宏观付息压力|付息压力|城投|最优买入价|现金流|财政

粗算了下，截至2023年，广义宏观债务余额大概在140万亿（不含政金债等），主要包括30万亿的国债+40万亿的地方债（一般债+专项债）+

70万亿的城投有息债务——
（注意标普的城投有息债务仅计算了3170个样本，实际更多）
对应的应付债务利息，国债和地方债务合计不到2万亿，比较难算的是城投有息债务，如果我们按照5%的利率来估（因为非标利率很高，而银行、债券比较低），那么大体有个3.5万亿。
则广义利息支出可能一年在5.5万亿左右。
而去年的一般预算收入+政府性基金收入合计为28.75万亿，则推出利息支出约占两本账收入的20%。
这个比例其实挺高的。
更令人担忧的是，从趋势看，两本账收入的税基能力在下行（其中土地收入下降更快，已经到了要靠非税收入撑一撑台面的地步）——
而广义债务又在不断攀升（即使在化债约束下，毕竟财政有大额赤字客观存在需要填补）——
也就意味着，如果利率不在一年内大幅下行，付息压力/两本账

收入的占比还会继续抬高。
这就是为什么市场认为中债利率应该不断探底的原因（即：基本面不好-税收承压-赤字加大-债务本金扩张-利率下行）。
当然央妈从系统性风险角度，是会做适度预期管理，以免汇率过大波动。但这也仅是擦屁股，问题的根源不是它能掌控的。
回到现金流角度，一年两本账收入28.75万亿，现在有5.5万亿要付息（暂不考虑还本，因为本金基本为借新还旧），还要补贴社保2.5万亿（要命的是这个补贴额随着老龄化也会每年不断增加）——
再加上广义财政供养员工的劳动报酬（2021年近10万亿/年）——
这三大项已经占据了两本账收入的60%之多。（分母的真实性其实也有待验证）
剩余的不到40%要支应国防、科技以及教育医疗就业等多项民生支出，自然就举步维艰。
所以如果你留意新闻，就会发现这些字眼不断出现——
这都是现金流压力倒逼的。
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社保双轨制也受到了空前关注的压力（转自林采宜）——
并不是双轨制消失了，只是“真的负担不了”了。
这个现金流问题目测在未来的几年里都会一直萦绕在经济结构之上，左右着各项政策以什么样的方式和管道出台。
宏观无论从GDP角度出发（拉动投资），还是从现金流角度出发（创造税收，只不过是脱离有效需求的税收），确实都会更偏向于生产供给端注入资源，而非需求端。因为这样更加容易掌控。
它的弊端就是顾得了当下的宏观，但顾不了微观——也就顾不了长期经济中枢。
要想修复这条中枢，就得一边增税（资产）、一边减税（劳动）；一边大砍臃肿的体系（A轨支出）、一边鼓励民智的积极创新（B轨收入）。
不然的话，顺着这张表——
我们可以想象宏观债务“被动”不断扩大（为了填补财政赤字和