A股市场资金面观察：谁在供水，谁在抽水|a股市场|ipo|股票|融资融券|资本市场

编者按

投资者如何通过发现市场资金流向去找机会，找风险呢？这需要探讨股票市场中的“水”，即流进和流出的资金。《新周期投资策略》一书已详细介绍了，通过观察股票市场的流动性，看场内资金的供给需求，所谓的一进一出，我们能在相当大的程度上判断股票市场的情况，以及它的流向带给我们的机会和风险。

以下内容摘编自管清友新书《新周期投资策略》

预测股票市场：蓄水端和抽水端

从蓄水端来说，股票市场的资金主要包含各类投资者投入的资金，以及通过杠杆放大的资金。蓄水的能力和宏观环境、整体流动性息息相关。我们一般关注能够提供“水”的主体，包含几大类：个人投资者，机构投资者，杠杆资金，境外投资者。

抽水端，也就是把水拿走的这些主体，主要包含企业的融资行为、产业资本的交易行为。我们往往抱怨说，股市融资能力太强，投资能力太弱——水都放在这儿，结果不断地被抽走了。

融资行为主要包含企业的IPO、企业自己增发配股再融资等行为。产业资本的交易行为主要包括限售股解禁，大股东套现离场。当然，这反映出大家对行业、企业以及宏观环境的不同判断，很多股票市场其实受重要股东以及二级市场减持的影响比较大，这也是为什么我们常说很多时候散户都当了“韭菜”。

从道理上来讲，一个市场要稳定，既要有融资功能，又要有投资功能，它的抽水和蓄水应该实现动态平衡。也就是说，资金的短期流动不会引起股票市场的剧烈动荡。但是一旦这两端出现长期持续的不平衡，引发投资者对股票市场流动性预期的改变，这个市场就会出现剧烈的动荡。

我们经历过的一次比较近的股票市场大动荡，就是2014年下半年到2015年上半年这轮大牛市，以及2015年6月底的大股灾。2015年6月，监管部门开始严查杠杆资金入市，就相当于关闭了蓄水这一端，行情很快逆转，然后出现了大股灾。这一次的影响与动荡的级别是史无前例的。

当然，回过头来看，我们确实可以通过观察蓄水端与抽水端的资金流向变化，发现股市存在的机会与风险。

蓄水端对股市的影响

蓄水端，也就是资金流入这一端。当然，对于投资标的，持续地有水流入，是有利于股价上涨的。蓄水端的主体包括以下几类。

第一类是个人投资者。根据中国证券登记结算公司的数据，截至2022年11月底，开立A股市场账户的投资者数量再创新高，达到了2.11亿，相当于全国每7个人中就有1个股民。其中散户2.1亿户，同比增长了7.85%，占到投资者数量的99.76%。所以从数量上看，肯定是散户占主导。

个人投资者的资金流向、预期与指数的关系是非常大的，我们可以用证券交易结算资金这一指标来跟踪。证券交易结算资金的余额能够相对比较清晰地反映资金流入流出的情况，也能在一定程度上预示后市的涨跌。

比如，你余额越多，意味着未来进入股市的资金就可能越多，市场就比较活跃，情绪就比较高，行情就看好。反过来，就是相反的走势了。但是，个人投资者的羊群效应也是比较明显的。

第二类是机构投资者。这一类投资者披露的信息比较完整，其中比较完善的是公募基金，我们可以用新发基金份额来跟踪，尤其是新成立的偏股型的公募基金份额。2015年7月是偏股型公募基金份额的爆发期。新发基金份额高，股市资金流入量就大，后市就看涨。

我们可以通过观察板块的资金流入情况来预测这个板块未来的走势行情。比如，2022年A股市场的行情比较惨淡，主动权益类基金的发行受到的影响是最大的，股票型基金发行的总份额同比减少了62.53%，混合型基金的份额下滑了超过85%。在发行上这么大幅度的缩减以前没有出现过，对行情影响很大。当然，股票基金发行的份额和市场行情实际上是相互作用的，无论是正反馈还是负反馈，都会得到强化。

第三类是杠杆资金，我们用融资融券余额来跟踪。实践当中大家都知道，中国市场融资容易融券难，就是做多容易做空难。2013—2014年，融资融券的余额占A股市场总流通市值的比例，从不到1%跳涨到了4.5%，这也是那一轮牛市被称为“杠杆牛”或者“资金牛”的原因。

2015年6月底的股灾，实际上就是资金端去杠杆。融资融券的余额占A股流通市值的比例从4.5%的高点暴跌到了2%左右。我们可以观察短期的数据，比如一个月的数据、一周的数据，看融资融券的交易额占全部A股交易额的比例，根据这一比例高低，以及与之前数据的比较，来判断融资融券交易占比的上升和下降，判断融资融券交易的活跃程度，从而判断A股市场的资金面和股民的情绪面。

所以，杠杆资金是观察市场活跃度非常重要的指标，甚至，短期主要看杠杆资金就可以。

第四类是境外资金。我们应主要关注沪股通、深股通、QFII（合格境外机构投资者）及RQFII（人民币合格境外机构投资者）的资金动态。我们知道，受A股加入MSCI新兴市场指数的影响，外资的涌入相对比较持久。比如，2019年1月第二周，陆股通净流入资金157亿元，环比增长了144%。陆股通资金大幅流入带动了整个A股市场资金面的改善。从资金流入的行业来看，陆股通资金短期净流入金额比较高的行业，短期涨幅都比较大。其实这很容易理解，这些资金实际上在买这些板块，而且流入的资金可以被监测到。

