中国是全球农药的主要生产基地和出口国，广阔的耕地面积和较大的农药市场需求也吸引了众多的企业跻身这个赛道。随着新增产能的进一步释放，以及国际贸易环境、部分国家和区域产品登记政策调整等，农药行业未来市场竞争会更加激烈和白热化。
南通泰禾化工股份有限公司（以下简称“泰禾股份”）主要从事农药产品和功能化学品的研发、生产和销售，产品类别涵盖杀菌剂、除草剂、功能化学品。
2020年9月15日，深交所受理了泰禾股份创业板IPO申请；2022年8月31日，在创业板上市委2022年第59次审议会议上成功过审；2023年10月27日，IPO推进至证监会注册流程。
从提交IPO申请材料到通过交易所审议，泰禾股份历时近2年，过会后等待了14个月才提交注册，如今时间又已过去半年，仍未获得证监会注册批文。其IPO之路坎坷难行，背后原因或在于2023年营收等数据下降、核心产品毛利率不断下滑、一边分红一边补流等问题。
撰稿/刘予鹿
编辑/刘铭泉
净利润腰斩成长性不足，产品或受政策制约
2021年、2022年、2023年（以下简称“报告期”），泰禾股份营业收入分别为35.79亿元、50.99亿元、38.68亿元，2022年和2033年同比增长率分别为42.47%、-24.14%，2023年骤降为负。
同时，公司各期净利润分别为4.31亿元、6.62亿元、3.38亿元，2022年和2033年同比增长率为分别为53.59%、-48.94%，2023年净利润下降幅度超出营业收入（24.14%），降幅直逼50%。
可以看到，泰禾股份2023年的业绩出现重大负向拐点，净利润更是惨遭腰斩。公司解释造成这一局面的主要原因是2023年产品价格的普遍下降，以及主要客户采购节奏放缓。
招股书显示，泰禾股份主营产品包括杀菌剂（百菌清、嘧菌酯）、除草剂（2,4-D、硫代氨基甲酸酯系列除草剂）、功能化学品（四氯丙烯）。
2022年和2023年，杀菌剂的销售单价同比增幅为5.28%、-17.69%，除草剂的销售单价同比增幅为42.17%、-39.14%，功能化学品的销售单价同比增幅为12.92%、-11.14%。意味着，2023年公司全线产品价格均在下降（下图）。
产品销售价格大幅度下降，毛利空间也是难逃被压缩命运。报告期内，泰禾股份主营业务毛利率分别为28.84%、30.51%、26.00%，2023年同样向下探索。毛利率下降意味着企业的盈利能力衰减，而盈利能力决定着企业的生存和发展。
据招股说明书披露，泰禾股份重要细分产品百菌清原药，报告期内销售收入分别为6.70亿元、6.94亿元、4.72亿元，占营业收入比重分别为18.76%、13.67%、12.37%，2023年收入环比减少2.22亿元，下降幅度较大。
值得注意的是，由于缺乏有关代谢物的残留水平和毒性的数据等原因，境外和国内均对百菌制定了限制措施。
2017年4月，新西兰发布通报，撤销了四项百菌清制剂品牌的批准申请，同时对部分含百菌清的品牌制剂采取更严格的限制措施，使用者需经过专业培训和认证后方可使用。
2019年4月29日，欧盟也发布公告，不再批准百菌清的再评审申请，该公告于2019年5月20日正式生效。
2024年2月1日，我国国务院发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》正式实施，泰禾股份的主要产品百菌清和2,4-D 被划归为限制类项目。
交易所在审核中心意见落实函中也表示担忧，要求泰禾股份说明“产品是否存在被限制、禁止销售的风险以及对发行人的影响。”
泰禾股份回复表示，除欧盟外，公司百菌清产品在其他境外市场销售良好，未来销售下降的风险较小，并在招股说明书中作出相应风险提示“由于农药登记的检验方式严格、认证手续复杂且需要等待较长的时间，若国内外政府停止、撤销某品种农药产品登记或采取其他禁限用政策，公司将面临无法在当地销售相关农药产品的风险，进而对公司的经营产生不利影响”。
能否获得证监会认可，泰禾股份2023年的财务基本面很重要，虽然公司仍符合创业板IPO上市标准，但其2023年成长性和盈利能力发生重大不利变化，加之近几个月监管层密集发布IPO相关政策，着眼于从源头提高上市公司质量，公司想要获得证监会注册批文难度颇高。
慷慨分红后又补流，报告期内惊现多笔罚单
从去年下半年开始，拟上市公司报告期分红问题一直是舆论焦点。
