光伏产业新一轮周期洗牌之下，各路企业集体承压，此时无疑最为考验企业的综合经营实力。

淘汰赛飞吹浪打之下，最为全球光伏的传统龙头，晶科能源(688223.SH)展现出了强悍的进取心，以及整体经营上的前瞻、韧性与可持续。

近日,晶科能源发布了2024年半年度报告，其在持续盈利、造血、全球化、产品创新与领先等几乎所有核心经营数据上均实现持续突破引领。

众所周知，由于供应链价格剧烈波动和国际市场政策变化，行业头部一体化组件公司上半年不少陷入亏损，部分公司市场份额出现下滑。而晶科能源在报告期内实现出货领先优势扩大的同时，交出了持续盈利的业绩表现，颇为难得。

此外，笔者注意到，在行业下行期，晶科能源也是行业唯一维持PV-Tech可融资性评级“AAA”的头部一体化组件企业。

以全球第一强化第一！各种领先数据背后，其一，晶科持续实现在N型赛道的创新突破与引领，并已明显进入技术迭代红利的收获期；其二，深厚的全球化功力凸显，为其未来竞局不同区域市场打下坚实基础；其三，基于N型TOPCon 的高效的垂直一体化布局，加之数字化转型赋能等多重优势，将继续保证晶科在行业与市场中的领先地位。

【一】强化多项行业第一，强悍、韧性与可持续！

这是晶科能源成立的第18年，是其登陆美股的第14年，也是回A后的第三年。

犹记得，数年前，作为晶科能源的创始人、董事长，李仙德曾发文表示“不惧怕任何竞争！”这位企业家曾在企业官微发文：2023，让我们狠狠生长！而在2024年初的新年献词中，李仙德再次表达对穿越周期的笃定信心。

如今回头看，晶科的业绩表现可谓“梦想成真”，甚至超出预期。特别是在光伏产业发展加速进入n型元年后，晶科能源进一步引领了新兴技术与先进产能的布局引领。以中国十四五和“双碳”时代为大背景，晶科能源开启了在N型赛道狂飙的新引擎。

第一，出货方面稳居第一。晶科能源上半年光伏组件总出货量达到43.8GW,其中N型组件出货量为35.9GW,占比超过80%,成为公司市场份额的坚实保障。其总出货量及N型产品出货量继续保持全球行业第一。在报告期内，晶科组件产品海外市场出货占比约65%，海外营收占比约71%，同比进一步提升。

众所周知，晶科能源是光伏产业历史上夺得全球组件销量冠军最多的企业之一。其曾连续 4 年位列全球光伏组件出货量第一名。2023年，晶科能源再夺全球组件出货老大位置，打了个漂亮的翻身战。而今年上半年，晶科能源在出货量上继续强化了自身老大的位置，40GW以上仅靠一家晶科能源独撑大局，其组件出货领先第二名约25%，将近10GW的领先，稳居行业第一。

第二，N型先进产能方面稳居第一。截止2024年6月末，晶科能源已实现稳定量产的 N 型电池产能超过75GW，目前晶科能源 N 型组件产品累计出货已超过 100GW；晶科维持2024年全年出货目标100-110GW指引不变。

纵观整个光伏产业，在晶科能源的引领下，N型TOPCon技术市场份额在上半年大幅上升，已经奠定了新一代主流技术地位，凭借其经济性和持续升级，主流市场份额在未来数年难以撼动。

第三，持续盈利能力居行业前列。在行业普遍亏损的情况下，晶科能源上半年实现营业收入472.51亿元，归属于上市公司股东的净利润达12亿元。

放眼时下的整个光伏产业，产业次序的重组不仅在出货量上，还在利润率上。且不论二三线企业中血流成河，苦苦挣扎在生死线上的，一线中也不乏连亏数季，且亏损幅度逐季拉大，四季度前看不到止损的迹象。前十大组件电池企业，仅剩以晶科为代表的三家企业维持正盈利。

