作者 |郑皓元 钟雨润|实习生

主编 |陈俊宏

近日，“快递柜一哥”丰巢控股有限公司（下称“丰巢”）正式向港交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。招股书显示，已连亏8年的丰巢于今年上半年实现盈利，其前五个月共实现营收19.04亿元，同比增长33.61%；实现净利润7160.20万元，成功扭亏为盈。

对于募集资金用途，丰巢方表示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩展并优化丰巢智能柜网络、加强增值服务的服务能力和范围、研发工作、战略投资、以及用作营运资金及一般企业用途。此外，作为顺丰系旗下公司，丰巢若上市顺利，顺丰创始人王卫将收获自己的第5个IPO。

然而，快递滞留费并非其盈利支柱，而是电商退换货业务扛起了收入增速的大旗。其消费者智能交付板块三年间翻了近5倍。而从今年前五个月的数据来看，该业务板块36.3%的营收占比较去年同期23.4%增加了近13个百分点。

值得注意的是，快递柜业务并不是一门省钱的生意，一台智能快递柜一年的成本通常需要10万元，此前9年间，丰巢在5轮融资中累计获得83亿融资金额，虽然营收不断增长却连亏了8年，累计亏损超60亿元才成为行业第一，此次实现业绩扭亏的同时，丰巢经营中的流动性压力也愈发凸显。截至2024年5月31日，其流动负债金额高达66.18亿元，5个月间数值就翻了一番。此次赴港IPO或许一定程度上也为了通过上市缓解流动性压力。

退换货业务扛起丰巢收入增速大旗

在递交招股书前，丰巢已连亏八年，累计亏损超60亿元。

2021-2023年，受网络扩张相关开支增长的影响，丰巢一直处于亏损状态。招股书显示，其净亏损分别为20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元，累计亏损近38亿元，在此之前的五年里丰巢也在持续亏损，累计亏损近25亿元，也就是至2024上半年实现小幅盈利之前，丰巢八年间已累计亏损近63亿元。

而此次小幅扭亏背后，不是靠“收件”业务实现实际增长，而是靠电商退换货中的“寄件”场景实现了逆风翻盘。

招股书显示，今年前五个月丰巢实现净利润7160.2万元，较去年同期净亏损3.14亿元增长222.82%。对于扭亏原因，丰巢在其招股书中表示，盈利能力提升主要系快递末端配送服务的盈利能力显著增长，消费者智能交付服务及增值服务快速增长，以及营运效率提高。

从业务结构看，丰巢的三大业务板块分别为快递末端配送业务、消费者智能交付服务和增值服务，占比分别为40.8%、36.3%和22.9%，作为其营业支柱的快递末端配送业务于今年前5个月实现营收7.77亿元，同比增长10.23%，但该业务占总营收比正逐年萎缩，目前占比已从2021年的57.6%下降至2023年的48.2%，至2024年5月31日，末端配送服务收入占比进一步下滑至40.8%。

而“消费者智能交付服务”在“电商退换货业务”的爆发下营收增幅远超其他业务。截至5月31日，该业务的营收大幅增长107.19%至6.92亿元。2021年至2023年，该业务板块实现营收分别为1.49亿元、3.10亿元和10.20亿元；其营收占比则从2021年的5.9%提升至2023年的26.8%，三年间翻了近5倍。而从今年前五个月的数据来看，该业务板块36.3%的营收占比较去年同期的23.4%增加了近13个百分点。

事实上，丰巢消费者智能交付服务的高速增长得益于直播及短视频电商等新型电商模式的兴起，近年来电商用户退货率大幅上升。公开数据显示，2019-2023年，中国电商逆向件数量由36亿件增加至82亿件，复合年增长率为22.7%，预计2028年将进一步增至209亿件。

对此，丰巢方也在招股书中表示，消费者智能交付解决方案处理的电商逆向件数量从2019年的2亿件增加至2023年的12亿件，复合年增长率为66.5%，预计2028年将进一步增至49亿件，2023年至2028年的复合年增长率为32.1%。在线销售的增长为自身电商退换货综合服务带来了巨大增长潜质。

此外，丰巢也开始加码增值服务，目前，公司服务已经拓展至互动媒体服务、洗护服务及到家生活服务等多个领域。以洗护服务为例，丰巢已经建立了覆盖全国的洗护工厂网络，订单数量快速增长。2024上半年，其增值服务及其他实现营收4.35亿元，同比增长12.40%。然而，新业务的拓展也带来了新的成本压力和市场不确定性。