泰禾股份2022年净利润为6.62亿元，同年现金分红3.04亿元，占当期净利润的45.91%。这一比例意味着公司将2022年近一半的净利润用于回馈股东。
泰禾股份在慷慨分红之后，却在本次IPO募集资金中拟将3.6亿元用于补充流动资金，这跟公司2022年分出去的红利几乎相当，占募集总额的18.42%。一边落袋为安，另一边向股民伸手图谋发展，泰禾股份可谓打的一手好算盘。
2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，《意见》提到，要严把发行上市准入关，明确上市时要披露分红政策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。
何为“清仓式”分红？
2024年4月30日，深圳证券交易所发布了《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第1号——申请文件受理》（以下简称《受理指引》），要求保荐机构重点审查：发行人最近三年是否存在累计分红金额占同期净利润比例超过80%的情形；是否存在累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款占募集资金总额的比例超过20%的情形。
对比《受理指引》规则中的“是否存在累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款占募集资金总额的比例超过20%的情形”，泰禾股份2022年现金分红3.04亿元，超出规则中的3亿；分红金额占当期净利润的45.91%，低于50%指标4个百分点；募资补流金额3.6亿元占募集资金18.42%，略低于20%规定。
即：对照“清仓式”分红界定范围，3项数字指标中，泰禾股份1项超出，2项擦边，可谓惊险逃脱。
同时，《华财》查阅泰禾股份申报材料，发现其在分红上，从来就没亏待过自己。2018年公司现金分红0.41亿元，2019年现金分红1.46亿元，2020年现金分红3.04亿元，再加之2022年现金分红3.04亿元，总计已分红7.94亿元。
值得关注的是，泰禾股份不仅因“大额分红”险些触及交易所审核“红线”，公司在报告期内屡次受到行政处罚。其中，环境保护相关处罚3项，安全生产相关处罚1项，其他处罚 2 项。具体情况如下：
2021年9月3日，子公司新河农用，被认定违反了《中华人民共和国安全生产法》相关规定，被罚款 1.13 万元。
2021年11月17日，子公司上海泰禾，被认定贸易货值 50483.62 元的产品因申报信息有误的行为违反了《中华人民共和国进出口商品检验法实施条例》、《中华人民共和国海关法》等相关规定，被罚款 7058.04元。
2022年1月24日，子公司新河农用由于未按监测规范安装、使用大气污染物排放自动监测设备，被责令立即改正并罚款2万元。
2022年3月7日，江西天宇（上海泰禾贸易子公司） 2,4-D 产品 2021 年实际生产量超过设计的年生产规模 30%，遭罚款 15 万元。
2022年6月8日，子公司上海泰禾贸易，作为发货人对货值 124.80 万元的产品因申报信息有误，被罚款 3.20 万元。
2022 年9月7日，子公司新河农用有一条中间体生产线未批先建，被处以 89.78 万元罚款。
以上诸多处罚事项也遭到交易所的重点关注，在首轮审核问询函及审核意见落实函中，均要求泰禾股份“结合环境保护和安全生产方面相关内部控制制度及运行情况，披露发行人内部控制是否健全、有效”，“进一步说明发行人环境保护、安全生产等合规经营方面的内部控制是否健全有效。”且在创业板上市委员会 2022 年第 59 次审议会议中，委员们也对以上问题进行了现场询问。
泰禾股份表示“公司及其子公司的上述行为不属于重大违法违规行为，不会对公司及其子公司的持续经营产生重大不利影响，不构成本次发行上市的实质性法律障碍。”
然而，报告期内连续遭到多次行政处罚，此等对国家法规和环保政策的漠视，其恶劣态度足以抵得上一次重大违法违规。虽然相关政府部门给予出具《证明》认定不属于情节严重的重大违法行为，但是否真能“大事化小”？泰禾股份能否成功上岸成为A股一员，大家可以拭目以待。
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