抽水端对股市的影响

抽水端也包括四个方面，我们分别来简单介绍一下。

一是IPO。IPO是企业在一级市场上募集资金的主要方式，它构成股市资金的流出，因为上市企业募集资金会直接分流股市的资金，而且在网上公开发行之前，需要提前冻结大量资金。很多人对IPO乐此不疲，比如去打新股。过去，打新股是一个很重要也非常好的策略。现在，随着注册制的全面实施，这种策略已经基本失效了。

大公司进行IPO，冻结的资金量是非常大的。为什么大公司上市或者回归A股市场的时候往往对市场影响比较大？原因就在于这种公司的IPO在一定程度上影响到股票的流动性。如果IPO规模比较小，对整体的影响就不大；如果IPO规模比较大，对整个市场的影响就比较大了。因为这不仅仅对资金面有影响，还影响人们对公司上市IPO所占用资金的预期。IPO实施细则新规出台以后，投资者申购新股时需要冻结的资金数量大幅减少，这在一定程度上改善了由IPO造成的大量资金冻结的状况。

二是再融资。这是企业通过股票市场获取资金的另外一种形式，它同样会造成资金分流，其中定向增发又是上市公司最近几年的主要融资方式。2014年以来，定向增发的市场案例特别多。定向增发的规模远远大于IPO，成为上市公司实现内生发展和外延扩张的重要手段。

一般来说，在融资密集期带来的资金需求会冲击股市的流动性。A股市场出现了一个很有意思的现象，本来再融资会冲击股市流动性，造成市场下跌，但是由于大家预期上市公司再融资以后会将资金用于拓展业务、并购，或者用于研发，对这样的公司的估值会高看一眼，因此实现再融资的公司股价往往是以上涨收场。这和成熟市场的判断逻辑不大一样。

三是限售股的解禁。这个影响是比较长期的，减持造成短期内股票相对增多，股价就有下跌的压力。同时市场买盘对市场资金流动性产生压力，很多投资者都觉得限售股解禁是洪水猛兽，因为它不光代表卖股票的多了，需要承接的资金多了，还代表着相应的股东，特别是大股东对这个行业、对这个公司的看法——大股东都把股票卖了，投资者怎么敢买？虽然解禁不简单等同于减持，而且就算减持，也不是一下子就减持完，但是会对投资者的预期和信心造成非常大的影响。所以，一旦遭遇限售股的解禁，A股市场的一个特点就是，投资者会看空，所以股价往往会下跌。当然，也不全是下跌，只是下跌的案例比较多。

四是产业资本减持。产业资本现在是二级市场上不可忽视的交易主体，因为产业资本是公司运营的直接参与者，对这个公司的情况非常了解。其实，产业资本对公司的了解要比二级市场投资者、普通股民清楚得多。所以，我们应该特别关注一些重要股东的增持和减持行为，通过这些股东的行为来判断行业走势和公司情况。

2018年12月，A股市场大规模减持，并且净减持的金额放大，从统计上来看，当月净减持金额是102.18亿元，这必然带来整体市场情绪的萎靡。2019年，产业资本开始增持。2019年1月的第一周，净增持3.91亿元，第二周净增持10.59亿元，这就给市场带来很大的信心。

我们了解了股市的抽水端和蓄水段，这两端一进一出，了解了它们如何影响市场走势，它们的基本逻辑、基本机制，主要涉及的主体和形式，这是一个基本的框架。但是，在日常实践当中，我们需要去看很多数据，甚至要综合其他因素去预判未来，比如说减持的情况、投资者的情绪。

股票市场的魅力可能就在于此，我们看到了很多非常明确的指标，但是依然无法完全说清楚它的走势。

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当下，经济周期的交替正在发生，整个世界经济从过去的高增长、低通胀、低波动，转向了低增长、高通胀、高波动。这种经济周期将会持续相当长的一段时间，经济会相对低迷，风险和波动性增加。国际局势也发生了重大的转变，中美关系会存在结构性矛盾，我国的老龄化、少子化、人口负增长是必然的趋势，我们将面对一个经济相对衰退的大环境，充满陷阱与风险。投资者更要步步为营，小心谨慎，应对变局。

过去投资，是宁可做错不可错过；现在投资，是宁可错过不可做错。过去的投资理财策略已经不再适应当下的投资环境，经济环境的变化对投资者提出了新的挑战。

《新周期投资策略》便是管清友老师写给经济变局中普通投资者的投资指南。书中对于过去的财富波动的脉络进行了回顾，立足2023年的最新数据，展望未来的经济趋势，将帮助读者构建一个完整而实用的投资逻辑，了解新周期的热门行业与优势赛道，根据自己的实际情况合理配置股票、基金、房产、黄金，最大程度地保卫财富，发现复杂环境下的投资机会。

前言变局时代的财富逻辑

第一章宏观大势与资产配置

经济环境与投资的关系 / 003

2012—2022 年财富波动的脉络 / 012

普通投资者如何应对变局 / 019

资产配置的四大工具 / 027

分散投资，规避风险 / 037

第二章 A股变局：大分化与再平衡

全面注册制：投资风险加大与应对方案 / 049

A 股市场定价逻辑：新的定价周期要来了 / 057

A 股市场资金面观察：谁在供水，谁在抽水 / 066

从宏观到微观：2023 年A 股市场的流动性 / 074