公司主营：提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）。
优点：
1、 行业长期来看仍将保持较高速增长。
我国CRO行业市场规模从2018年的388亿快速增长到2022年802亿。尽管2022年起受到了下游生物医药行业融资规模下降所传导的一定负向影响，但在人口老龄化和大量未被满足的临床需求大背景下，综合政策、市场、研发投入、人力优势等多方面因素来看，预期 CRO 行业未来市场规模长期来看仍将保持向上增长趋势。预计 2027年中国CRO市场规模将达到1923 亿元人民币，2022—2027年的复合增速高达19.1%。
2、细分领域排名第三，客户项目数量较多。
2022年公司整体业务在中国CRO市占率为1.08%，但在国内非临床安全性评价细分领域市占率6.8%，排名第三。
国药集团为公司实际控制人，拥有雄厚的国资背景。同时公司与恒瑞医药、石药集团等国内头部制药企业建立了较为深厚的战略合作关系。截至报告期，累计服务国内外770余家制药公司、新药研发机构和科研院所；累计完成13700余项临床及非临床评价专题研究服务；累计按照国际标准完成4000余项非临床评价专题研究服务。
3、团队较好，人均营收逐年提升。
公司高管团队学历较高，大部分为硕士或博士，行业经验丰富。其中国家药监局新药审评专家 5 人、GLP资深专家2人、ICH 及国内指导原则专家工作组成员4人、中国认证毒理学家12 人、美国 AAALAC 检查专家3 人。
另报告期内，公司营业收入分别为5.82亿、8.63亿、10.38亿，员工总人数分别为956人、1120人、1057人。人均营收分别为60.88万、77万、98.2万，呈现逐年上升趋势。
4、存货高企，订单充足。
截至2023年末，公司在手订单为13.27亿。报告期内，公司存货中的合同履约成本持续增长，分别为2.77亿、3.31亿、4.19亿，这些都是未完工合同所对应的成本，与公司充足的在手订单相匹配。
缺点：
1、海外业务扩张困难重重。
公司虽然具备 NMPA和OECDGLP 认证资质，符合美国 FDA GLP 标准。但2023年7月，OECD 成员国（荷兰）GLP 监管机构通过邮件通知不再进行境外机构检查，公司须取得其他 OECD 成员国 GLP 认证。而公司的境外控股子公司美国益诺思截至招股意向书签署日也尚未实际开展经营活动。随着国际贸易摩擦和地缘政治风险不断上升，公司的海外业务扩张困难重重。
2、行业竞争激烈，公司规模较小。
近年来制药企业对单位项目研发成本管控的重视和供给端产能规划与需求端增长放缓错配的影响，下游客户寻找合作伙伴的可选项增多，CRO 企业之间的竞争非常激烈。一方面跨国 CRO 公司等已陆续在国内设立分支机构，加快开拓国内市场；另一方面国内CRO企业逐渐发展壮大，公司已不具备先发优势，且规模较小，处于较为不利的竞争局面。
3、募集资金过多，项目数据披露较少。
本次公司拟募资约16亿，是2023年营业收入的1.6倍，净利润的8.8倍，募资过多。其中补充流动资金2亿，但公司2023年末公司货币资金已高达11.58亿，合理性存疑。
另外的 14亿公司拟投资益诺思总部及创新转化中心项目和高品质非临床创新药物综合评价平台扩建项目。但公司在招股书中仅概述了这两个项目总建筑面积和要建的几幢房屋的名称。不但没有披露项目经济效益的测算，就连常规的项目投资概算、实施进度周期等也没有披露，募集资金体量明显存疑。
4、高管薪酬高，管理费用率高。
报告期内，蕫监高及核心技术人员的薪酬总额占利润总额的比例分别为24.6%、17.79%、11.74%。虽然由于营收增长导致占比下降，但仍处于较高水平。另公司管理费用率分别为19.17%、17.08%、14.31%，虽逐步下降，但仍大幅高于同行业可比上市公司。
5、关联交易多。
2022年6月，公司增资引入的机构基本都是具有关联关系的国资机构，另外还有两家关联供应商华珍合伙和金港生物。不但突击入股，而且当时的投后估值已高达34亿，即使按照当年底的净利润计算，市盈率也已经高达25倍，估值明显偏高。
笔者查看招股书中披露数据，报告期内关联交易金额并没有减少迹象。且关联方数量较多，实控人控制的其他企业28家、持有公司 5%以上股份的法人或其他组织相关43家、其他关联方17家。这些关联方与公司存在各种业务往来，预计后续也无法避免相关的关联交易。
总结：
该公司所处行业长期来看仍将保持较高速增长，拥有国资背景，客户数量项目较多，团队较好，订单充足，公司业绩还有上升空间。但公司在行业中规模较小，处于不利的竞争局面，海外业务扩张困难重重，管理费用率高，关联交易多，本次募集资金明显过多不合理，项目数据披露较少，不利于投资判断。
因此，笔者认为该公司是否具备长期价值投资还有待进一步观察。
【特别声明：以上观点仅供参考，据此操作风险自担，投资有风险，入市需谨慎。】
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