颇为难得的是，黑鹰光伏统计发现，晶科能源自2013年以来一直保持持续盈利能力，从未出现过亏损。毫无疑问，持续且强劲的盈利能力，是其穿越经济与产业不同周期，持续发展壮大的核心秘诀之一。

第四，资金储备雄厚，财务结构稳健。纵观光伏商业发展史，稳健的财务战略，以及雄厚的资本实力是企业抵御危机，并不断发展壮大的核心要素之一。据财报披露，截止2024年6月末，晶科能源拥有资金储备196.45亿元，即便剔除短期有息债务，资金净值达134.83亿元，处于净现金状态，财务结构非常稳健。

第五，连续四年对外投资规模超40亿，资产负债率却持续降低。根据财报分析，新的产业周期里，即使面临诸多挑战，晶科能源依然保持自己的投资节奏。其2024年上半年对外投资规模为46.72亿元，连续四年保持在40亿元以上的相应投资。在强力投资推动下，晶科能源总资产规模也保持持续增长趋势，2024年6月末总资产规模达1245.28亿元，持续刷新历史记录。

颇为“神奇”的是，保持大规模对外投资的同时，晶科能源的资产负债率却持续下降。黑鹰光伏发现，晶科能源2023年四季度的负债率已经下降，而进入2024年后，其坚定地执行了既定策略，其已在盈利和扩产上找到平衡，并持续降低公司负债率。

根据财报，2024年上半年,晶科能源的资产负债率较上年末下降了0.83个百分点。此外，其短期借款及一年内到期的非流动负债较上年末减少了34.27%。一系列数据表明,晶科能源在债务管理和财务优化方面取得了显著进展,为公司未来的可持续经营奠定了更加稳固的基础。

第六，N型一体化能力颇为彪悍。不管你是否接受，由龙头企业驱动的垂直一体化战略已成为近年行业发展的趋势。据 CPIA 数据统计，目前，头部企业仍利用行业领先优势加速扩张，未来其规模优势和一体化优势逐渐显现，市场份额进一步向龙头集中。作为行业龙头之一的晶科能源基于对行业技术迭代和市场需求形势的判断也在加强一体化产能投资建设：截至 2024 年末，公司单晶硅片、电池、组件产能将分别达到约 120GW、95GW 和 130GW。如前述，同时作为 N 型 TOPCon 技术的行业领军者，公司 2024 年 N 型产能规模维持行业领先，特别值得注意的是，晶科能源在山西综改示范区投资建设的垂直一体化大基地项目继续稳步推进。

第七，研发创新投入力度稳居行业前列。据黑鹰光伏统计，2021年以来，晶科能源年度研发投入均在20亿元以上，2021年-2024年上半年，仅3年半时间晶科能源研发投入总规模高达178.81亿元，整体呈现增长趋势，其2024年上半年研发投入占营收达5.78%，这样的投入力度在整个光伏产业中居于前列。财报显示，晶科能源据财报披露，目前晶科能源有14个重要在研项目，总投资预算达109.2亿元，已投入资金84.71亿元。

【二】三大战略夯实N型大时代的领导地位

产业历次周期与波折下，晶科何以“以第一冲刺第一”？

显然，聚沙成塔，罗马不是一天建成的！

回溯企业近年发展，笔者认为，战略上的清晰、定力与强悍执行，是晶科能源始终披荆斩棘，保持领先的基础。

晶科能源董事长李仙德在年初就曾表示：战略就是每一次你需要做重大决策时最重要的衡量标准，我们不会因为个别来自市场的意见或者短期的股价变化影响战略的执行，“晶科这样（规模）的企业不会因为只做对一件事情而成就今天的行业地位，面临市场上强劲的对手，2021年，晶科对战略进行了重新梳理，时至今日依然非常清晰。”

光伏头部企业保持竞争优势的关键是什么？在这位企业家看来，晶科的三大战略不可或缺：一是通过持续投入研发构建技术壁垒；二是发挥全球化能力和品牌优势，更好满足海外日益增长的需求；三是通过规模化、一体化和数字化生产带来成本优势。

