠妍正是要在这些大小累赘中，艰难找到碧桂园的脱困之术。
*题图购买于视觉中国
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