钱砸出来的行业第一

截至目前，丰巢在智能快递柜领域位居行业第一。根据灼识咨询数据，按2023年收入计算，丰巢是中国最大的末端物流解决方案供应商；而按截至2023年12月31日的柜机数量及2023年的包裹量计算，丰巢同样是全球最大的智能快递柜网络运营商。截至2024年5月31日，丰巢的智能快递柜网络中共有33万组智能快递柜，约2990万个格口，其服务范围已覆盖中国31个省份中的近21万个社区。

然而，快递柜业务并不是一门省钱的生意，丰巢如此庞大的智能柜网络更是需要相当大的资金投入。业内人士表示，一个快递柜的初始投入介于1.8万元至6万元之间，后续需要租赁费、空间占用费、电费、网费等一系列开支。又因其平均使用寿命仅为2至3年，公司还需要花费不少费用进行维护，一台智能快递柜一年的成本通常需要10万元。

反映在企业盈利上，丰巢在成立后8年内均未能实现盈利，近三年其净亏金额分别为20.71亿元、11.66亿元和5.41亿元，三年累计亏损达37.78亿元。丰巢表示，亏损主要是由于投资建设及运营的丰巢智能柜网络产生的巨额成本及开支。

据了解，丰巢9年间获得了83亿融资金额。企查查显示，自成立以来，丰巢曾于9年间先后获得5轮融资，融资金额累计高达83亿元。获得资金后，丰巢开始加速跑马圈地。2017年，在A论融资获得25亿资金后，丰巢以8.1亿元的对价收购另一家快递柜公司中集e栈；而在2020年，以44%的市占率位居行业第一的丰巢再次“大手笔”地将当时市占率以25%位居第二的中邮速递易纳入自己的商业版图。至此，丰巢的市场份额达近七成，成为行业超级巨头。

此外，丰巢的“行业第一”在很大程度上也依赖于顺丰的鼎力相助。除了直接通过投资方式为丰巢注入资金外，顺丰还是其最大的客户和供应商。丰巢招股书显示，2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日止五个月，丰巢自顺丰处获得的收入分别为6180万元、7260万元、1.53亿元及7000万元，占同期收入总额的2.5%、2.5%、4.0%及3.7%；向顺丰支付的采购额则分别为1.19亿元、2.45亿元、9.17亿元和6.33亿元，占同期销售成本总额的3.7%、7.8%、26.9%和45.0%。

值得注意的是，即使丰巢现在位居市场第一，但其于末端物流行业中仅占有6.1%的市场份额。而第二名的菜鸟与第三名的京东分别凭借18万个快递驿站和8万个驿站及2.3万组快递柜，就获得了4%和2.5%的市场份额。相比之下，丰巢投入33万组快递柜仅得到6.1%的市场份额似乎显得不是很具备“性价比”。

通过上市缓解流动性压力

实现业绩扭亏的同时，丰巢经营中的流动性压力也愈发凸显。根据招股书，2021年至2023年间，丰巢的流动负债分别为36.43亿元、37.36亿元和31.96亿元；然而截至2024年5月31日，其流动负债金额高达66.18亿元，5个月间数值就翻了一番。

而从流动负债净额来看，截至2022年及2023年12月31日、2024年5月31日及2024年6月30日，丰巢的流动负债净额分别为3.97亿元、1.53亿元、36.62亿元和36.85亿元，其数值三年不到增长超八倍。

对此，丰巢方解释称，2024年流动负债的变动主要是由于重新分类具有有关B-4类普通股股东的赎回权的股东应付款项，从非流动负债转为流动负债，造成流动贸易及其他应付款项增加。其中，B-4类股票对应着丰巢于2021年的一笔战略投资，其投资方包括全明星投资、红杉中国等投资机构，融资金额高达4亿美元。

流动负债的大幅增长直接增加了企业的流动性压力，企业需要更多的流动资金偿还债务，但丰巢在现金流上也并没有那么宽裕。截至5月31日，丰巢今年五个月内经营活动、投资活动和融资活动的现金流量净额分别为9.94亿元、-14.29亿元和-7.55亿元。由于在投资和融资上的大额现金流出，丰巢5月31日的期末现金及现金等价物数额仅有8.59亿元，较2023年年末的19.69亿元减少了11.10亿元，五个月内下降超五成。

早年间，丰巢实控人王卫曾于采访中明确表示，上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金；自己企业也缺钱，但不能为了钱而上市。然而面对当下丰巢的流动性窘境，其上市动机似乎很难再与“钱”划清界限。