如前述，进入双碳时代后，伴随N型时代的到来，晶科能源进一步加大了研发创新的投入，由是实现N型从技术、产品到规模的大幅领先。根据上半年财报，截止2024年6月末，晶科能源N 型 TOPCon 电池大规模量产平均测试效率已超 26.1%，良率保持在 98%以上，电池入库效率、非硅成本和新技术导入节奏保持行业领先；182mm72 版型 N 型TOPCon组件量产平均功率超 595W。此外,晶科能源钙钛矿叠层电池的转化效率达到了33.24%,大幅提升了公司之前保持的同类叠层电池最高转换效率，进一步拓展了 N 型 TOPCon 向下一代电池技术升级空间。

由此，晶科也已累计26次打破光伏产品效率和功率世界纪录。

与研发创新相伴随的，是晶科能源在专利方面构筑的“护城河”。

截止到6月30日，晶科全球共申请专利4100多件，持有有效授权专利2280余件。同时，申请TOPCon技术相关专利近1000件，获得TOPCon技术授权专利460余件，成为全球掌握TOPcon专利数量最多且最主要的厂商之一。

凭借TOPCon技术专利的优势，通过高效技术研发能力，晶科能源TOPCon量产效率持续领先，提效路线明确，可与钙钛矿叠层完美融合，每年提效约0.5个百分点。

如何保护和应用专利？今年7月，李仙德曾在《错过了温州，不能错过世界》表示：在一个希望有技术专利壁垒，又希望技术能成为主流，被同行跟随，形成规模化生态链，从而更具经济性，这么一个矛盾的行业里，如何运用好专利这把利器，既能形成专利威慑又能实现专利货币化，但同时避免专利战这种两败俱伤呢？专利授权、付费授权使用或许是最佳办法，而对于“不打招呼，拿来就用”的做法，支持坚决打击。

产业承压，下行周期，对于龙头企业而言，哪些钱是必须要花得？在晶科看来，研发创新投入要保持甚至增长；此外，销售推广的费用，特别是全球化拓展的费用绝对不能“吝啬”。

回溯晶科能源过往18年的发展，彪悍的“全球化”已成为这家企业的一大标签。

根据笔者的长期观察，晶科能源无疑是行业中全球化能力最强的企业之一。晶科的全球化布局，一是早，二是猛，三是强大的系统性支撑。特别是进入双碳时代后，在迅速完成N型高效产能的规模化布局后，晶科能源已然形成一个更为成熟的面向全球市场的创新生态、创新体制和运营机制，由此影响、带动和引领全球合作与资源整合，保证其持续加速发展。

在四年前的战略会上，晶科能源就指出，其核心竞争力不仅仅是技术、成本和规模，而是全球化的愿力和能力，全球资源整合的能力，全球生态圈打造能力，包括整合超过200个国家和地区的超4000个全球客户的客户资源；整合全球上千家供应商的供应链资源；整合研发资源、系统资源、融资资源、政策设计资源。

李仙德在上半年的一场论坛上再次强调了全球化布局的含义：“晶科的市场策略是‘全球布局，本土化营销’，这也让我们的团队能够更加贴近市场，更好服务客户，同时，晶科在ESG方面处于行业领先位置，这也是我们能够更好掌握市场的一个能力。”

如今，产业剧烈变动下，海外市场无论是集中式还是分布式，对品牌、渠道、售后服务以及可融资性的要求较高，尤其是目前国际环境下对供应链的长期稳定性和可靠性也提出了更高要求，这些都需要一定时间的积累，非一朝一夕之功，这些潜在的进入壁垒也预示了先发者的优势。

根据上半年财报，晶科能源上半年海外出货占比约65%，海外营收占比约71%。秉持“在世界、更世界”的新全球化战略，晶科加快“从全球销售、到全球制造、再到全球投资”的进程，持续发力海外市场。

为实现这一目标，公司不断拓展海外制造和供应，强化本土合作。据财报显示，在销售端，公司在中东和东南亚等新兴市场表现出色，特别是在中东，市场占有率达到50%。公司成功开拓巴基斯坦市场，全年签单量已超过4GW，泰国市场的占有率也进一步提升。

