打开网易新闻 查看精彩图片

《云创财经》文/ 张彦

自去年8月份IPO收紧之后，发行节奏明显放缓。2023年8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排》，由此，开始了阶段性收紧IPO的节奏。

而今年以来，证监会更加聚焦严把IPO“入口关”，一系列配套政策文件相继出台，尤为重要的是，4月30日，深交所和上交所分别正式了发布修订后的《股票上市规则》《股票发行上市审核规则》等业务规则，进一步明确各板块定位和上市要求，上市门槛明显提升，自此，2024年春节之后已连续三个月未安排IPO发审会的空窗阶段也告一段落，然而，虽然IPO审核端已放开，但是新股挂牌行情仍持续低迷，大量首发过会企业的挂牌仍遥遥无期。

早在2023年9月13日，中国证监会官网就发布公告，同意了安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司（以下简称“佳力奇”）首次公开发行股票并在创业板上市的注册申请，该批复自同意注册之日起12个月内有效，至今，佳力奇的首发批文有效期已经过去了8个月，但其挂牌时间仍是个未知数，实际上，在严把IPO“入口关”的当下，问题缠身的佳力奇未来能否成功挂牌的不确定性已经明显上升。

资料显示，佳力奇主要从事航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，公司核心产品为飞机复材零部件以及导弹复材零部件，同时公司利用航空复材零部件领域的研发和制造能力，开展相关制造及技术服务。

佳力奇的产品主要应用于飞机机身、机翼、尾翼、起落架系统、垂尾、方向舵等飞机复材零部件以及导弹复材零部件，而公司的产品性质也决定了其下游客户主要为军工企业且客户的高度集中性，报告期内，佳力奇来自于前五大客户的销售收入占比分别为100.00%、99.93%、99.96%、99.98%，客户集中度极高，其中来源于航空工业下属单位的收入占比分别高达99.86%、99.29%、99.57%和99.70%。

“对单一大客户造成依赖，即销售占比超过50%，佳力奇对航空工业下属单位的大客户依赖已达登峰造极的地步，虽然其有着行业的特殊性，但由于大客户依赖导致的双方在交易中的地位不对等情况，已经在报告期内逐渐显现，且有着愈演愈烈的趋势。”

佳力奇最新的招股书披露，报告期内，公司主营业务毛利率分别为52.26%、46.80%、43.16%和39.77%，呈现逐年下降的趋势，其解释称，根据我国相关军品采购管理办法和定价规则，向军方提供的武器装备及其主要配套设备的销售价格由军方价格主管部门审价确定，因此，诸如佳力奇这种的军工类供应商企业在产品定价中缺乏自主性，并且，佳力奇在报告期内的导弹复材零部件和制造及技术服务的收入增长及收入占比提升，而这类业务的毛利率水平低于原有飞机复材零部件业务，使得主营业务毛利率下降，因此，导致了报告期内的主营业务毛利率逐年下降。

“毛利率作为企业经营中反映其盈利能力的重要指标，不仅能体现企业的研发能力、管理能力、营销能力、工艺技术水平、市场地位、核心竞争力等，还能侧面反映行业的整体情况。在IPO相关进程中，监管机构对于拟上市企业的毛利率情况尤为关注，毛利率有关问题也因此成为高频问询问题。”

实际上，除非经济环境发生重大改变，毛利率一般是比较稳定的，不会大的波动，因此，毛利率波动较大常常会引起监管的重点关注，显然，报告期内佳力奇的主营业务毛利率呈显著下降趋势且较报告期初下滑超12%的情况监管是不会视而不见的，而在佳力奇毛利率持续大降的背后，对其持续经营能力的影响也有待考量，实际上，佳力奇在目前看来毛利率下滑的趋势并无明显改观，或许这也是其迟迟未被放行挂牌上市的原因之一。

另外值得一提的是，报告期内，佳力奇部分产品存在先交付后签署合同的情况，报告期内，公司主营业务收入中先交付后签署合同的占比分别为34.90%、15.77%、8.65%和16.77%，而这也恰恰从侧面印证了佳力奇与客户之间的地位之差。不过，报告期内佳力奇并未出现已交付产品最终确定无法签署合同的情形，当然，这不能指向该情况就一定存在问题，但是，这么做风险很大。

截至目前，佳力奇的IPO批文有效期仅剩下了4个多月，其最终能否成功挂牌，还有待继续观察。