此外，公司全球制造和投资的进程进一步加速。颇为引人关注的事件是，沙特阿拉伯也成为晶科能源全球新战略布局的第一步。在今年7月，晶科能源宣布在沙特阿拉伯建设光伏电池及组件生产基地。这是晶科能源的第四座海外工厂。正式投产后，预计高效光伏电池及组件的年产能将分别达到10GW。

由此，晶科沙特项目将成为中国光伏行业在海外的最大制造基地。有助于拓展公司在海外市场的份额，增强公司核心竞争力和盈利能力。

沙特工厂的建立和模式，是晶科推进制造全球化转型的中枢。其模式涵盖了资本、股东、组织、供应链，从本地采购到本地生产再到全球销售的全维度、全流程业务形态的创新，开启晶科全球化2.0时代。

除却高规模的研发创新投入与引领，加之强悍的全球化拓展，笔者注意到，晶科能源在数字化与智能化方面下了大功夫。2024上半年，通过智能系统联动生产线、自动化运输和智能立体仓库，晶科显著提升了生产运营效率和成本控制能力。

此外，山西大基地项目按计划推进，海宁基地的光伏行业最大智能立体仓库正式投产。而正在规划中的沙特工厂也将成为全球设备最先进、数字化程度最高的海外工厂之一，进一步支持公司在全球市场的长期发展。

笔者注意到，作为RE 100成员，晶科是全球首家通过全部（短期、长期、净零）科学碳目标倡议（SBTi）目标审验光伏企业；此外，晶科3个基地（云南楚雄/四川乐山/江西上饶）通过TUV莱茵零碳工厂认证。

【三】穿越新周期，用第一做第一！

时下，产业进入深度洗牌期，光伏龙头们如何应对周期与未来？

李仙德在《后SNEC思考》中分析：有关周期，没有周期的行业，只能说不够规模也不够重要。

在周期挑战与机遇并存的产业格局下，这位企业家认为，光伏作为最具经济性的能源，市场的短期波动并不会改变全球光伏市场长期向上的趋势。

事实上，回溯光伏产业发展，哪一年又不艰难呢？2013年IPO放缓，2015年股市断崖，2018年531新政，2020之后的疫情、玻璃、硅料市场遭遇冰点、到2023年的产能过剩。回头看，就像钢琴上的黑白健，此起彼伏，弹着光伏的“命运交响曲”。

晶科能源成立至今的十八年里，绝非一帆风顺。但特别的是，每一次策略上的转弯，晶科都能比别人看得更远，并在下一波趋势到来之前，暗中准备火药应对挑战。如何理解晶科能源过往的坚持和取舍？“趋势比真相重要；未来比现在重要！”

在2024年新春致辞中，李仙德表示，如果市场需求是分母，产能就是分子。只要不到100%由可再生能源供能，优质的分子永远小于分母，而现在远远远远不到100%。但产能过剩一定会让你不舒服，日子不好过，这就要有正确预期和充分准备，决定要更快、行动要更狠、预测要更前瞻、方向一致、余粮备足。悲观者正确，乐观者前行。气氛和气势很重要，若是活泼，主动热情，不死精神浓厚，就能把事情盘活。

“这个行业以前发展依附的是炸裂崛起，繁花依依；2024年的逻辑可能是不败、皮实、乐观、主动。除了一条路走到黑的成功，还可以在多条路上‘不败’。今天的晶科，有了更多的可能性，开拓的谱系也更丰富，‘用第一做第一’；今天的晶科，已经可以不患得患失，自我支棱，有核有杖，身后还有千军万马。”

下一步，晶科能源在2024年第三季度的组件出货预期为23-25GW。晶科能源对全年的表现保持乐观,预计随着下半年产业链价格的企稳和需求的季节性复苏,有望实现全年出货目标。通过在不同区域间平衡出货量和利润,有信心在激烈的市场竞争中保持可持续的经营业绩。